聽·機構對話｜全力迎接軍工投資的黃金時代
7月份以來，國防軍工板塊漲勢喜人，整個國防軍工板塊有40%左右的漲幅，在28個申萬一級行業中名列前茅，相關的軍工主動管理型基金產品給各位投資者也帶來瞭不錯的收益。
今年是“十三五”規劃攻堅、“十四五”規劃編制之年，此輪崛起的軍工行情和此前幾輪軍工行情有何異同，是否具有持續性的投資機會？如何從剛剛披露的中報看軍工行業各個領域的業績表現情況及景氣度？
本期“聽·機構對話”，我們邀請到瞭：
王曉李：華夏軍工安全混合基金（002251）基金經理
陸 洲：東興證券研究所所長助理兼軍工行業首席分析師
就導彈、航空、航天、軍民融合等產業鏈的問題進行深入的分析和交流～
嘉賓核心觀點：
1、陸洲：進入十四五，我們國傢戰略性、前沿性、顛覆性的國防科技大發展所引爆的新型武器裝備放量，訂單驅動業績爆發，因此這個軍工行業的長邏輯，導致瞭目前國防軍工行業這種反轉性的機會。
2、王曉李：此輪軍工行情非常長，是3～4年的板塊性機會，未來5年軍工行業能夠維持30%左右的增速，相關企業的訂單和業績會有持續的兌現。
3、陸洲：從軍工板塊的各細分行業看，今年上半年導彈、航空主戰裝備等行業都保持瞭較高增速，這都是軍工行業景氣度的先行指標反應。
4、王曉李：在過去的兩個月航天和航空這兩個行業市場關註度比較高，我們分析認為，主要是因為這兩個行業更具備1～10這個過程中前期即將爆發的時間節點。相比而言，導彈產業鏈它的爆發性可能更強，處於爆發的前夜。
5、陸洲：中國的民用飛機和軍用飛機制造是典型的軍民融合，技術的公益性非常強，技術延展性非常好，這個行業具有較好的影響力和聲譽，但也具有極高風險，這跟芯片、半導體工業有很類似，投資大、周期長、風險高，但實際上我們處在爆發的前夜。
6、王曉李：從我們所瞭解的情況看，各個軍兵種對未來五年的需求應該會在今年的四季度有初步的規劃，訂單很可能在今年的四季度末到明年的一季度會陸續傳達到相關的上市公司，看到業績報表非常快速增長最早應該是在明年一季度前後，大概率是在明年的中報期間，所以我們認為由基本面驅動的行情還沒有開始。
對話實錄：
估值修復or行業反轉
誰引爆瞭本輪軍工行情
陸洲：目前來看，此輪軍工行情跟歷史上的企業重組、資產註入等為代表的主題性投資機會相比，還是有顯著不同。進入十四五，我們國傢戰略性、前沿性、顛覆性的國防科技大發展所引爆的新型武器裝備放量，訂單驅動業績爆發，因此這個軍工行業的長邏輯，導致瞭目前國防軍工行業這種反轉性的機會。個人傾向認為，經過一段時間的充分震蕩，消化一些估值上的空間，未來軍工行業還是穩步向上，且軍工產業不管是在A股的市值占比還是在我們國傢GDP中，軍民融合產業的占比都會有一個顯著的提升，這是我對未來3～5年整個產業發展空間的判斷。
王曉李：伴隨著國防軍工整個板塊的快速上漲，這個板塊進入瞭階段性的調整期，有很多投資人有些困惑，認為此輪行情是不是像以往的軍工行情一樣，一波拉升結束後就進入瞭尾聲。我們的觀點是：此輪軍工行情非常長，是3～4年的板塊性機會，此輪軍工行情的驅動因素和以往有非常大的區別。
歷史上看，無論是12～13年還是14～15年的軍工行情，它的驅動因素都是事件性的，一次短期的主題性投資，沒有等到後續的業績兌現。本輪軍工行情，跟以往最大的差別就是：未來5年軍工行業能夠維持30%左右的增速，相關企業的訂單和業績會有持續的兌現。
為什麼我們堅定的相信本輪軍工行情有很強的業績兌現性，跟以往相比有三個維度是不一樣的：
第一、供給端發生重大變化。我們第三代、第四代的優秀產品，經過過去5年持續不斷的研發投入和迭代，絕大多數的主戰裝備都進入到瞭比較理想的可以批量列裝的狀態，所以在未來的5年，我們有理由相信，在供給端有非常優秀的產品可以持續不斷地放量；
第二、需求端的緊迫性。我們軍隊改革基本上已取得豐碩的成果，下一階段就是提升裝備列裝水平和戰鬥力。在中外摩擦日趨緊張的背景下，我們的訓練訴求、備戰訴求是大幅提升的，在這個情形下，武器裝備作為整個軍事開支的一部分，它的開支占比也會有一個持續不斷的提升過程，應該是遠高於軍費增速7%的這麼一個水平。
第三、可投資的優秀標的大幅增加。有一系列的企業在過去幾年時間登陸到瞭資本市場，且伴隨著行業發展有瞭長足的進步，我們可以投資的優秀標的大幅增加。在2015年以前，軍工板塊主要是央企軍工集團以及一些跨界並購的民參軍企業為主，過去幾年央企在進行國企改革，在這個過程中間可能伴隨著一些調整和陣痛；對於民參軍的企業，也面臨著過高的商譽減值，以及當時對賭業績不達預期等問題的影響，導致過去幾年整個板塊的表現不是太盡人意。當前看此前的這些問題已經基本消化完畢，而且一些深耕軍工行業二十年甚至三十年的優質企業登錄到我們的創業板和科創板，他們是非常純的軍工企業，有80%以上的收入都來自軍工行業，經過多年的積累，這些企業其實它能夠爆發出非常好的成長性，在未來3～5年行業處於一個景氣增長的階段，相信有一批優秀的企業能夠脫穎而出。
所以我們認為，這些優質企業在未來2～3年持續性的訂單增長和業績不斷兌現，這是驅動我們本輪行情的一個非常重要的因素。過去受軍改影響比較小的航空上遊產業鏈，從18年底已經開始呈現出景氣度不斷回升的過程，今年的中報我們也觀察到類似於像復合材料幾傢優秀的公司，在軍品業務的增速都高達70%～80%，這個趨勢已經體現出整個子相關行業景氣度在不斷地提升。
行業景氣度如何判斷
哪些領域已釋放出信號
王曉李：麻煩陸總對國防軍工板塊各個子行業的發展情況、上市企業的中報給我們做個分析？
陸洲：可以把軍工股作為科技股成長股來看待，軍工行業投資大、周期長、風險高，它在不同的產業發展階段表現出不同的投資回報。一個裝備從立項預研、研制定型，到小批量、大批量列裝，這個過程要10～20年，由於多種原因，很多型號產品遲遲沒有放量，導致投資者無法獲得比較滿意的回報，從而反映出來的是一種事件驅動的主題投資。
進入十四五，大批新興的裝備進入到成熟期，從小批量生產到大批量生產，企業“面貌”整體煥然一新。我國軍工行業雖然發展瞭五六十年，但還處在一個青少年階段，它的產業成熟度、供應鏈管理水平距社會化大生產的程度還偏低，這正是它未來發展的潛力所在。
我們投資軍工從行業比較的角度看，它未來最大的價值，是這個行業的容量、內涵深度、廣度以及產業鏈的延伸都是未來中國高端裝備制造業或未來高端信息制造業的龍頭。
從細分的各個行業來看，導彈行業今年上半年利潤增速達到50%，甚至很多公司為70%以上；航空主戰裝備普遍增速為40%左右，上遊復合材料，如碳纖維、剎車摩擦材料、高溫合金材料等這一類的增速也都在40%以上，這都是軍工行業景氣度的先行指標反應，因為上遊材料要提前1年半到2年備貨，所以可以把它當作一個先行指標。
相對而言市場化程度比較高、股東回報和業績兌現情況比較好的企業，和傳統軍工企業相比，他們的市場更貼近軍民融合，成本控制做得更好，這樣的公司回報更可觀，如軍工電子和軍工信息化這兩個板塊增速都在30%以上，在目前宏觀經濟確定性不高的背景下，是非常罕見的。一方面是美國施壓，國產電子元器件進口替代導致；另一方面是目前軍品放量使得整個采購增加，甚至部分產品還在漲價，所以美國的施壓為國產軍用電子元器件提供瞭很好的進口替代機會。
最後，和衛星互聯網及應用相關的一部分公司，伴隨著北鬥三期的組網、低軌衛星產業的發展，後期發展的潛力也是非常大的。
總體看，以航空航天為代表的軍事工業，未來在我國轉型升級去房地產化的經濟發展進程中，它會發揮一個科技引領產業轉型的帶動作用。我們通過投資軍工股、促進科技研發、技術進步，然後轉民用造福整個社會，不斷的培育像海康威視、航天信息、中航光電、長安汽車等這樣類似的企業，打造“中國的波音”，我覺得這也是公募基金作為機構投資者的初心和使命。
時不我待
哪些領域業績已處在爆發前夜？
王曉李：，在過去已經實現瞭最艱難0～1的過程，未來在1到10過程中，一定會有一批優秀的公司出現。在過去的兩個月時間裡航天和航空這兩個行業市場關註度比較高，我們分析認為，主要是因為這兩個行業更具備1～10這個過程中前期即將爆發的時間節點。相比而言，導彈產業鏈它的爆發性可能更強，從產業角度、生命周期角度看，導彈處於爆發的前夜。
在去年的閱兵儀式上，我們亮相瞭相當多的遠程攻擊武器，包括超高速導彈、新型的無人機型號，這一批產品在過去我軍幾乎是沒有太多的列裝，去年到今年陸續定型完畢後，可能就會進入到比較快的放量階段，尤其是在未來的2～3年，很多產業鏈上的企業，他們在這些產品上的訂單是從無到有的過程。所以我們認為導彈產業鏈，它具有最強的一個爆發屬性。
至於航空產業鏈，在過去的5年時間已經進行瞭新型號的小批量列裝，接下來我們的產品工藝流水線、產能都進行瞭充足擴張之後，進入到壯年時期，應該說是進入到加速增長的過程，我們判斷它應該可持續5～10年的時間，主要是源於國內三代機及以上的裝備數量和美國、日本相比，還有比較大的差距，這個差距不是說一個5年規劃所能彌補的，所以我們覺得航空產業鏈，是一個可以看得比較長的板塊。
導彈它還有一個耗材屬性，在戰鬥的過程中很快就會消耗，但是我們發現航空產業鏈要進行不斷的訓練，關鍵零部件不斷地磨損替換，後續維修、保養更換關鍵零部件等帶來的市場，長期看是要遠大於新裝備的市場空間。舉個例子，一架戰機服役期大概是30年，但它占整個價值鏈25%的航空發動機，基本上5到6年就要更換一次，在這個過程中可能發動機的產值甚至要高於整機的產值，所以我們覺得這個行業會有更強的韌性和持續性。
如果從未來轉民用的角度看，我們堅信未來的5～10年，是軍品爆發非常好的景氣機會。我們現在發現，軍機產業鏈的上遊電子元器件、復合材料、雷達、通訊裝備等，這些領域裡都具備民用國產替代的巨大空間。
因此，未來軍工企業的機會，它不隻是局限於1～ 2年，說導彈放量是寄希望於這個新型號從無到有的過程，而航空產業鏈在長期他們有面向更廣闊民用市場轉型的契機，在行業景氣階段獲得較高的收入和利潤，投入到新領域的研發，有可能誕生一批像海外軍民融合的平臺型企業，這才是我們覺得軍工不再是以前炒主題，而是演變成能夠看得非常長遠的科技成長型板塊的邏輯。
高端制造被海外圍堵
軍民融合共攀科技高峰！
王曉李：陸總作為軍事體制和軍民融合研究的專業，麻煩給大傢詳細分析下軍民融合，尤其是在今天美國對中國多個行業進行圍堵封鎖的情況下，我們是怎麼樣實現軍民融合打破海外壟斷進行國產替代的發展趨勢？
陸洲：飛機制造是航空工業、高端制造的明珠，代表最高的水平。咱們軍用飛機從殲20看和世界先進軍機的距在不斷縮小，民用飛機C919，按照規劃明年或後年就交付使用。
實際上中國的民用飛機和軍用飛機制造是典型的軍民融合，而且技術的公益性非常強，技術的延展性非常好，這個行業具有較好的影響力和聲譽，但也具有極高風險，所以這種行業的特點：風險比較高對應的估值就比較高；周期很長。這跟芯片、半導體工業有很類似，投資大、周期長、風險高，但實際上我們處在爆發的前夜。因為C919的訂單已經有上千架，產業鏈上大部分企業都為未來生產C919做好瞭充分的產能準備，大飛機會帶動整個航空產業鏈技術水平、供應鏈管理上一個新臺階。
中國制造的飛機，不管軍用還是民用，走出國門向世界應該是大勢所趨，洪都的K8飛機、成飛的殲7飛機等在國際市場都有很好的銷量和口碑，包括目前的梟龍飛機，國際市場空間也打開的也不錯，但是個人認為未來還有很大的提升空間。
再過5～10年或更短的時間，我們補上航空發動機的短板，中國戰機的全球競爭力、全球定價權湧現出來後，相信那個時候我們的一批軍工股都會成為大傢追捧的價值藍籌股和白馬股，因為它就是典型高端裝備制造的飛機制造公司，它是正向的完美循環。其次，我們必須充分地進行軍民融合，不光是國傢財政投入來采購武器，我們更要以軍工為引領，帶動全社會的科技進步，而且同時獲得我們應該獲得相應能力，我覺得這個應該是我們國傢應該走的一條非常正確的軍民融合發展的道路，在這個過程中，培育出一批軍用新材料，軍用電子元器件以及軍用集成商。
王曉李：我們要善於利用國內國外兩個市場，軍用民用，兩個市場相結合才能夠拓展我們軍事工業，帶動整個科技發展。從過去幾年看，我們也註意到相關的上市公司體現出瞭可喜的變化，如無人機的制造商，他們的產品，不僅列裝瞭我軍，而且在中東地區也受到歡迎，而且有非常好的實戰效果。我們的C919已經有上千架訂單，也在和俄羅斯有密切的合作，我們預判在2025年，我們的C919將進入到大批量生產的過程中，那麼對於相關的原材料、相關的航電設備等需求量而言，民用將遠遠大於軍用裝備的需求體量，這對於我們看到的軍用產業鏈裡的公司而言，是非常大的契機。我們不完全統計，國內的相關企業已經進入到C919主要供應鏈名單的有20到30多傢，其中不乏上市公司，從這個角度如果把時間看瞭長一點，軍工行業正在不斷從小向變成大象的過程。
雖然說在7月份經歷瞭一波比較急的上漲，是由於我們對十四五相關的軍品訂單量有一個比較大的提升預期，但是真正的成長的階段才剛剛開始，從歷史規律來看，像A股蘋果產業鏈、5G產業等都有一個規律。第一步：行業未來增長預期的提升，然後進入到行業相對普漲的過程，普漲告一段落之後，往往有一個1到2個季度的平臺整理期，在此之後，我們才會看到相關企業的訂單爆發，然後緊跟著1到2個季度之後體現到業績報表中，那麼在最後的這兩個階段的時候，體現到訂單和業績，這個階段整個板塊指數的表現是非常好的，甚至是優於第一階段因為預期而帶來的股價推升，從我們所瞭解的情況看，各個軍兵種對未來五年的需求應該會在今年的四季度有初步的規劃，訂單很可能在今年的四季度末到明年的一季度會陸續傳達到相關的上市公司，看到業績報表非常快速增長最早應該是在明年一季度前後，大概率是在明年的中報期間，所以我們認為由基本面驅動的行情還沒有開始，在近期的調整鞏固階段，是非常適合擇機買入並且未來持有1～2年，能夠帶來比較豐厚回報的一個時機，所以我個人認為這行業的角度來看，現在是一個買點反而不應該是一個利好兌現賣出的時間段。
陸洲：軍工產業的特點，投資大、周期長、風險高，我們在把握好階段性機會的時候立足於長期投資價值，最大化地分享這個行業景氣周期的同時，選擇管理水平、治理能力、渠道開拓能力比較優秀的公司。做好長期價值投資的準備，這樣才是我們分享這個軍工景氣的最好的方法。
最後再提示一下同花順的朋友，明年是我們偉大黨的百年生日，後年是我們黨的第22次全國代表大會，在未來兩年的時間，我相信軍工行業一定會不負黨的重托，會有持續的、非常好的回報。
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