行情向低估值轉? 投資人士這麼看
近兩周滬指圍繞3300點震蕩加劇，板塊間博弈明顯，一邊是今年表現強勢的醫藥、科技等板塊調整，另一邊是金融、地產、建築等低估值板塊漲幅居前。市場風格是否會切換？低估值哪些領域有機會？中國基金報記者專訪瞭景順長城投研團隊、安信基金權益投資部基金經理張明、德邦基金經理徐一陽、海富通基金高級策略分析師姚玭來探討這些問題。
這些基金經理認為，傳統周期板塊估值依然相對較低，性價比更高，或存在估值收斂的動力，是近期市場風格變化的一大原因，未來市場風格或更均衡。
估值收斂背後的原因
中國基金報記者：近期市場震蕩較大，科技、醫藥等強勢股有所走弱，而周期板塊有所表現，您如何看待這一現象？原因是什麼？
景順長城投研團隊：最近順周期板塊開始走強有四大原因：一是科技消費上半年積累瞭較大漲幅，估值處於歷史高位，同時持倉較擁擠，有一定的盈利兌現壓力。二是中美方面，一階段協議進展、華為禁令等增加瞭不確定性，一定程度壓制市場對科技股的風險偏好。三是隨著經濟修復、疫苗研發進展，實體利率有較大幅度反彈，而國內7月信用增速低於市場預期，引發市場對於流動性的擔憂，對高估值板塊帶來較大影響。四是實體經濟復蘇仍在繼續，順周期板塊的相對業績趨勢占優，已披露的半年報業績已有所體現。
張明：上半年科技、消費板塊表現較好，而傳統周期板塊由於受疫情影響，業績影響較大，所以傳統板塊股票上半年表現較差，而最近因為我們國傢疫情基本得到控制，宏觀經濟穩步復蘇，所以市場開始關註傳統周期板塊。加上兩者之間估值分化處於歷史較大水平，本身內在存在估值收斂的動力。
徐一陽：原因有三：第一，復蘇跡象明顯，基建和地產投資實現穩定增長，相關產業鏈的公司業績也逐步修復，並預期會實現進一步增長，這是周期板塊上漲的基礎；第二，消費和科技短期估值分位數已經處於歷史高位，市場自然會尋找更具性價比的投資方向；第三，流動性最寬松的階段可能已經過去，市場風險偏好有所回落，而能夠提供業績確定性是部分低估值板塊的重要優勢。
姚玭：短期由於前期不同風格、行業之間的估值分化較大，同時隨著PPI同比降幅收窄拐頭向上，以及後續制造業及可選消費端的修復，市場風格將相對平衡，順周期板塊存在估值修復的機會。
未來風格會更均衡
中國基金報記者：您怎麼看市場的風格切換？
景順長城投研團隊：建議持續關註轉型經濟下的長期方向：消費（中國優勢產業）與科技（未來經濟引擎）。但看短期，各行業估值極致分化後，內在收斂的動力越來越強。目前估值處於歷史相對高位的是食品飲料、醫藥、傢電、休閑服務、電子等消費與科技行業。一般來說，消費股的高估值可通過持續和穩定的盈利來消化，而科技股的估值波動依賴於產業周期，且泡沫破滅後較難避免股價的下跌。當前預計消費股的盈利增速與股價走勢仍可能維持相對高位，但對短期的預期收益率需下調；而科技行業將呈內部分化，景氣向上的細分領域仍有投資機會。
張明：一般不做市場風格的預判，隻是不斷比較不同行業公司的相對投資性價比，結合公司未來3~5年的成長，判斷當前的估值是不是有吸引力。科技、消費、醫藥等板塊目前的估值基本處於歷史前20%的分位水平，甚至10%的估值分位，而傳統周期板塊估值依然相對較低，即使前者的商業模式更好一些，3~5年的成長空間更大一些，當然不排除前者有個別公司的成長能夠消化當前的高估值，但當前傳統周期板塊的估值性價比相對更高一些。
徐一陽：實際上二季度末以來，很多績優的低估值品種已經有瞭明顯漲幅，相對於前期強勢的高估值板塊有階段性的占優，由於科技、醫藥等板塊仍然有很好的中長期邏輯，所以可能估值經過消化後，還會有好的表現機會。我更傾向於認為，市場風格可能會變得均衡，而不會像一季度和二季度那麼極致。
地產、銀行、采掘等被看好
中國基金報記者：在低估值領域，您認為目前哪些行業或者板塊更具備較好的投資價值？
景順長城投研團隊：低估值領域方面，重點關註受益於經濟修復的順周期板塊。市場目前較大的擔憂在於國內的信貸貨幣收緊，但從周一央行超量續作MLF來看，監管對流動性的呵護仍然較明顯。在這種情況下，實體復蘇繼續，但斜率有一定放緩。因此，可重點關註圍繞著盈利改善預期較強的順周期品種，比如建材、化工、傢居、汽車等。
張明：一般在低估值板塊中篩選股票，標準是長期ROE超過10%，最好達到15%，當前市凈率一般不超過2倍，商業模式比較清晰，行業內競爭優勢比較強，競爭格局相對穩定，所以符合要求的行業主要有地產、銀行、采掘、化工等行業的龍頭公司。
徐一陽：與內循環，即中國內需復蘇相關的行業，是未來一段時間相對比較明確的投資主線之一。
姚玭：關註幾個板塊：（1）價格端化工、建材等子行業龍頭；（2）制造端工程機械、汽車及零部件；（3）地產後產業鏈傢具、傢居；（4）酒店、景區、出口電商等後修復的行業；（5）低估值金融地產。
關註績優基金經理產品
中國基金報記者：對於普通投資者來說，佈局低估值類基金，您認為應如何篩選及註意什麼？
景順長城投研團隊：對於低估值品種的選擇，並非僅停留在買入絕對估值最低的公司，要避免價值陷阱。核心要找低估值中盈利有邊際改善的公司，這類公司不僅有安全邊際，長期的風險收益比也可能較突出。
張明：要優選有長期歷史業績的基金產品，關註基金經理的投資策略與持倉品種是否匹配，以及長期持倉品種估值和業績情況。
徐一陽：一般而言，優秀的價值型選手通常是長跑型的，建議選擇中長期業績較好、選股能力較強、風格穩定的基金或基金經理，也可以考慮定投的方式來做基金投資。
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