股票分紅還要除權, 那分紅還有意義嗎?
目前市面上紅利類指數及其對應的基金產品（含ETF）已經非常之多。對於高分紅的指數和個股，人人都會誇它又穩又好。當然，這兩年紅利類指數普遍表現較差，但仍掩飾不住投資者對它的喜愛，看看市面上規模最大的ETF-上證紅利ETF這幾年市場份額的變化就知道瞭。
那高分紅到底好在哪兒呢？感覺能把這說清楚的人並不多。關於高分紅，最尖銳的一個問題通常是：一旦公司進行現金分紅，股價也會除權，現金分紅多少，我股票的市值就會降低多少，那你跟我算那百分之幾股息率有什麼意義呢？我很多年之前就開始想這個問題，一直沒想清楚，直至最近，感覺自己腦袋似乎開瞭點竅，今天我就來理一理這個問題。
1、 高分紅比低估值內涵要更為豐富
大傢通常指的高分紅，也即高股息率。打個比方，今年四月底我花瞭346元買瞭100股農業銀行，今年年中農行進行瞭10派1.819的現金分紅，那麼我共拿到瞭18.19元的現金，那麼農業銀行的股息率為5.27%（18.19/346）。高分紅指數就是選取全市場中股息率排名靠前的這一類股票。
對於股息率，我們可以進行下述拆解：
因此要希望一個公司的股息率高，就要公司擁有較高的股利分配率及較低的市盈率。
較高的股利分配率意味著公司願意把當年賺的錢大部分都直接以現金形式分給股東，說明兩點：（1）公司的利潤是貨真價實的（可以直接現金分出來），財務報表的可信度高（不會做假賬）；（2）公司未來發展空間大但所需的資本開支少或未來發展空間有限，所以可以把錢分給股東，在大多數情況下，高分紅的公司往往意味著後者（公司未來發展空間有限）。（3）公司未來發展會比較穩定，不需要太多額外現金來應對不時之需。
低市盈率即低估值，這個很容易理解，不再贅述。
因此高分紅公司與低估值公司有一定重合，但也會有區別：
(1)如果一個公司僅僅是低估值，那麼往壞的想：公司的業務前景很差，每年的利潤可能僅僅是紙面富貴，財務報表有可能存在虛假記載；往好的想：公司短暫遇到瞭挫折，市場不斷殺估值，後續可能東山再起，所謂的戴維斯雙擊即是這種情形。
(2)如果一個公司有高股息率，特別是這個公司能持續保持高分紅的話，那麼這公司肯定不會太糟糕（報表上的利潤真實度很高，不僅僅是紙面富貴），但這也在一定程度上限制瞭公司未來出現爆發式增長的可能（股利分配率高）。當然在大多數情況下這個公司估值還比較低，不然很難有那麼高的股息率。基於此，高股息率的公司大多出現在大銀行、公用事業等業務成長性低但穩定性高的收租型行業。
因此，低估值不一定高股息，但高股息大概率低估值。高股息率比單純的低估值內涵要更為豐富，確實無愧於穩定、靠譜的稱號。
2、 終極拷問：高股息率對投資者有啥用？
我們回到文初的終極拷問：公司現金分紅，我的持股市值也跟著除權瞭，那麼分紅有什麼用？
有人會解釋說，A股會有填權效應，分過的紅，股價會漲回來，我覺得這個有道理，但並非本質原因的。
繼續上面那個例子，假定我們以346元的成本繼續拿著農業銀行不動，那麼每年收到18.19元的分紅，由於在可預見的未來農業銀行大概率有望維持住現有的利潤，我們可以假定農行未來每年18.19元的分紅將繼續持續（實際上農行每年的分紅略有增加）。
我們再進一步假定公司股價一直不漲（隻進行除權），那麼在19（346/18.19）年後會發生什麼事情呢：我們投入資金全部回本，然後持有這100股農行的市值變為瞭0（意味著公司的市值也變為瞭0）!
這可能嗎？用腳趾都能想到，這不可能。盡管農行這樣分紅，但19年後，它的經營網點還是完完整整的存在（它分紅是把公司多餘的現金給你，而不是變賣資產），它的盈利能力絲毫不會減弱（如果你相信中國經濟規模還會繼續擴大的話），另外公司這19年所賺的利潤，隻有30%分配出去瞭，還有70%留在瞭公司，屆時公司的市值怎麼可能歸0呢？顯然不可能。
那麼屆時的100股農行到底應該值多少錢？如果假定農行能夠永久（比如100年）經營，每年一直賺現在這麼多的利潤，那麼按照現金流折現(DCF)估值的思路，屆時這100股的價值也會等同346元。因為現在346元買入一個公司，未來每年都會分到18.19元的紅利，如果認為這個定價是合理的；那麼19年後買入這個公司，未來每年同樣會收到18.19元的紅利，這100股也應該值346元。
那麼結論很清楚瞭，期初投入346元，每年收到5%+的股息率，到期末時公司的價值還會有346元（因為公司是近似永續經營的），那麼這5%+的股息率就可以理解為利息收益，這即是股息率的根本意義。
當然，這有個前提條件就是，公司未來每年都能賺到這麼多錢，股利分配率能保持不變，從而每年得到的現金分紅不會變。對於單個公司而言，這一點或許不確定性要高一些，但對於一批這樣的公司，做到現金分紅不降低，其實並不難，首先經濟體多少是有一定成長性的，這批公司未來的凈利潤大概率會增長（盡管增長緩慢），哪怕未來股利分配率降低一點，也不會影響公司的分紅金額。因此，實際情況中，考慮到經濟體整體的成長性，投資者拿到的的實際收益可能還要高於股息率。如果投資者能對高分紅公司做一些適當甄別，選取一些成長性更好的公司，那麼投資者拿到的收益率將會更高。
我理解，投資者買入這類公司更多的是樹立一個底線思維，即哪怕公司未來利潤不再增長，我每年的收益都有5-6%（股息率），但實際當中很多時候會比這個來得更理想。因為大多數時候公司並非把所有的利潤拿去分紅，如果公司未來利潤沒有任何增長，不斷增加的留存利潤會使得公司的ROE逐年的無限降低乃至趨近於0，這種情況大多數時候是不可能發生的。通常出現的情形就是，公司有一定的成長性，保持ROE不下降，現金分紅隨之增長；公司沒有任何成長，公司加大股利分配率（意味著現金分紅增長），以保持ROE在一個合理水平。
講完瞭紅利的好處，最近紅利表現也很不錯，下一篇我們將講一講如何選紅利基金，敬請期待。
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