我們怎麼挑選和投資銀行股
銀行業在全球經濟中擁有令人羨慕的地位，它們是資本形成過程的漏鬥和引擎。沒有銀行，公司就得努力尋找資金用於擴張，消費者在尋求安傢置業和投資儲蓄方面，也要面對不能逾越的障礙，銀行業幾乎與世界的總產出同步增長。無論哪個行業發展，最大的需求就是資本。不管資金的需求源於哪個行業，比如科技、制藥或者消費者對住房的需求，銀行都會從中獲利。
銀行的盈利模式很簡單。銀行從存款人和資本市場那裡拿到錢，然後把它貸給借款人，從利息差裡獲利。大多數銀行還要從基本的收費業務和其他服務中賺取利潤，這就是通常提到的非利息收入。凈利息收入和非利息收入合在一起就是銀行的凈收入，這就是銀行業的商業模式。
銀行通過集中大型的、多種多樣的貸款組合，降低瞭自己的風險，並且通過持續的儲蓄來滿足所有的借款人，因此這比在市場裡貸款方和借款方自己直接交易成本低得多。這些獨特優勢是銀行業強大而持久的競爭優勢的基礎。
如果銀行遭遇瞭短期的流動性危機，銀行可以轉向央行這位最後貸款人尋求幫助。實質上是允許瞭銀行以低於市場利率的價格借款，這也使得銀行業成為世界上成本最低、最安全的流動性制造者。低成本的借款加上銀行在貸款效率方面的優勢，所有這些讓銀行在息差上賺取瞭極其誘人的收益。
銀行主要管理三種風險：（1）信用風險；（2）流動性風險；（3）利率風險。而且銀行也要為承擔這些風險付出代價。在銀行吸引投資者之前，投資銀行股票最大的挑戰是給銀行的信用質量做定位評估。要避免被銀行的宣傳誤導，投資者應當密切關註壞賬率和逾期還款比率，後者可以作為未來壞賬率的一個指標。要發現趨勢，而不隻是看絕對數。在經濟低迷時期，最好的地方性銀行的壞賬率也會迅速上升，但是還可以保持較低的水平，低於貸款總額的1％。遺憾的是，沒有能判斷是好還是壞的絕對指標，投資者必須把銀行的壞賬率與它們的競爭對手進行比較，並看一看經過一段時間所形成的趨勢，另外，仔細聽管理層的討論，雖然沒有管理人員準確地知道壞賬將朝哪個方向發展，但是一個好的管理團隊應該能夠描述出趨勢。
對超高速的增長率要保持警惕。在金融服務行業這是一個公理：高速增長可能導致大麻煩。高速增長不是永遠不好，很多優秀銀行的增長率一直保持在平均增長率之上，但是任何金融服務公司的增長如果明顯比競爭對手快的話，應當以懷疑的眼光來看待它。
要尋找銀行的信用文化是否是健康的、保守的、經得起檢驗的證據，你可以核查壞賬率和逾期還款比率，通過閱讀年報對貸款銀行變得熟悉起來，並且考慮它的經營環境。畢竟在理想的經濟條件下，5年的快速增長不能準確地告訴你更多信用質量信息。如果你投資於快速增長的貸款銀行，就要密切關註這些。
在世界上，再沒有其他的生意能使你既從人們手裡拿走錢，又能向他們收取費用。然而，這就是銀行每天在做的事。從這個意義上說，以存款形式存在的負債是銀行的真正資產。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常穩定廉價的。
這就是為什麼跟蹤存款水平如此重要的原因。例如，核查一下存款是正在增加還是正在減少，特別是對低成本的存款類別，如支票存款和儲蓄存款是否在增長。大多數銀行在它們的年報裡提供存款類別的分類賬。如果管理層一邊談論強大的存款基礎有多麼重要，一邊談論存款為什麼在過去的5年裡一直在下降，那他們就沒有真的重視存款基礎。
投資者必須密切註意銀行的資產負債表，挑選出貸款多樣化的銀行，以防止貸款合同的違約率上升導致銀行陷入困境。年報會披露一傢銀行手裡的貸款種類，投資者應當跟蹤一段時間，看看它後來是怎樣變化的。銀行是否已經把傳統的抵押貸款擴大到瞭風險更大的間接的汽車貸款？要花時間熟悉不同類型貸款的特性，你不應當投資一傢對它貸出的貸款沒有感覺的銀行，這樣的金融服務公司往往在貸款業務中有一定的經驗，但卻缺乏信心。
投資者經常把投資銀行當做安全港，其實銀行的利潤會被利率擠壓，而利率不完全是受銀行控制的。在銀行方面，利率的影響常常被簡單化為“高利率，好；低利率，糟糕”。但是，利率管理有比這更多的細微的差別。例如，在某一時點，銀行可能既對資產敏感又對負債敏感。資產敏感性意味著資產（像貸款）的利率變化比負債的利率變化要快，在這種情形下，提高利率是有利的，至少暫時是有利的。但是如果銀行是負債敏感型的，負債利率的提高比資產利率的提高速度快，這種情況下提高利率就壓縮瞭銀行的毛利。
不管怎樣，銀行不可能對利率不敏感。銀行不像傳統公司，銀行沒有直接的“收入”或者“銷售收入”科目。取而代之的是4個主要的組成部分：（1）利息收入；（2）利息費用；（3）非利息（或者收費）收入；（4）風險準備金。
利率對銀行產生影響瞭嗎？是，還是不是？的確，凈利息收入增加瞭，但是孤立起來看這個數字是沒有意義的。畢竟，低迷的經濟導致風險準備金翻倍，因此也抵消瞭更大的息差所得。在現實世界裡，這種關聯不會完全取整數擺在那裡，但是可能很接近。對於銀行業來說，它們的業務范圍使得它們很容易重新配置資產
作為風險管理的領導者，銀行有相當大的與生俱來的優勢。幾個其他的因素導致瞭銀行更深更強的競爭優勢。這些對競爭對手的威懾包括：1.巨大的資本需求；2.巨大的規模經濟；3.整個地區壟斷的行業結構；4.消費者轉換成本。
另一個簡單的指標是觀察凈利息利潤率，就是看凈利息收入占平均盈利資產的百分比。實際上所有銀行都報告凈利息利潤率，因為它是測量貸款盈利能力的指標。你將看到各個多樣化的凈利息利潤率，這取決於銀行從事的貸款類型，但是大多數銀行的凈利息利潤率在3％～4％。觀察一段時間內利潤率的趨勢，如果利潤率上升，看看利息率正在發生什麼變化（降息通常推高凈利息利潤率）。另外，審查銀行的貸款分類，看看銀行是否已經進入瞭不同的貸款領域。例如，信用卡貸款比住宅抵押貸款有更高的利息率，但是信用卡貸款的風險也比借錢給買房人高。
從歷史的觀點看，很多表現最好的銀行已經證明，其有能力使收入增長保持在收入增長平均水平之上。高額的毛利率通常在競爭服務質量的日用品行業是不可思議的。一些成功的銀行已經能夠交叉銷售新的服務，這就增加瞭費用收入；另外，它們還會對存款付稍微低一點的利息，同時對貸款稍微多收點利息。
你可以重點關註三個主要指標：（1）凈利息利潤率；（2）收費收入占總收入的百分比；（3）收費收入的增長。凈利息利潤率因為各種經濟因素、利率環境和借款人經營生意的類型等有很大的不同，所以最好是把你感興趣的銀行與其他類似的金融機構相比較。
因為銀行的資產負債表主要是由不同流動性的資產組成，所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。假設資產和負債相當接近它們報告的價值，銀行的基礎價值就應當是賬面價值。對於任何在此基礎上的溢價，說明投資者正在為未來的成長性和超額利潤支付金錢。大銀行經營效益好的銀行，往往以賬面價值2～3倍的價格交易，一些例外的情況會比這個價格低一點。
一傢穩健的銀行以低於賬面價值一半的價格交易，常常是物有所值的。記住，銀行股打折交易總有理由，所以要確信你搞清楚瞭風險所在。從另一方面說，某些銀行值三倍或者更高的市凈率，但是我們在以高價買入之前應當保持警惕。銀行股是不穩定的，如果你有耐心，你就有可能發現更值得買的股票。特別是即使最好的銀行，在遇到金融服務行業高位危機的時候，一般來說也要遇到慘重的打擊。把幾傢銀行用相對市凈率估值排好隊，雖然不等同於折現現金流模型估值，但是對這個行業，可能已經是相當合理的近似估值瞭。
這些指標應當成為挑選高質量銀行股的起點。全面來看，我們認為對那些希望自己挑選金融服務業股票的投資者來說，最好的防禦是耐心和一個持懷疑論的健康的心態。構建一個看上去有前途並經過瞭一段時間瞭解的核心銀行組成的投資組合（在實際投資之前），對它們貸款發放、風險管理的方法、管理的質量和銀行擁有的權益資本數量有一個概念，當機會出現的時候，你就可以從最好的點位介入。
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