2020年回顧：量增、價轉、利減，兼並重組加速
2020年粗鋼產量再創新高，全年有望突破10億噸，鋼材消費同比增長；鋼價呈現出明顯的“V”型走勢，品種價差格局由“長強板弱”逆轉為“長弱板強”；鐵礦石價格自5月份開始不斷走高，鋼材噸鋼毛利受礦石漲價擠壓同比下降；SW鋼鐵上市公司盈利延續2019年分化格局，特鋼板塊盈利情況明顯強於普鋼板塊；在板塊整體大幅跑輸大盤的背景下，SW特鋼板塊跑贏滬深300指數超過20個百分點，走出獨立行情；從行業競爭格局來看，龍頭鋼企兼並重組加速是2020年行業競爭格局一大亮點，行業集中度進一步提升。
2021年展望：需求分化、供給高位，盈利難以提升
（1）需求結構分化，制造業用鋼需求是亮點。地產用鋼需求增速或小幅下降，但韌性仍存；隨著經濟內生動能增強，基建托底作用邊際趨弱，基建用鋼需求增長有限；制造業投資有望在內外需求共振情況下企穩反彈，制造業用鋼需求值得期待。（2）鋼鐵產量同比繼續攀升，但增速放緩。2021年新建產能投產釋放仍是鋼鐵產量增量的主要來源，環保對鋼鐵產能釋放的約束能力趨弱加劇瞭產量釋放。新版《鋼鐵行業產能置換實施辦法》有望年底或明年初出臺，將制約產能置換投放，產量增速或將放緩。（3）原料價格高位徘徊，成本難以下降。鐵礦石價格或將繼續保持強勢，焦炭價格仍有較強上漲動力，廢鋼價格有望小幅回落，整體仍然高位徘徊，鋼企成本難以下降。（4）鋼材出口或將迎來反彈，進口增速回落。2021年，海外需求逐漸恢復、國內提振鋼材出口政策落地，出口下降趨勢或迎來反彈，進口鋼材增速或將回落。（5）鋼價小幅走弱，盈利難以提升。2021年在需求分化、供給維持高位的情況下，行業仍將維持供給過剩格局，鋼價整體難以明顯走強，但品種分化更為顯著，或將繼續維持“板強長弱”的格局。疊加成本難以下降，預計2021年行業整體盈利難以提升，低盈利水平或為行業常態。
投資策略：關註特鋼行業和兼並重組龍頭投資機會
我們認為2021年行業供給過剩格局難改，實現盈利增長概率較低，板塊趨勢性機會難覽，但盈利韌性較強細分板塊和個股仍然具有較好的投資價值。繼續推薦特鋼板塊的投資機會，無論是從短期制造業景氣提升還是中長期國內外制造業升級，都將提振特鋼產品需求；特鋼行業競爭格局優於行業整體水平，且特鋼企業盈利韌性相對更強，因此特鋼仍然值得關註，建議關註特鋼龍頭中信特鋼(000708,診股)。此外可以關註兼並重組帶來龍頭市占率提升的投資機會，建議關註寶鋼股份(600019,診股)。普鋼板塊整體表現難以出彩，但個股或存在階段性反彈補漲機會，建議具有優秀成本管控能力的普鋼企業，推薦三鋼閩光(002110,診股)，建議關註南鋼股份(600282,診股)。
風險提示：（1）疫情反復導致經濟復蘇大幅放緩風險；（2）原材料價格上漲過快風險；（3）全球貿易摩擦持續加劇的風險；（4）環保及安全事故風險。