作者：楊德龍 來源：功夫財經
導語：功夫財經五周年特別策劃 《後疫情時代宏觀經濟及投資趨勢前瞻》，大咖訪談前海開源基金執行總經理、功夫研究院名譽院長楊德龍：《中國股市靠什麼走出慢牛》。
2020在疫情的影響下股市跌宕起伏，部分行業並沒有因為經濟的停擺而放慢腳步，反而迎來瞭更高速的成長。後半年國內經濟復蘇，國外疫情二次反彈，產業格局會發生怎樣的變化？對股市的影響會有多大？
為瞭應對當下的經濟環境，我們提出雙循環的策略，在這一新的戰略導向下，我國經濟結構會產生怎樣的中長期結構優化效應，會有哪些新的投資機遇？
在金融市場中，創業板開始實施註冊制，引發瞭低價股的炒作，多次被證監會叫停，是否是一次成功的改革呢？
在當前十四五的規劃之下，下一個五年的風口在哪裡？對此，功夫財經專訪前海開源基金執行總經理、功夫研究院名譽院長楊德龍。
以下內容整理自本次專訪：
01
經濟下行會不會拖累股市？
今年突發疫情對經濟造成很大沖擊，我國GDP在一季度出現瞭6.8%的負增長，但是我們通過經濟停擺控制住瞭疫情，4月份開始我國經濟就開始穩步復蘇，二季度 GDP就轉向瞭3.2%的正增長。
而歐美經濟受到瞭重大沖擊，疫情依然在快速擴散之中，現在還面臨二次反彈的風險。歐美經濟在二三季度受到瞭很大的沖擊，美國GDP二季度下降30%以上，歐洲多國傢的GDP下降10%以上，疫情沖擊導致歐美經濟今年出現大幅下滑。
歐美的經濟是以消費服務業為主，這次疫情沖擊最大的領域就是消費服務業，又加上疫情控制不利，所以歐美經濟可能要等到明年底或者是後年才能出現比較好的復蘇，現在還在負增長。
歐美經濟大幅下滑，美聯儲帶領全球央行大放水，采取零利率以及無限量化寬松，催生瞭資產泡沫。3月份在全球資本市場大跌的時候，當時投資者信心全無，美國股市一個月出現4次熔斷，所有的資產都下跌，我當時提出全球金融三段論。
第一階段就是流動性不足階段，我們看到瞭3月份各種資產的暴跌隻有美元上漲。
第二個階段就是美聯儲放水帶來的資產反彈階段。暴跌之後美股持續反彈，除瞭道指之外，標普500和納斯達克指數均創歷史新高，但是這種流動性推動的行情往往是難以持續的，所以一旦出現利空就可能會出現重挫。
歐美股市後市維持高位調整的這個趨勢比較明顯。相對而言A股走勢比較穩健，也沒有出現大漲大跌，總體上維持瞭箱體震蕩的格局。現在A股市場的仍然處於慢牛和長牛行情的初期，市場短期的波動對於後市不會太有太大的影響。
我覺得四季度市場應該有相應的反彈，長期來看，A股市場的重心還會不斷的上移，我國經濟面逐步復蘇，會延續到明年。
今年利率出現瞭一定的升值，主要是中國經濟復蘇相對強勁，另一方面就是美聯儲大量的放水。匯率利率差引起人民幣升值、美元貶值。
當然，外資今年仍然是流入為主的，也有流入中國債券市場，但是和去年相比力度有所減弱，也出現瞭一些資本外逃的現象。我覺得這和全球金融市場震蕩以及全球疫情擴大，導致投資者風險偏好降低有關。
總體來看，外資未來的趨勢還是會不斷的流入到中國資本市場。因為中國資產相對便宜，加上中國經濟仍然是全球主要的經濟增長來源，所以外資流入的趨勢不會改變。
02
“雙循環”下，新的投資機遇在哪裡？
中央針對當前的投資環境，提出要以內循環為主，國內國外雙循環格局其實就是要加大國內消費增長力度，提高投資增速，從而彌補外需的不足。
同時，在科技領域要補短板，加大對於芯片半導體核心技術的推動力度，減少對於國外進口的依賴，加快進口替代，擺脫美國的卡脖子。內循環適應瞭當前經濟的需要，同時也有利於推動我國經濟的轉型升級，減少瞭對於外界的依賴。
當然外循環還是會繼續，內循環外循環的話需要有效互動，從而保持既對外開放，同時國內市場又比較穩定，讓經濟平穩增長，這是當前經濟環境之下是一個比較好的策略。
未來，市場應該是結構性的，不太會有全面的牛市。一個是是傳統經濟留下來的一些能夠持續增長的行業，比如說消費白馬股，會繼續增長；一個代表新經濟的科技醫藥會有比較好的表現；還有一個代表行情風向標的券商股也不錯。
所以消費、券商和科技是我重點關註的三大方向，在過去幾年已經有瞭很好的表現，未來10年還是要重點關註。有一些被經濟轉型淘汰的，或者是工業化時代比較強，但是現在市場占有率不斷下跌的這些行業，可能未來的機會就不大瞭。
所以我覺得，結構性的機會比較明顯，但是市場的重心還是會不斷的上移，慢牛長牛格局已經形成，在房住不炒大的調控政策之下，未來的機會主要是在資本市場，這一點是確定的。
基本儲蓄向資本市場大轉移，今年已經明顯體現，雖然現在不是大牛市，但是新基金發行異常火爆，超過瞭2015年，這是一個比較確定的趨勢。
所以，未來的機會是在資本市場，要加大對資本市場配置比例，包括優質股票或者是基金。
03
消費科技高估值，金融股長期墊底成為常態
消費和科技股保持高估值，然後金融股長期見底，我覺得這個是一個趨勢。
我為什麼建議大傢關註消費和科技，不推薦金融地產這些傳統板塊，因為消費科技在未來的成長性也比較高，加上消費品的品牌價值，所以它會長期保持高估值。而像銀行、地產等金融板塊的話，由於未來的業績增速較慢，估值上很難提升。
我個人是比較看好這種非周期的這種消費，周期股很難把握，需要做一些波段。
比方說經濟反彈的時候，這時候可能就要對這些反彈上來的周期股果斷減倉，否則周期持續性不強，要坐過山車，而消費股趨勢一直是向上的，中間雖然有一些回落，但是整體的走勢穩健上漲，所以我覺得還是消費股相比周期股還是有更好的價值。
創業板實施註冊制，整體上來說是成功的。低價股的炒作可能有一部分資金利用漲跌幅限制20%，然後提前炒作低價股，吸引散戶跟風，存在著這一些現象，但不會影響到註冊制的實施，註冊制整體來看是平穩的，並且已經取得瞭初步的成效。
科創板的已經實施瞭一年多的註冊制，創業板也順利的推行註冊制，將來推到主板和中小板上，隻是時間問題。因為根據新證券法的要求，要全面推行註冊制，是比較確定的。
科創板作為中國版納斯達克受到比較大的重視，上市公司也都業績優良，有成長性。但是當前業績可能還不太好，很多屬於初創期。所以對於買賣股票的話，我覺得配置ETF比個股的風險要低，是比較好的選擇。
04
給散戶的建議
對於普通投資者來說，在研究能力，研究資源方面確實和機構相比差距比較大。
我建議投資者第一是多學習一些股票投資的方法，比如財務分析方法，看懂上市公司的財務報表，然後學會選擇好公司，不斷的學習來提高個人的投資能力。要向機構投資者學習研究方法，遠離技術分析或者是打聽消息，向機構投資者靠攏。
另一方面就可以多認購機構產品，讓專業的基金經理操作，這樣的話彌補個人投資能力不足。
我覺得，未來10年是中國A股市場的黃金10年，也是價值投資的黃金十年 ，無論是買基金還是買股票都要堅守價值投資。
2020年，我們經歷瞭不同尋常的一年，年初的新冠肺炎疫情打亂瞭每個人的工作和生活節奏。而隨著後疫情時代的到來，經濟前景、投資趨勢、樓股走向等一系列問題，又重新擺在瞭大傢面前，似重重迷霧！
為打破這重迷霧，明晰方向，即將迎來五周年生日的功夫財經，鄭重邀請瞭涵蓋宏觀經濟、樓市、股票等多個領域的重磅學者進行獨傢專訪。從今天起，功夫財經將發佈系列主題采訪——《疫變·後疫情時代宏觀經濟及投資趨勢前瞻》，10～11月持續更新，敬請期待。