A股金九銀十，九月份這些金股選擇大於機會，翻倍的機會已來
一、宏觀觀點上看，目前貨幣政策結構性寬松概率不大，後續走向對市場的影響將大於中美關系演進，可關註軍工、農產品、黃金的機會。
其一，下半年最關鍵的經濟變量並非 GDP 增速，而是調查失業率。失業率目標是政策的主要目標，也是理解貨幣政策走向的重要抓手，7 月調查失業率平穩或預示著後續央行采取寬松政策的概率大大降低。
其二，最近高層多次提及“兩個大循環”，其重要地位不亞於“供給側結
構性改革”。內循環意味著充分利用好國內大循環提高供給能力，促進國內產
業鏈的升級替代，進而更加促進出口，因此未來仍看好出口產業鏈。
其三，中美進入常態化博弈階段，“起外患以平內憂”是美國換屆 的慣常策略。目前特不靠譜選情堪憂，11 月大選之前制造事端轉移矛盾的可能性較大，但影響整體可控。
二、策略觀點
8 月月報中，基於估值分化和 PPI 觸底回升的宏觀背景，“逢低關註低估值順周期板塊”，其中有兩條線索：線索一為經濟復蘇帶來的修復機會，線索二為疫情影響削弱帶來的修復機會。以一個季度左右的時間維度看，就“經濟修復”線索而言，
逢低關註相關板塊中具備成長阿爾法的公司，但板塊性行情或需等後續經濟數據的進一步確認；就“疫情修復”線索而言，是尋找市場超額收益的關鍵。
具體來看，一方面，以機場、航空、旅遊、酒店、電影等為代表的出行鏈以及以汽車、輕工為代表的出口鏈，股價整體處在底部；另一方面，海外疫情是前期壓制出行板塊的重要因素，展望後續，一則海外疫情對經濟的影
響在邊際減弱，二則疫苗研發不斷取得進展，這兩者都將對相關板塊景氣的環比修復形成支撐。
三、九月精選組合為：恒力石化（石化）、天宇股份（醫藥）、
精鍛科技（汽車）、紅相股份（軍工）、長青集團（環保）、濮陽惠成（化
工）、地素時尚（紡服）、五糧液（食飲）、夢百合（輕工）、焦點科技（新零售）
1.石化：恒力石化 （600346）：二期大煉化成為公司新增長極，旺季來臨將帶動利潤上行
1、 二期大煉化成為公司新增長極。公司執行力有望超預期，成長空間持續打開。恒力石化二期大煉化打開成長空間，
5 年有望再造一個恒力石化。二期項目的預期使得公司從沒有成長的折價向持續成長的溢價發生估值切換。出於一期大煉化創造國內煉化建造速度的信心，二期大煉化有望在進度與投資等多角度執行力超預期，構成恒力本輪上漲的核心邏輯。
2、 9-10 月旺季將至，低價原油原料聯合終端需求邊際修復共振，帶動公司利潤邊際上抬。一方面，9-10 月是聚酯行業傳統冬裝趕制旺季。疫情好轉+需求旺季有望確定性抬升聚酯產業鏈需求，從而將已經歸零的聚酯產業鏈利潤邊際修復，並緩慢回歸中樞。另一方面，低價原油庫存構成瞭恒力石化 9 月利潤的部分利潤驅動力。
2.醫藥
天宇股份（300702）：低估的技術平臺型 API 公司
1、 高增長預期差：API 前向一體化加速。API 產能釋放奠定中間體-API 前向一體化的現實性和可持續性：通過分析公司在建工程、環評規劃等，發現公司沙坦類、抗凝血類、降血糖類、神經類等品種陸續投產，技改後精制
API 產能明顯提升，API 商業模式（月度排產、GMP 認證周期等）下產能投放往往能有效轉化為利潤。
2、 高增長預期差：2020 年 CMO 業務有望實現業績兌現的拐點。客戶結構調整+API 品種占比提升，低基數效應疊加商
業化項目陸續通過審評，預期 2020 年 CDMO/CMO 業務彈性有望達到 100%以上；2021-2022 年持續性源於品種審評
陸續完成、產能逐步釋放，業績有望維持較高增速。
3、 高毛利預期差：源於技術優勢+規模經濟。工藝優化及迭代：公司主要沙坦品種生產工藝與其他行業龍頭有明顯差
異，在疊氮工藝處理上的差異可能導致 API 雜質更少或成本更低，進而帶來較高的毛利率。
3.汽車：精鍛科技 （300258）：迎來經營拐點和需求拐點雙擊，天津工廠投產有助於業績改善
1、 公司迎來經營拐點和需求拐點雙擊。國內乘用車行業復蘇，Q3 銷量有望轉正，海外疫情影響消退，公司出口業務恢復至 85%以上的水平，下遊需求恢復。公司屬於重資產企業，2020 年折舊壓力達到最大，利潤拐點有望在之後
到來。
2、 天津工廠投產，寧波電控有望扭虧。公司天津工廠投產以後，大眾天津變速器工廠的訂單逐漸落地，保障公司天
津工廠產能逐漸爬坡至滿產，為公司收入快速增持提供保障。同時，寧波電控今年獲得重要項目定點，也將為下半年業績環比改善提供支持。
3、 海外競爭對手破產，國內向下切入自主車企。公司海外收入占比 30%左右，合資+外資客戶占營收的 95%，今年歐洲競爭對手 BLW 破產，公司最近收到較多歐洲客戶訂單詢價，出口業務有望維持在 20%以上的高增速。同時，以前
公司由於產品價格問題放棄瞭自主車企，今年成立瞭重慶分公司，以較低的價格搶占自主車企市場份額，公司目標市場擴容，打開成長空間。
4.軍工 ：紅相股份 （300427）：軍工電子為亮點，公司基本面穩健
1、 軍工電子為公司未來亮點，公司陸續並購星波通信、志良電子、鼎屹信息。星波通信主營射頻/微波器件及模塊，
志良電子主營雷達電子戰，鼎屹信息佈局光學模塊、整機及圖像處理系統。主要受益於下遊武器裝備等需求，預計星波、志良“十四五”期間訂單將實現超預期的爆發式增長。
2、 國際環境復雜化，持續看好國防軍工板塊。美國退出系列軍控條約，國際環境復雜多變。“十四五”預計中國將
加快先進裝備的列裝與訓練投入，建立與第二大經濟體相稱的國防裝備，並實現更加嚴格的自主可控。
3、 電力、軌交細分市場龍頭，奠定公司基本面。公司傳統主業為電力設備狀態檢測、監測，市占率超 20%，為細分市場龍頭，立足存量市場，業績穩定增長。銀川變系鐵路牽引變壓器市場龍頭，電力變壓器、新能源電站運營與主
業形成協同。
5.環保
長青集團（002616）：生物質補貼，在手生物質、燃煤集中供熱項目豐富
1、 生物質補貼緩解程度有望超預期。2015-2018 年，由於生物質補貼拖欠致使從業企業現金流緊張，而“十四五”
期間，可再生能源基金將不再對增量風電、光伏進行補貼，這使補貼資金的壓力有望得到緩解。同時國傢明確對
存量、增量的生物質發電項目將按照新增不欠的原則繼續給予電價補貼。
2、 中小鍋爐拆除持續提升集中供熱需求。我國能源結構以燃煤為主，中小鍋爐占比大，其中 10 蒸噸/小時以下的燃
煤鍋爐占比 80%，35 蒸噸/小時以下占比 90%，且脫硫、除塵設備的平均安裝率僅為 25%和 60%，污染嚴重。
3、 公司在手生物質、燃煤集中供熱項目豐富，管理優異，盈利能力強。生物質發電：公司已經運行的純生物質發電項目凈利潤約 3000 萬/年，新建的生物質項目均全部實行熱電聯產，逐步過渡到以非補貼收入為主，盈利能力及抗風險能力再提升。
6.化工
濮陽惠成（300481）：公司發展加速，從閑庭信步到三步並作兩步
1、 疫情影響下二季度同比大增 35%，大超市場預期。毛利率延續改善，產能增長貢獻業績增量。Q2 業績環比增長約 2300 萬元，主要原因是（1）原材料酸酐下跌帶動順酐酸酐衍生物毛利率改善，上半年達到 32.46%，同比提升 8.8%；
（2）山東清洋貢獻增長，2019 年山東清洋開工率僅 50%，2020 年經過改造後預計達滿產水平；（3）2019Q4 開起
來的 1000 噸 OLED 中間體實現較好放量。
2、 順酐酸酐衍生物未來發展有望超預期，公司有產能瓶頸。市場認為順酐酸酐衍生物用作環氧樹脂固化劑，市場發展空間小。二季度疫情影響下公司依然維持滿產滿銷，業績實現強勁增長是最好的側面鑒證。隨著國內環保導致部分小廠關停，其他廠傢基本無擴張能力，下遊對產品全品類需求下，濮陽迎來最佳擴張期。同時濮陽未來也持續發力品質升級/結構改善。
3、 OLED 中間體技術沉淀久遠，獲深創投/TCL/國傢基金認可，發展將加速。市場認為公司 OLED 中間體技術積淀有限，
但公司早在 2006 年便開始研發 OLED。深創投、TCL、國傢新材料基金擬參與公司戰略認購，認購後合計持股高達 18.5%，同時三傢都擬將與
公司簽訂三年戰略合作協議，代表瞭對公司技術的高度認可，公司 OLED 中間體乃至有機光電材料發展有望加速。
7.紡服
地素時尚（603587.SH）：中報業績超預期，線上發力明顯
1、 中報業績超預期，銷售復蘇強勁。單二季度收/歸母凈利增長 10%/22%至 5.78/1.76 億元，展現強勁復蘇。其中 Q2
線上收入增長 20%，相對於天貓女裝大盤整體下滑 3%的成交情況領跑優勢明顯；Q2 線下收入增長 8%至 4.9 億元，
4-6 月體現出明顯的逐月復蘇趨勢。
2、 管理改善顯效、重點發力線上，7、8 月加速增長。公司線下門店持續推進導購培訓並加大激勵機制、同時深挖會員銷售，銷售額在 20H1 繼續在一線城市重點商圈同樓層排名靠前，同時 7、8 月線下直營增速達到雙位數。
3、 增速穩健低估值高分紅，具備明顯性價比。
8.食飲
五糧液（000858.SZ）：高端酒量價齊升，成長空間或超預期
1、 高端酒量價齊升，成長空間或超預期；市場預期高端酒容量進入增長瓶頸期，同時疫情影響，消費升級或不及預
期。而我們認為在人口基數穩定及消費升級持續的背景下，高端酒噸價有望持續提升，同時高端酒將受益於行業
馬太效應加強，高端酒擴容紅利釋放有望超預期。估值具備性價比，後續批價上行有望進一步提升估值。
2、 五糧液量價將超預期；近期五糧液推出減量政策以挺價，五糧液此次優化渠道減量約 4000 噸，但仍可以通過團購、
新零售和創新業務（數字酒證、酒交所等）保證全年業績，業績確定性強，量價有望持續提升；
9.輕工： 夢百合（603313）：賽道優良，中長期看好 OBM 零售及品類擴張
1、 卡位好賽道。記憶綿床墊受益消費升級，在美國滲透率超過 40%，國內空間廣闊。夢百合 19 年在我國記憶綿產品出口賽道份額達到 14%（13 年為 8.43%）。
2、 短期受益 ODM 格局集中。公司在塞爾維亞、美國、泰國、西班牙等多國設廠，20 年底海外總產能可達 40-45 億元。
美國新一輪反傾銷將在 9-10 月迎來終裁，加速中小企業出清，公司海外供應鏈區位優勢突出、份額有望持續提升。
3、 中長期看好OBM 零售及品類擴張。
10.新零售
焦點科技（002315）：B2B 跨境市場空間大增長穩健，激勵草案明確增長目標
1. B2B 跨境市場空間大增長穩健，公司乘行業東風。2020 年下半年中國復工復產程度仍將領先全球，海外產品需求將繼續維持，因此 B2B 跨境電
商擁有良好的發展背景。
2. 2020H1 公司業績增長強勁，行業邏輯已實現初步驗證。由於公司在 2019 年開始推進開鑼網的建
設，公司在美國本土具備瞭一定的自營及分銷實力，因此可以及時地提供美國消費者需要的生活物資及抗議產品。公司上半年的業務雖然取得的強勁的增長，但由於中美交流並未完全恢復，美國市場上仍有大量的可成為公司潛在客戶的中小賣傢沒有被覆蓋。公司在下半年有望持續推進海外交易平臺建設，進一步提升公司經營能力。
3. 公司推出激勵草案，提出明確增長目標。為瞭能夠在行業紅利期中迅速成長，以及促進公司健全激勵機制和約束機制，增強公司管理團隊的責任感及使命感。