漲停，歷史新高！這傢行業細分龍頭，2年上漲10倍，市值438億
自2018年底A股觸底反彈以來，A股中確實已經出現瞭不少10倍牛股，這些大牛股大都出現在生物醫療、半導體科技領域，鮮有來自與地產相關的傳統行業的公司，這其中專註於傢裝塗料的三棵樹（603737.SH）是個例外。
（三棵樹股價走勢截圖，前復權）
可以看到，三棵樹股價自2018年10月底的最低價16.28元/股，一路上漲到現在168元/股的位置，現在的價格剛好是2年前的10倍，期間累計漲幅超過900%。今天更是以漲停報收，再創歷史新高，市值達到438億。
雖然股價的持續上漲對於投資者來說是好事，但是也要看到，隨著股價的上漲，目前三棵樹無論是它價格的絕對位置還是其市盈率的相對位置都已經比較高瞭。
目前它438億的總市值對應2019年4.06億的凈利潤，靜態市盈率超100倍，對於傳統行業來說，這樣的市盈率基本已經到瞭“市夢率”的階段。要是在這樣的位置你還想進場投資，那我隻能說你其實是在賭博！
股價漲跌有高有低，三棵樹現在的股價確實有點高瞭，但這不能否認三棵樹其實還是一傢不錯的公司，隻要耐心等待一定還會有更好的投資機會。
連續3年高成長，推動股價上漲
對於成長股的投資來說，公司利潤很重要，但業績增速更重要，業績增速越快，股價漲的也就越快。當然，前提是公司是一傢真成長公司，而不是偽成長公司。
（三棵樹財務數據截圖）
可以看到，過去6年三棵樹營收增速基本保持在20%以上，營收規模從2014年的12.62億增長到2019年的59.72億，增長瞭近5倍；最近三年，在營收增速逐年加快的情況下，凈利增速得到瞭明顯的提升，這說明公司的利潤率是相對比較穩定的，在2019年公司利潤率還有所提升。
（三棵樹盈利能力截圖）
在今年1月初發佈的2019年業績預增公告稱，業績增長的主要是因為塗料業務同比增長較大。2019年三棵樹分行業，主營業務墻面塗料、木器塗料所屬精細化工行業營收46.64億，同比增長41.38%，這項業務的毛利率高達44.02%。
（三棵樹2019年財報截圖）
對於一傢公司來說，長期保持20%-30%的業績增速實屬不易，特別是對於近年房地產周邊行業來說，因為近幾年房地產調控的原因，業績能夠保持長期的告訴增長更是不易。
再仔細分析，三棵樹業績的長期穩定增長其實是與公司較快的資產周轉是分不開的。財報顯示，2019年三棵樹存貨周轉天數僅為37.91天、應收賬款周轉天數僅為68.75天，營業周期也才106.66天。也就是說，三棵樹從掏錢購入原材料、產出產品，到將產品賣出去、再到將欠款收回來，這個過程僅僅隻需要100天左右，差不多三個月左右。
（三棵樹營業能力指標截圖）
較快的資產周轉率保障瞭公司的現金流，截至2019年底公司賬上現金6.28億，占總資產的比例11%。經營活動產生的凈現金流為4億，與2019年凈利潤基本匹配。
不過，我也看到有人懷疑，為什麼三棵樹這麼好的現金流還要向銀行借那麼多短期借款呢？這一點，或許是公司想要通過更大的財務杠桿擴大公司規模，2019年三棵樹資產負債率從2018年的57.82%上升到67.64%。
今年一季度，受新冠肺炎影響，公司業績壓力也很大。三棵樹今年一季度營收下滑31.10%，凈利潤下滑6484.18%。但看瞭一下，這其實是公司的季節性虧損，因為最近幾年每年一季度都出現瞭小幅虧損，到第二季度就會明顯好轉。
裝修行業景氣度上升
以上主要是從財務指標的角度看瞭一下三棵樹的情況，整體來說確實還不錯，長期穩定的業績增速、快速周轉的流動性保障瞭公司現金流，公司管理層又通過適當加大財務杠桿以擴大營收規模，畢竟在這個行業裡面，雖然A股塗料行業上市的公司不多，但國內做裝修塗料的並不是隻有三棵樹一傢。
說到裝修房子用塗料，一般很多人會立馬想到立邦、多樂士、嘉寶莉等品牌，而數據也支持瞭三棵樹的品牌不如立邦和多樂士。
（中泰證券研究報告截圖）
不過，作為國產乳膠漆廠商，立邦、多樂士和三棵樹確實也是大品牌。對於房子裝修來說，無論是大傢自己選擇油漆品牌還是咨詢專業人士，都更傾向於購買大牌子。而對於油漆廠商來說，更大的品牌效應和市場規模隻能通過廣告投入來拉動，2019年三棵樹的銷售費用高達12.76億，較2018年的7.72億大幅增長，相信具有更大品牌效應的立邦和多樂士廣告投入更多。
對於裝修塗料行業來說，好消息是，隨著這幾年消費升級的理念深入人心，人們對自己房屋精裝修的需求大幅增長，這也打開瞭塗料行業的市場規模，行業景氣度明顯提升。據中泰證券研究報告顯示，日本、美國、歐洲等發達國傢，精裝修滲透率高達80%，而截至2019年我國精裝修滲透率僅為32%，還有較大提升空間。
股票價格反應未來預期，除瞭公司本身業績的持續增長外，三棵樹股價大幅上漲其實也得益於行業景氣度上升，不過目前它的股價反應可能已經有點超預期瞭，已經透支瞭未來幾年的業績。
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