有人說，2019年以來A股市場走出瞭一輪牛市。
何為牛市？國際投資大師約翰·鄧普頓認為：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。”這句話，不僅完美詮釋瞭每一輪牛市的發展歷程，同時也是倡導逆向投資的箴言。
來自華安基金的崔瑩是國內市場上成功穿越牛熊的少數派。他的基金經理生涯源於“股災”伊始。彼時正值A股沖高5178點後開始大跌，很多人尚在憧憬：市場短暫回調之後，仍有大行情。但崔瑩並未心存僥幸，而是致力於控制回撤，果斷進行減倉；又在指數坍塌式下跌後、在市場人心極度低迷之時，轉而積極進取。他無論在反彈還是震蕩行情，投資操作皆是遊刃有餘。
Wind數據顯示，截至2020年9月底，崔瑩“高位接盤”華安逆向策略五年多來，將基金凈值做到瞭翻倍；掌舵的另一隻在股災後成立的基金——華安滬港深外延增長更是在四年半大漲瞭250%。如此業績，必然能得到瞭市場的認可。他管理的華安逆向策略在最近五年中，四次榮獲金牛基金產品獎（2015、2016、2017、2019）。
這位從慘烈市場中走出來的80後基金經理，歷經時間的沉淀，構建瞭自己獨特的投資體系，其投資邏輯與理念值得廣大投資者細細品味。10月20起，由崔瑩擬任基金經理的華安匯嘉精選混合基金（A類：010385；C類：010386）即將發行。該基金也將成為這位績優型基金經理施展投研才華的新舞臺。
基金經理生涯，起步於“股災”
“最有價值的經驗是在困難時期學到的。”霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中講述自己投資理念形成的時候寫道，自己“有幸”經歷過一些重大事件，並列舉瞭過去20年親歷的多輪驚心動魄的股災、崩盤和經濟危機。
崔瑩對這句話也有著切膚的體會。
2015年，A股一輪“瘋牛”在沖頂之後掉頭向下。6月18日，引領這波行情的創業板指數大跌6.33%，創下歷史第三大單日跌幅。對很多股民而言，“6•18”是“黑色星期四”；但對崔瑩來說，這個慘烈的日子，則是他走馬上任的重要時刻。
作為一名從業6年的研究員，“多年媳婦熬成婆”，晉身基金經理本應是一件值得雀躍的事情，但崔瑩來不及慶賀，就得面對“千股跌停”尷尬局面。
在華安逆向策略2015年二季報中，首次擔綱基金經理的崔瑩寫道：“目前時點上，股市去杠桿化的過程使得風險偏好不斷下降，且流動性最好的時期已經過去，指數單邊上升的概率降低，機會更多來自於結構性行情。”基於這種判斷，華安逆向策略的股票倉位也從2015年一季度末的91.41%快速降低至73.97%，同時削減瞭金融、計算機行業的配置比例。
復盤來看，2015年股災期間的凈值調整成瞭崔瑩管理基金以來的最大回撤，但在一波破釜沉舟的操作之後，到當年11月24日，該基金就已修復瞭全部的回撤，凈值創出新高。
崔瑩的投資能力不僅在體現於股災爆發的2015年；伴隨著時間的推移，亦在基金凈值的持續增長中得到瞭驗證。
據Wind統計，截至2020年9月底，在長達5年多的基金經理職業生涯中，崔瑩先後管理過6隻基金，在他掌舵期間業績全部位於同類型產品的前30%。在管時間超一年以上的華安逆向策略、華安滬港深、華安幸福生活三隻基金的業績均位於同類前5%。其中，他自2015年6月18日接手華安逆向策略基金至今，基金凈值已翻倍；而華安滬港深更是排名同類前1%。
長期實踐中，建構投資體系
在最壞的時點進場，尚能在漫漫熊市中一路逆襲。這與崔瑩奉行的投資體系有關。換句話講，也就是巴菲特所說的“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”。
“長期投資結果取決於投資體系。” 崔瑩認為，對於公司的基本面研究僅僅是投資體系的一部分，投資體系不僅包括基本面研究，還包括交易系統的構建、投資組合的動態跟蹤、市場崩潰等系統性沖擊的應對等。
在實踐中，他更推崇“威廉歐奈爾”投資體系，形成瞭“基本面研究與組合管理緊密結合，動態跟蹤、及時反饋應對”投資流程。
在他看來，投資結果主要取決於選股成功率、平均收益率和平均虧損率這三個指標，而基本面研究更多地體現在提高選股成功率，投資體系更多的作用則是通常所說的“截斷虧損，讓利潤飛奔”，後者是實現收益率的關鍵。
“投資本質上是概率遊戲，因此核心不是對錯，而是正確的時候倉位有多重，錯誤的時候倉位有多輕，這非常依賴於投資體系。”崔瑩說。
投資組合是基金經理價值觀的體現。崔瑩本科畢業於南京大學“計算機科學與技術”專業，碩士研究生轉投“管理科學與工程”。工科背景的80後小夥踏上工作崗位後，歷經多年磨礪，他對TMT、醫藥、消費等領域有著深入的研究，並在隨後的基金經理從業中偏好成長股投資，力求賺取重倉股在高速成長周期時間段的收益。
歐奈爾在為著名的《股票作手回憶錄》一書作序言時提到，他讀過一千多本股市和投資類的書，發現僅有10-12本書有一定的實際價值。這些書的作者都曾在第一線戰鬥過，並且已經學會如何用贏利的目光來選取美國最優秀的企業。
在具體投資中，崔瑩是從基本面和市場兩個角度出發，抓住好賽道、好公司和好階段三個關鍵要素，關註並跟蹤優質行業優質成長公司的機會。他認為，假設每年凈利潤增速30%，那麼一傢公司的業績10年即可增長10倍左右。“即使估值有波動，也值得投資。”
“選出十倍甚至於幾十倍的優秀企業隻是起點，如何能夠在這些高速成長階段獲取最大收益才是關鍵。”崔瑩指出，在選出這些股票之後，必須倉位足夠重，持有時間足夠長，才能夠獲得較大收益。
高成長股票背後也意味著高風險，這給崔瑩提出瞭難題：如何控制回撤，給持有人帶來更好的投資體驗。為此，崔瑩在這方面十分重視紀律化交易系統的建設，在買入、止盈和止損方面都有一套嚴格的紀律。比如，在止損方面，崔瑩有兩條紀律，一是在基本面一個季度不符合預期減掉三分之一左右倉位；二是當基本面符合預期但市場反饋不好時，減掉三分之一左右的倉位，同時設置加倉的條件。
佈局未來，把握長周期機會
崔瑩經歷瞭時間的考驗，交出瞭業績長期可持續的答卷。然而，不知不覺，時間的腳步已經快走完瞭2020年的前三季度。
A股市場，在上半年一波犀利的上漲之後，近兩個月來上下波動的幅度正在加劇。面對如此市況，崔瑩表示，流動性寬松推動瞭上半年行情，預計未來邊際進一步寬松可能性不大，但在整個居民資產再配置的背景下，A股下行風險不大，優質行業和公司的估值溢價預計將維持在相對高位。
在配置方向上，崔瑩表示，中長期建議關註雲計算、電動車、醫藥，投資上也將積極把握科技、醫藥、制造等領域內的投資機會。
時間的鐘擺永不停歇，而證券投資這項馬拉松賽亦無終點。市場對這位80後基金經理的考驗仍在繼續。10月20日起，擬由他掌舵的新基金——華安匯嘉精選混合基金即將發行。
無論如何，因為績優，基金經理崔瑩的投資邏輯與理念值得廣大投資者細細品味；而新基金能否讓業績優勢得以延續或者更上層樓，同樣值得投資者關註。