從120隻十倍股身上，我發現一些規律…
如果你曾經持有過一隻10倍股，你就知道10倍的投資回報有多麼誘人。 —彼得•林奇
不想買到十倍股的散戶，不是好股民。
十倍股有什麼特征？集中在哪些行業？多久能“煉成”十倍股？熊市表現如何？漲瞭N倍後，還能繼續追嗎？
……
我們梳理瞭相關數據和結論，通過10個問題，透視A股十倍股
統計區間、統計方法：
具備研究價值的十倍股，是歷史上表現優異且存活下來的公司，且計算十倍漲幅區間時，應盡量避免擇時。所以從“上市一年後最大漲幅”和“上市一年至今累計漲幅”兩個維度篩選。
考慮到A股上市後股價波動較大，故將起始日設為股票上市後一年，且由於2000年之前市場成熟度有限，選擇總時間區間為2000/1/1-2020/6/30（針對2000年前已上市股票，起始日期選為2000/1/1，下同）。
按照第一標準“上市一年後最大漲幅”，A股湧現出637隻漲幅超十倍個股，占全部A股17.7%。第二標準“上市一年至今累計漲幅”，即從上市後到2020/6/30仍創十倍漲幅的個股，共計176隻，占全部A股4.9%。
將上述兩個標準各取漲幅居前5%的個股，選擇重合樣本構建十倍股股票池。在長周期視角下，A股20年湧現出120隻優質十倍牛股。
如無特別說明，以下提到的十倍股，都是以這120隻十倍股為樣本。
1、十倍股到底漲瞭多少？
A：在統計區間裡，120隻樣本十倍股自起始日以來，最大漲幅均值45倍，最大漲幅的中位數為30倍；至今漲幅均值32倍，至今漲幅的中位數為19.32倍。
2、十倍股熊市表現如何？
A：統計數據顯示，十倍股的股價走勢與市場整體呈現出較高的關聯性。
比較十倍股和全部A股在四輪牛熊市中的表現發現，十倍股不止在牛市區間漲幅更高，在熊市區間也有相對足夠的安全墊，跌幅明顯更小。
三輪牛市中，十倍股和全部A股漲跌幅均值分別為：
843% vs 505%（2005/6-2007/10）
183% vs 189%（2008/10-2009/8）
473% vs 412%（2012/12-2015/8）
四輪熊市中，十倍股和全部A股的漲跌幅均值分別為：
-32% vs -45%（2004/4-2005/6）
-54% vs -62%（2007/10-2008/10）
-19% vs -39%（2011/4-2012/12）
-44% vs -38%（2015/6-2016/1）
3、十倍股要多久才能“長成”？
A：以十倍股上市後一年作為起始日，以股價漲幅達到十倍作為終點，十倍股樣本創十倍股價用時均值100個月，即8年左右。
從分佈看，60%的十倍股股價創十倍用時集中在30-120個月，即3-10年。
十倍股成長難以一蹴而就，是一個長期過程。8年時間意味著成就一隻十倍股，至少要穿越A股一輪牛熊，8年十倍對應年化收益率33.4%。
對於十倍股，長期持有或更優，耐心非常重要。
很多時候，你和十倍股的差距，都是曾經擁有，卻沒有拿住。
4、已經漲瞭N倍，還能買嗎？
A：對普通投資而言，多數情況下面發現優質股時，是在股價已有不錯表現之後。
那麼，股價已經漲瞭N倍後，還可以買嗎？
東吳證券統計瞭全部A股自統計區間起始日每漲50%後，能成為十倍股的概率。
結果顯示，第1次漲50%後，能達到十倍股價的概率為22.3%、第2次（25.9%）、第3次（31.9%）、第4次（42.8%）、第5次（69.5%）。
這一數據顯示，在股價不斷上漲過程中，行業地位和市場認知度持續提升，且到十倍股的收益距離在不斷縮短，因此，質優股或許可以追加進入。
為瞭找到市場對十倍股的認知波動，東吳證券進一步統計瞭十倍股在每階段上漲所用時間：十倍股前、後期每漲50%，用時18個月；中期漲50%用時14個月。
這一波動背後，可能源於十倍股前期股價上漲來自於業績的持續增長，用時較長；中期在漲幅已達3-5倍後，市場關註度增加，投資者進入，使得估值快速提升，這時股價上漲明顯加快；後期由於股價高位時，市場要求的確定性更強，需要業績逐步兌現，上漲用時再次被拉長。
5、十倍股集中在哪些行業？
A：醫藥、消費、科技是十倍股主陣營。
在120隻十倍股樣本股票中，75隻十倍股湧現於消費、醫藥和科技行業，占比63%。
十倍股集中的前五大行業中，醫藥26隻（22%）、電子10隻（8%）、食品飲料10隻（8%）、計算機9隻（8%）、房地產7隻（6%）。
此外，周期性行業中也湧現出大批十倍股，其中國防軍工7隻（5.8%），電氣設備、化工、有色金屬均有5隻（4.2%）。
十倍股行業分佈服從產業周期輪動規律。受政策方向和產業升級影響，我國經濟增長存在著明顯的產業周期。
例如1990-2000年的消費制造時代，2000-2010年的工業制造時代和2010年至今的智能制造時代，十倍股行業往往集中於產業周期中的主導產業，而各個階段的主導產業則依托於背後的宏觀背景。
而在各輪產業周期中有一個共性，就是醫藥行業在每個階段都湧現出瞭大量的十倍股。這主要是由於醫改貫穿瞭2005年以來的三輪牛市。
6、不同行業的十倍股上漲形態有什麼不同？
A：十倍股行業屬性差異較大，行業增速與股價也呈現截然不同的表現。
選取十倍股占比居前的行業，根據行業屬性分為以下幾大類：消費（醫藥、食品飲料）、周期（房地產、有色金屬）、科技（電子、計算機）。
以股票池中的該行業十倍股，構建行業十倍股股價指數，發現消費、科技、周期十倍股上漲形態迥異。消費行業十倍股基本不需擇時，行業規模持續穩定擴展。
醫藥、食品飲料十倍股指數在過去近20年一直處於上升區間，基本不需要擇時，這背後是消費行業確定性較強、受宏觀經濟影響波動較小。以醫藥、食品飲料行業為例，其營業收入長期保持15%-20%增速，持續穩定擴張的行業，其十倍股股價指數也保持穩定上行。
科技類行業十倍股需擇時，服從科技行業3-5年左右產業周期。科技行業是好賽道，但科技行業存在3-5年的創新產業周期，體現在股價上，計算機、電子行業十倍股波動明顯。實際上電子、計算機行業收入增速波動就很大，上行周期中有25-40%的增速，但回落階段增速普遍在20%以內，科技類行業十倍股需要對產業周期用比較充分的把握。
周期類十倍股上漲區間較少，上行區間主要集中於行業天花板出現之前，多數時間是在等待。本身周期行業受宏觀經濟影響波動較大，且存在明顯的行業天花板，十倍股的主要上漲階段往往集中於行業快速擴張時期。
7、十倍股上漲的支撐動力是什麼？
A：股市從短期看是“投票機”，長期看則是“稱重機”。業績是十倍股上漲的核心動力，其擁有穩定增長、高ROE高毛利、現金流充裕等特點。
從起始日至2019年，十倍股歸母凈利潤年化復合增速的中位數為23.1%，明顯高於全部A股的9.3%，且絕大多數年份，十倍股業績增速都要高於全部A股。
從EPS（每股收益）看，十倍股2000-2019年EPS中位數的均值0.5元，明顯高於全部A股的0.2元，且過去20年EPS中位數均高於全部A股，即十倍股有穩定持久的業績高增。
如果按利潤表拆分凈利潤貢獻可以發現，十倍股高業績增速的核心是高營收增速和高毛利率。其中，2000-2019年十倍股營業收入同比增速均值24%，明顯高於全部A股的15.5%；十倍股毛利率中位數的均值為30%，明顯高於全部A股的22.6%。
十倍股ROE（凈資產收益率）過去20年均值的中位數12.8%，明顯高於全部A股的6.6%。凈利率是十倍股高ROE的主因，資產周轉率亦有較大貢獻。
註：ROE=凈利率*資產周轉率*杠桿率
作為企業發展的重要支撐，十倍股的現金流更加充裕。2000-2019年，十倍股經營活動產生的現金流占營收比例中位數的均值為9.4%，明顯高於全部A股的7.9%。
8、十倍股都是大市值公司嗎？
A：現在，十倍股普遍都是大市值公司，但它們起初卻並不起眼，大多是小市值起步，逐漸做大。
十倍股上市日市值中位數17億元，低於全部A股的27億元，30億元以下占比達到78%。十倍股起始日（上市一年後）市值中位數17億元，同樣低於全部A股34億元。起步低市值給瞭更大增長空間。而在股價最高價日，十倍股市值中位數662億元，遠超全部A股123億元。
截至2020/6/30，十倍股的市值中位數433億元，是全部A股（55億元）的7.8倍。
9、十倍股的估值有什麼特點？
A：十倍股起步估值偏高，但往後逐步消化為低估值。
上市日，十倍股PE中位數（TTM，下同）為46.6倍，明顯高於全部A股的37.7倍，這說明在上市時，市場就已經給十倍股以高估值。
但上市一年後，十倍股統計區間起始日PE中位數為35.8倍，已低於全部A股的43.2倍。
拉長時間看，十倍股估值整體略低於全部A股（剔除金融石油石化），2000-2019年十倍股PE（TTM，中位數）均值33.8倍，低於全部A股（剔除金融石油石化）的44.1倍。
起步估值高隱含市場一開始就對十倍股有期待，但後續穩定的業績增長逐步消化估值，使得十倍股的估值並沒有一飛沖天。
10、十倍股在公司治理上，有什麼特征？
A：股東層面：第一大股東控股比例略低，波動性更大，股權質押更小。
外延並購：十倍股定增重組更多。除瞭內生增長外，外延式並購擴張也是十倍股成長路徑，通過外延並購推升業績增長，擴大市值。
管理層薪酬更高，但占利潤比重更小。
高研發投入、高專利產出，是十倍股持久增長的重要推動力，其研發支出占比顯著高於其他股票。2013-2019年十倍股和全部A股研發支出占營收比例中位數的均值分別為3.3% vs 2.8%，每年擁有新增專利的十倍股數量占總樣本數量的比例均值為23.0%，明顯高於全部A股的4.1%。
以上結論是從歷史數據回溯而來。在未來以及實際投資中，依然存在很多變數。找尋十倍股，需要你有紮實的投資知識、豐富的經驗、良好的心理素質，有時還要加上運氣。
希望大傢都能找到自己的十倍股，或者有對的人幫你找到十倍股。
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