吳說作者 | 劉全凱
本期編輯 | Colin Wu
目前可能處於牛市的第一階段與第二階段之間，312也不會重來。
在2月的最後一周，比特幣出現大幅回調，一度跌超25%，主流幣和山寨幣隨之崩塌。當時市場正在被多頭情緒籠罩，回調一出，數十萬期貨投資者爆倉，爆倉金額達數百億，還超去年“312”。
3月伊始，比特幣反彈，但價格仍然在50000$下方掙紮。離“312”事件還有不到十天時間，BTC是否會再次重演3月的糟糕行情。從歷史數據表明，3月份的BTC月度投資回報大多為負數，這是BTC一年中最為一致的季節性模式。
這種季節模式統計標的太少，不一定具有普遍意義，有時候更像是一種社會性情緒，而沒有什麼特殊的原因。那麼，今年的情況是否會有所不同？吳說區塊鏈作者劉全凱將從大周期、相關鏈上指標和其他可能因素來作解讀。
大周期
從歷史數據圖表觀測，在不考慮市場環境其他因素的前提下，比特幣每一輪的牛熊市周期經歷，都呈現出如下特點：
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比特幣牛市開啟於比特幣減半；
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比特幣牛市將經歷三個波峰，且一峰高於一峰；
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每個波峰之間都會出現大幅度回調；
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在第三峰結束之後，回落幅度遠超於此前任何一次回調，預示著牛市結束；
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在熊市期間也會出現大幅回調或大幅拉升。
從比特幣牛熊市周期圖來看，我們當前所處於的位置是在第一峰回調後和出現第二峰之前，因而可以判斷2月末的大回調是合乎常理的。在來對比一下去年“312”，那個時候所處的位置是2017年第三峰回落後和減半之前，對應的周期是漫漫熊市，3月12日和13日兩天出現瞭最高超50%的回調。而此時的市場周期與去年同期相比是完全不同的，因而在不考慮外部因素的情況下，可以基本判斷，3月哪怕出現較大回調也不至於夭折。
鏈上指標
通過鏈上指標來瞭解當前BTC所處的位置和與“312”中的指標異常進行對比，來幫助我們區分市場信號與煙霧彈。
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BTC-SOPR
比特幣支出產出利潤率（BTC-SOPR）通過觀測BTC何時被賣出獲利，來幫助投資者衡量BTC價格在周期中所處的位置。當 SOPR>1 時，意味著當日所有支出BTC的用戶在總體上處於獲利階段；否則，他們處於虧損狀態。
據qkl123圖表數據顯示，從去年10月份起便保持著在1軸上方運動，隻有在最近的2月27日左右略低於1。當SOPR觸及1或者低於1時，這可以視作是賣方力竭的一個信號，階段底部或許正在出現。當然僅憑某日的不良信號還不足以代表一段時間或作為即將發生變化的信號。
通過對比“312”事件時的SOPR，在3月13日達到瞭價格和SOPR一致性的最低點，可在出現低點之前，SOPR已經在1軸下方運行瞭近兩周的時間，且SOPR的低點在不斷地降低。此時指標已顯示出現異常情況瞭，當SOPR降至1軸下方，並多次創新低，表明在一段時間內，賣出獲利的投資者竟然越來越多，這可能預示著即將到來的巨大風險。
當下即便經歷瞭2月末最後一周恐怖的大回調，但在過去的一段較長的時間裡SOPR也隻是出現瞭一次低於1軸的情況，這表明我們仍處於一個良好的市場大環境中。就從SOPR當前所展示的而言，3月份也許不會重蹈“312”覆徹，但仍應當密切關註SOPR是否會出現多次在1軸下方創新低的情況。
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BTC MVRV Z-Score
MVRV Z-Score使用區塊鏈分析來確定比特幣相對於其“公允價值”而言極端高估或低估的時間段。這些時間段由進入粉紅色框的z得分突出顯示，並指示市場周期的頂部；市場價值低於實現價值，以z得分進入綠色框突出顯示。
據lookintobitcoin數據顯示，從3月份後至今，Z得分一直在綠色和紅區區域之間運行，這表明著比特幣市場價格與實現價格之間較為均衡，當前市場價格是合理的。
在去年3月12日，z得分幾乎短時間內經歷一段垂直式下跌，降至-0.2，處於綠色低估區域。當前即便經歷一輪較大回調，z得分為5.41，仍然在健康區域運行，且離低估區有較遠一段距離。當前Z得分表明市場環境向好，但仍應當密切註意極端情況下可能造成的波動。
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BTC：Active Address Sentiment Indicator
比特幣活動地址情緒指示器，通過比較比特幣的28天價格與28天有效地址的變化，來衡量短期市場情緒。當橙色線（28天的價格變化）到達紅色虛線上限時，表明價格增長速度超過瞭活動地址的增長速度，市場短期看漲情緒過熱；反之在綠色虛線下限時，市場情緒過分看跌。如果橙色線突破紅色或綠色虛線范圍，通常發生在重大市場崩盤或牛市後期。
據lookintobitcoin數據顯示，當前28天價格變化率達48%，而合理區間在-7%-15%，市場情緒過分看漲。不過隨著最近兩次回調，28天價格變化率有所修復，正逐步往合理區間靠攏。
在去年3月12日期間，28天價格變化率為-52%，市場情緒過分看跌，我們看到BTC價格隨之上漲；同樣地，盡管當前28天價格變化率有所修復，但仍高於合理區間，市場短期內有繼續回調的風險。
其他可能因素
在去年“312”事件中，有一種觀點認為，比特幣暴跌的原因是加密貨幣市場高度杠桿化的結果。在加密貨幣市場中，許多短期價格波動是由期貨交易中一連串的多頭或空頭合約被清算導致。如果當大戶在市場上買進或賣出，會迫使許多反方向投資者放棄倉位。
極端行情下使用高杠桿率的交易者，如果一旦虧損超過實際擁有的資本將會被交易所強制平倉以確保交易者可以償還損失。在前一周的回調裡，也是出現瞭類似情況，多空占比不合理，多頭比例遠遠高於空頭，大量的爆倉但將會導致價格的進一步下跌。因此期貨清算帶來的短期市場風險也值得格外註意，抄底者也可適時把握機會。
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