4月19日零點過後，“千億頂流”張坤管理的多隻基金一季報悄然披露。截至3月底，張坤管理的基金規模合計已超過1300億元，僅易方達藍籌精選單隻基金規模已高達880億元，這在公募基金行業歷史上頗為罕見。在震蕩的一季度行情中，這位公募一哥又是如何調倉的？
從整體來看，張坤仍然保持高倉位運行，增加瞭銀行、生物醫藥和計算機等行業配置。
此外，易方達馮波、蕭楠等百億基金經理的一季度持倉也情況浮出水面，“均衡”成為他們最青睞的打法。面對一季度復雜的經濟政治環境，這些基金經理的股票倉位基本維持較高水平，都積極調倉換股應對，張坤積極加倉銀行業，馮波行業配置上以消費、新能源、傢電、電子、銀行等為主，蕭楠則增加養殖、免稅、汽車零部件行業配置。
一季末張坤管理規模超1300億
截至2021年一季度末，易方達張坤管理的4隻基金合計總規模達到1331.09億元，所管理規模繼續保持千億以上，更比去年底增加瞭數十億元。其中易方達藍籌精選、易方達中小盤、易方達優勢企業三年、易方達亞洲精選股票的規模分別為880.16億元、314.64億元、105.75億元、30.54億元。
從一季度增減來看，易方達藍籌精選一季度規模增長較快，增長瞭203.15億元，增幅達到30.01%，也讓這隻基金的一季度末規模達到880.16億元，可以說這一隻基金就堪比一傢中型基金公司全部主動權益管理規模，若該基金繼續增長，可能成為市場上第一隻規模超千億的主動權益基金。
張坤：倉位不減、瞄準銀行
五糧液取代貴州茅臺成易方達藍籌精選第一大重倉股
易方達藍籌精選基金在一季度股票倉位基本保持穩定，並對結構進行瞭調整。行業方面， 降低瞭食品飲料等行業的配置，增加瞭銀行等行業的配置。個股方面，依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司，這一句話同樣出現在他的去年四季報中。
而易方達藍籌精選持倉來看，一季度仍保持偏高的港股倉位，一季度末倉位達到37.04%。而一季度末的股票市值占基金總資產比例為93.61%，較去年底增加瞭2個百分點左右，已經是連續6個季度保持9成以上股票倉位迎戰市場。
一季度市場風格變化較大，張坤管理易方達藍籌精選前十大重倉股變化明顯變多。五糧液取代貴州茅臺成為第一大重倉股，而香港交易所位居第二大重倉股，此外前五大重倉股中還有貴州茅臺、美團-W、騰訊控股。相較去年底，招商銀行、平安銀行為一季度新進為前十大重倉股，而去年底原本持有的愛爾眼科、頤海國際一季度末已退出前十大重倉股之列。
易方達中小盤同樣變動很大，行業方面， 降低瞭交運、汽車等行業的配置，增加瞭計算機、醫藥等行業的配置。
一是加碼此前的隱形重倉股，具體來看，去年年底，百潤股份、恒生電子、中炬高新占基金凈值比例均超過1.5%，分列第16大、18大、14大重倉股，一季度分別加倉720萬股、1370萬股和1500萬股。
二是加碼血制品行業。此前華蘭生物連續多個季度成為易方達中小盤前十大重倉股，從去年三季度開始，華蘭生物退出前十大重倉股，截至去年年底，張坤隻持有100萬股，持股市值占基金資產凈值比例為0.11%。今年一季度，張坤選擇重新加倉4700萬股華蘭生物，並加倉另一血制品企業天壇生物1200萬股。
三是減倉白酒股，一季度減倉五糧液258萬股，減倉貴州茅臺60萬股。值得註意的是，此前水井坊披露公告顯示，截至3月29日，今年易方達中小盤減倉水井坊1100萬股。
易方達中小盤前十大重倉股也變化較大。美年健康成為該基金第一大重倉股，而五糧液、貴州茅臺、蘭華生物、百潤股份也是前五大重倉股。相較去年底，華蘭生物、百潤股份、恒生電子、中炬高新等為一季度新進為前十大重倉股，而去年底原本持有的洋河股份、瀘州老窖、上海機場、宇通客車一季度末已退出前十大重倉股之列。
馮波：配置消費、新能源、傢電、電子、銀行為主
1月份引來近2400億資金認購新基金的馮波，其投資策略極為受到關註。
易方達行業領先一季度倉位相對穩定。行業配置上，以消費、新能源、傢電、電子、銀行等為主。個股方面，積極進行結構調整，減持瞭部分估值水平較高的公司，同時在市場大幅回調時，增加瞭競爭力和確定性強、增長穩定、估值合理的個股比例。
從易方達行業領先前十大重倉股也看出這一變化，山西汾酒和歌爾股份新進其前十大重倉股之列，而TCL科技、青島啤酒退出前十大重倉股。目前瀘州老窖、五糧液、隆基股份、美的集團、貴州茅臺仍位居前十大重倉股。
而易方達行業領先持倉來看，一季度末股票市值占基金資產凈值比例為89.66%，維持瞭高位。
首次披露季報的易方達競爭優勢企業混合基金，也讓所有的投資者關註。從股票倉位來看，截至3月底，基金股票投資占基金總資產比例為35.96%，這意味著馮波手裡仍有較多子彈並未打出。
馮波在該基金季報中寫道，該基金於一月下旬成立並開始建倉。在建倉初期，市場大幅上漲，股票估值水平高企。面對這種情況，將控制風險作為主要任務，堅持以絕對收益思路進行投資。操作上，將股票倉位控制在低水平，謹慎買入估值合理的企業。春節後，市場大幅回撤，部分優質企業估值逐步進入合理區間。我們適度增加瞭一些股票倉位，加大瞭A股和港股優質標的投資力度。從結構上來看，我們主要配置瞭互聯網、傢電、消費、光伏等行業的優質個股。
馮波所管理的易方達競爭優勢企業的前五大重倉股為美的集團、騰訊控股、隆基股份、美團-W、瀘州老窖。
馮波在季報中還寫道：經過前兩年的大幅上漲，由市場化和國際化進程驅動的A股核心企業的估值重構過程基本完成。在合理估值水平下，企業盈利的增長將成為推動未來股價上漲的最重要的因素。這將更加考驗管理人對基本面的研究深度，以及合理定價的能力。市場的大幅波動，對短期投資者來說是風險，但對長期投資者來說，則是獲取超額收益最好的機會。當然對於新基金來說，市場的大幅波動為我們提供瞭很好的建倉機會。
蕭楠：增加養殖、免稅、汽車零部件行業配置
蕭楠管理的易方達消費行業基金的規模為318.65億元。從股票倉位來看，變化不大。去年年底。權益投資占基金總資產比例為87.31%，到瞭3月底，提高到89.30%。從基金前十大重倉股來看，和去年年底相比，變化也不大，牧原股份是新進前十大重倉股，青島啤酒則退出前十大重倉股。
作為基金行業中以投資白酒等消費板塊著稱的基金經理，一季度白酒板塊經歷瞭巨幅波動，蕭楠管理的易方達消費行業基金如何調倉換股，自然備受關註。
受白酒等消費板塊春節後劇烈回調的影響，易方達消費行業一季度跑輸業績基準，截至一季度末，該基金份額凈值為 4.903 元，一季度基金凈值增長率為-7.03%，同期業績比較基準收益率為-5.05%，落後業績基準1.98個百分點。
白酒板塊一季度經歷瞭估值調整，投資組合應該如何應對？蕭楠稱，所管基金在一季度加強瞭對養殖、免稅、汽車零部件等板塊的配置，並相應在食品飲料、傢電等板塊中調整瞭個股結構。市場相對的高估值需要業績增長來消化，但自己不會因此就配置短期便宜而長期缺乏競爭力的企業。
從前十大重倉股變動上看，蕭楠增持牧原股份1054.43萬股，增持幅度超過60%，牧原股份也從去年年末的第13大重倉股，擠進易方達消費行業前十大重倉股，青島啤酒退出前十大重倉股。
張坤看市場後市
基金經理對後市看法，可以說是每個投資者關註的重點。張坤寫的一季報可以反復讀。
張坤在他所管理基金中寫道：我們著眼於企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似於一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超於此。
原因在於，第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時， 有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；第二， 不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期 20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。
而市場的魅力在於，一旦價格遠離瞭企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在周而復始中波動運行。
判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，隻要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不瞭解這條內在價值提 升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。
而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到 20%，如果心中沒有企業內在價值的 “錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。長期來看，我們認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事 先難以預測。但隻要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成 本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。
伴隨著一季報的逐漸披露，備受市場關註的基金經理所管理的規模也會陸續出爐，一些變化的答案也將揭開。