10日機構強推買入 6股極度低估
長城汽車
多款新車型助力銷量高增長
公司動態事項
公司發佈產銷快報。11月銷量14.52萬輛，同比+26.12%，1-11月累計銷量96.15萬輛，同比+0.75%。
事項點評
哈弗品牌月銷突破10萬輛，第三代哈弗H6增量顯著
哈弗品牌11月銷量10.18萬輛，同比+22.11%，2019年以來月銷量首次突破10萬輛。其中主力車型哈弗H6銷量連續兩月達到5萬輛以上，11月為5.50萬輛，同比+31.97%。從增量來看，8月底上市的第三代哈弗H6和9月下旬上市的哈弗大狗銷量繼續爬坡，11月分別達到2.29萬輛、0.86萬輛，環比+10.00%、+21.99%。
歐拉品牌銷量高速增長，歐拉好貓拓展A0級市場
純電動品牌歐拉自創立以來月銷量首次突破萬輛，11月達到1.16萬輛，同比、環比分別+414.74%、+44.70%，其中歐拉黑貓銷量0.95萬輛，同比、環比分別+372.91%、+50.95%。在現有歐拉黑貓、歐拉白貓等A00級車型的基礎上，歐拉品牌的首款A0級車型歐拉好貓11月下旬正式上市，將有助於歐拉品牌開拓A0級細分市場。
皮卡銷量穩中有升，WEY品牌新車型坦克300即將上市
皮卡車型11月銷量2.26萬輛，同比、環比分別+18.61%、+10.81%，其中長城炮銷量1.21萬輛，同比、環比分別+93.00%、+6.99%，公司皮卡領域行業龍頭地位穩固。WEY品牌11月銷量0.91萬輛，同比下降12.71%，目前基於坦克平臺打造、定位於智能豪華越野SUV的新車型坦克300已開始預售，或將改善WEY品牌銷量情況。
投資建議
預計公司2020年至2022年EPS為0.55元、0.85元、1.03元，PE為46倍、30倍、24倍，維持“增持”評級。
風險提示
汽車銷售不及預期的風險、行業政策變化的風險等。
中聯重科
公司點評：定增獲準，發展邁進
盈利預測與估值。預計公司2020-2022年歸母凈利潤為72.20、86.18、94.82億元，對應PE11.09、9.29、8.44倍。維持“增持”評級。
華魯恒升
第二基地打開成長空間，後浪更比前浪高
本篇報告從華魯恒升（600426）核心優勢出發，討論第二基地能否保持優勢，通過與德州基地的比較，討項目投資回報情況，並展望華魯恒升長期成長性。我們認為，華魯恒升第二基占據地天時地利人和，將鞏固德州基地優勢，一期項目有望復制超過40%資產，貢獻70億以上收入，10億以上利潤，長期成長空間有望超過德州本部。展望2024年利潤中樞有望站穩38億元，未來市值有望超過700億元，長期成長可期。
華魯恒升核心優勢在於成本控制
華魯恒升深耕煤化工產業鏈，已然成為煤化工產業鏈中具備成本優勢的白馬企業，其核心競爭優勢來自於生產和管理成本的極致優化，通過技改、配套降低原材料成本，通過豐富產品鏈、提升附加值降低產品生產成本，通過精益求精的管理優化管理成本，成本優勢已然行業領先。
荊州基地：占盡天時地利人和，第二基地有望復制並實現超越
荊州第二基地建設，占盡天時地利人和，與德州各項優勢互補，有望復制甚至超越。天時：後疫情時代湖北重點支持重點項目建設，解決煤化工發展瓶頸，供給側改革後周期，華魯良好的現金流和低負債率為資本開始提供基礎；地利：湖北荊門在原材料運輸、供水、園區配套方面適合煤化工發展，貼近消費市場和便捷的水運條件更勝於德州；人和：公司自身技術和生產經驗豐富，地方政府全力支持，各項政策呵護。與德州基地相比優劣互補，綜合成本比較不遜於德州，未來有望超越。
荊州基地一期有望貢獻超過10億利潤，並為二期打下堅實基礎
我們通過重置成本比較、固定資產周轉率、噸煤效應、及產品銷售四個方面對荊州基地收入及利潤進行測算，預計荊州基地將復制40%本部資產，預計百億投資將產生70億收入及10億以上利潤，投資回報率超過10%。
不必擔心產能投放的供給沖擊，產品有望迎來上行周期
公司產品周期屬性明顯，對於市場擔心的一次性產能投放造成供給沖擊，以及產品周期波動問題，我們認為新增產能可充足消化，不必擔心供給沖擊，而公司產品整體處於景氣30%分位，隨著下遊紡織服裝復蘇，未來將迎來景氣上行周期，不必擔心周期波動對於公司的負面影響。
站穩700億元，長期成長性打開
我們預計項目將在2024年產生利潤，按照70%股權比例測算，投產後上市公司整體利潤中樞將超過38億元，有望站穩700億市值，並開啟長期成長道路。
盈利預測：產品迎來漲價周期，我們上調公司2020、2021和2022年盈利預測至18.39、30.37和38.19億元(前值17.46、28.64、33.97億元)，對應2020-2022年EPS分別為1.13、1.87、2.35元/股(前值1.07、1.76、2.09元/股)，給與2021年20倍PE估值，上調目標價至37.33元/股(前值29元/股)，維持“買入”評級。
風險提示：荊州基地建設低於預期；產品價格大幅下跌；安全生產問題
恒生電子
大規模員工持股有效解決激勵問題
公司擬以6-8億元回購股份，用於員工持股計劃
公司12月8日晚公告(編號：2020-061)，擬使用自有資金6-8億元以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過120元/股，回購期限自公司董事會審議通過回購股份方案之日起12個月內。回購股份將用於員工持股計劃。同時公告瞭2020員工持股計劃(草案)(編號：2020-062)，本次員工持股計劃擬認購股份不超過1000萬股，覆蓋員工總人數不超過5500人，受讓價格為45.32元/股，資金總額不超過45320萬元，分三年解鎖，每期解鎖比例分別為40%、30%、30%。預計公司2020-2022年EPS分別為1.04、1.36、1.60元，維持買入評級。
此次員工持股計劃覆蓋人數多、授予價格較低，將對員工形成有效激勵
此次覆蓋員工總人數不超過5500人，占2019年底員工人數7357人的74.8%，授予價格僅為目前股價的50%，預計將對員工形成有效激勵。經公司測算，以12月8日收盤價98.15元/股作為參照，公司應確認總費用預計為42,264萬元，2021年至2024年預計分別攤銷18314萬、16201萬、6340萬、1409萬元。綜合考慮激勵成本和對員工的激勵效用，此次員工持股計劃將對公司業務發展產生積極影響。
此次大規模員工持股計劃的推出，將解決困擾公司已久的員工激勵問題
公司自上市以來，員工股權激勵問題一直未能真正落實。公司曾在2011年12月推出過期權激勵計劃，但因2012、2013年均未達到行權條件而終止；2017年1月又一次嘗試籌劃股權激勵，但因多種因素未能推進。之前公司主要以內部創新子公司員工持股的方式實現間接激勵。隨著各銀行理財子公司設立、外資機構進入中國，對金融IT人才的搶奪也在加劇。公司此時推出大規模的員工持股計劃，可以綁定高管及核心員工長期利益，增強凝聚力和向心力，避免人才流失。
我們預計新收入準則負面影響已被大部分反應，看好公司的長期發展前景
公司自今年Q3開始實施新的收入準則，由完工百分比變為時點法，導致收入確認延期，使得公司Q3收入及歸母凈利潤增速均低於歷史水平。我們認為，股價經過前期調整，該負面影響已被大部分反應。整體看，金融創新及金融開放驅動金融IT行業高景氣，公司作為行業龍頭將充分收益。
員工持股計劃將進一步提升公司的競爭優勢，維持買入評級
考慮新收入準則影響，我們下調公司2020-2022年歸母凈利潤至10.84/14.21/16.71億(前值12.68/15.85/19.30億)。恒生研發投入比例為40%，顯著高於可比公司(2019年平均值18%)，根據一致預期，可比公司2021平均PE49倍，恒生高研發投入對短期利潤有拖累，但在員工持股激勵效用的加持下，看好公司作為行業龍頭未來業務有望迎來快速發展，給予恒生2021年目標PE80倍，目標價108.8元(前值114-121.6元)，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進進度低於預期的風險，下遊景氣度不及預期的風險。
保利地產
聚焦與深耕持續發力，銷售穩步增長
事件
公司發佈月度銷售簡報：11月，實現銷售面積263萬方；銷售金額403億元。1-11月，累計實現銷售面積3119萬方，銷售金額4630億元。
單月銷售量價齊升，頭部風采盡顯
單月來看，11月公司銷售金額同比+24.0%(10月+36.9%)、銷售面積同比+8.6%(10月+45.7%)，增速雖較前值有所回落，但依然維持在較高水平(11月百強權益銷售額同比+18.9%，其中TOP1-3/4-10增速分別為12.5%和15.2%)。累計來看，1-11月公司銷售金額+10.3%、銷售面積+10.7%，累計銷售均價約14845元/平(與去年同期基本持平)。
聚焦與深耕核心城市及重點城市群，審慎應對區域分化
公司11月新增土儲建面合計458.4萬方，同比+41%。1-11月，累計新增土儲建面約2648.2萬方，對應總地價款約1772.5億元，占同期銷售金額的38%，累計新增土儲樓面均價約6694元/平，占比同期銷售均價的45%。從區域分佈來看，累計新增土儲中一二線拓展金額占比約73%；主要城市群占比約54%。從權益角度看，1-11月新增土儲權益比約70%(2019年為71%)。截至2020Q3末，公司待開發面積7075萬方，充裕的貨值可滿足公司未來2-3年的發展需求。
公司堅持“中心城市+城市群”深耕戰略，貨值充裕且佈局合理，未來銷售規模穩步提升可期。憑借央企背景及行業龍頭的雙重效應，公司凈負債率及融資成本均處於行業較優水平。夯實主業的同時，“兩翼”業務取得長足發展，保利物業成功上市，為協同發展精進賦能。預計公司2020-2022年EPS為2.67、3.16、3.64元/股，對應當前股價PE分別為6.2、5.2、4.5倍，維持“買入”評級。
銷售不達預期、利潤率下行、新增項目權益比降低等。
芒果超媒
續簽版權協議點評：與湖南衛視續簽版權協議，符合預期
核心結論
事件：芒果超媒（300413）發佈公告，全資子公司湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司擬與湖南廣播影視集團有限公司(間接持有公司60%股權)續簽《電視節目信息網絡傳播權采購協議》，購買湖南衛視於2021年1月1日至2025年12月31日期間播出的、合法、自主且獨傢擁有信息網絡傳播權的電視節目和周播欄目劇及其音頻信息網絡傳播權。
采購定價不再規定每年漲幅10%。《協議》約定快樂陽光於2021-2025年購買版權的價格與2020年保持一致，即5.4571億元/年。該價格是基於采用市場法評估的2017年全年湖南衛視電視節目采購價格4.117億元/年，按照每年漲10%得出。考慮到近年來演員限薪等導致內容成本回歸理性，以及各大視頻網站對外采版權的依賴程度有所下降，本次續簽協議不再約定每年漲幅10%，改為約定如合同期內湖南衛視出現市場公認的現象級爆款節目，則在現象級爆款節目存續期內，當年采購價格較上年漲10%。
版權采買續簽保證芒果TV的內容競爭力。湖南衛視的《快樂大本營》《天天向上》《向往的生活》《聲入人心》和《舞蹈風暴》等節目受用戶關註度較高，本次版權采買的續簽將保障芒果TV豐富的版權庫，增強內容競爭力。2020年1-9月湖南衛視打包版權節目帶來的VV值占芒果TV總VV值的比例為7.5%，湖南衛視打包版權采購金額占整體內容版權投入金額的比例9.8%，近三年來二者比例基本匹配，且隨著芒果TV自身內容投入的加大，占比處於下降趨勢中。
盈利預測和投資建議：預計2020年營業收入160億元，同比增長28%；歸母凈利潤增長58%至18億元。2021年在劇集和其他變現模式(內容電商、直播帶貨等)的帶動下，整體收入繼續維持高增速。我們預計21/22年收入增速26%/23%，凈利潤增速22%/28%，維持“買入”評級。
風險提示：會員收入/廣告收入不達預期，政策風險，影視投資風險
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