對國內證券公司來說，行業集中度進一步提升是大勢所趨。依據成熟市場經驗，前十大券商的市場份額應大於70%，而當前國內前十的券商市場份額大致在50%左右，這也是今年不斷有頭部券商傳出合並消息的大背景。但投資者也必須意識到，券商合並如果想取得1+1＞2的效果，既需要考慮宏觀大背景，也考驗微觀執行力。
預期
這一輪國內證券公司整合預期，嚴格來說，應該是發端於2018年。
2018年12月24日，中信證券（600030）發佈公告稱，擬發行股份收購廣州證券100%股權，並將其重組為旗下的全資子公司。
彼時，正是國內證券行業的一個“低谷”，經紀、投行、資管、資本中介、自營五大業務收入全部出現下滑。根據當時中國證券業協會的一份統計報告，2018年，國內證券行業總體營業收入和凈利潤雙雙下滑。具體來看，131傢證券公司營業收入下滑14.47%，凈利潤更是同比大幅下滑41.04%。
在當時的環境下，中信證券並購廣州證券，無疑是提振瞭行業信心。直到2019年10月份，被市場稱為“大魚吃小魚”的中信證券收購廣州證券，得到瞭監管部門的同意。僅僅一個月後，中國證監會在其網站上公佈瞭一則消息，“積極推動打造航母級頭部證券公司，支持各類符合條件的民營企業發行上市融資和再融資，促進多層次資本市場互聯互通。”
針對“航空母艦級頭頂部證券公司”，市場各方開始對券商行業龍頭公司“拉郎配”。
先是有媒體曝出，中信證券和中信建投（601066）的合並已經在監管機構內進行瞭討論；隨後，國泰君安（601211）與海通證券（600837）又傳出“緋聞”；前不久，市場又熱議首創證券和第一創業（002797）合並的可能性。
但直到目前，上述市場傳聞均被各當事方否認。“合並傳聞中，有些券商歷史上有淵源，但有的券商聯系並不緊密。”一位行業研究人員告訴新金融記者，“這也說明，券商整合的預期已經被調動起來瞭。”
目標
國內證券行業的整合，究竟有哪些訴求？
目前來看，提升直接融資比例是一個重要的考量。雖然“金融脫媒”在業內已經喊瞭很多年，但國內直接融資比例的提升並沒有達到市場預期。有資料顯示，國內直接融資占社會融資總額比例為15%，股權融資比例可能隻有5%。
從監管部門角度看，作為資本市場與實體經濟的橋梁，證券公司對直接融資的有效供給不及預期。當前，國內許多行業正處於轉型升級的關鍵期，特別是新產業（300832）、新業態迫切需要直接融資服務，但恰恰是由於有效金融供給不足，限制瞭金融助推實體經濟轉型的能力。
因此，通過做大做強頭部券商，提升直接融資能力，成為金融改革的一個思路。
另一方面，國內金融業對外開放提速，也對券商提出瞭更高的要求。
8月25日，人民銀行副行長劉國強表示，自2018年4月中國大幅度放寬市場準入以來，國際形勢變化和疫情帶來的沖擊並沒有打亂金融開放的節奏，金融業對外開放步伐明顯加快。
劉國強介紹，隨著國內徹底取消銀行、證券、基金管理、期貨、人身險領域的外資持股比例限制，大幅擴大外資金融機構業務范圍，降低資產規模、經營年限以及股東資質等方面的限制，“已經有多傢外資機構控股境內證券公司和保險公司，多傢全球性資產管理機構有意設立外資全資的基金管理公司、設立外資控股的理財公司、參與設立商業銀行理財子公司。”
具體到證券公司，國內券商與國際龍頭相比，差距依舊不小。根據經濟學傢李迅雷的統計，截至2019年底，國內最大券商中信證券的凈資產規模，大約是高盛的25%、摩根斯坦利的29%；凈利潤也隻是後者的21%和20%。
顯然，想要與國際金融巨頭進行競爭，國內券商需要快速提升自身實力，強強聯合是個好選項。
2020年4月21日，全球管理咨詢公司麥肯錫也發佈一份研究報告，展望2020年中國證券行業，“2019年是證券行業整合分化的元年，行業拐點已至，未來行業整合將加速。”
難題
和大多數改革一樣，券商整合也需要時間窗口和實踐經驗。但目前來看，上述兩者似乎都不是最佳時機。
一般來說，行業“低潮期”往往是整合的最佳時機，但現在券商行業並不處於這個階段。考察券商的估值（PE和PB），截至上周末，全行業加權PE為34.08，PB為1.41。
橫向比較，證券行業PE的歷史最低點為2015年9月份的12.2倍，當時市場正處於大幅調整期；而PB的歷史最低值，是2018年10月份的1.07倍。
值得註意的是，中信證券提出並購廣州證券，就是在2018年12月底，從這一點看，中信證券無疑是抓住瞭行業“谷底”的機會。但從另一個側面也說明，當前國內券商行業已經逐漸走出低迷，特別是2020年上半年，券商交易傭金收入超過瞭600億元，僅僅半年，已經是2019年77.84%的傭金收入水平。從這個角度看，當前很難說是券商合並最佳的“窗口期”。
更為重要的是，國內券商此輪整合的難點，不在於單純擴大業務規模，而是要提升行業競爭力。
“此前，券商合並的重要訴求是網點佈局。”一位券商資深人士告訴新金融記者，縱觀中信證券並購歷史，2003年並購萬通證券進入山東，2005年並購金通證券深入浙江、福建，2018年並購廣州證券南下廣東，“中信證券抓住機會，從北至南，完成瞭沿海發達地區的佈局。”另一傢券商中金公司並購中投證券，一個重要原因，也是為瞭利用中投證券各地的網點地緣優勢。
但問題在於，隨著互聯網應用的普及，實體網點的價值在“縮水”，同時經紀業務對收入的貢獻也在縮小。
正如李迅雷所說，與國際巨頭相比，“國內券商差距主要在資本實力、杠桿水平、資本交易及資本中介能力上。”依照這個標準來看，國內券商整合之路依舊充滿挑戰。