對於近期市場風格切換，我們繼續強調，當前國內無風險利率反彈對高位抱團板塊——醫藥、消費、科技龍頭，會有很大的沖擊。因為在在貼現模型的計算中，當科技消費的業績和ROE相對穩定時，貼現率因子的下降，將會非常顯著的提升消費板塊理論估值的上限。而且如果三季度部分順周期行業估值改善能夠超預期，那麼會很有利於市場整體板塊輪動風格切換的進行。
整體來看，我們認為二季度已經改善、三四季度業績有進一步提升空間的低位低估值板塊當前整體已經受到市場深度挖掘，後續類似邏輯的個股，仍然值得投資者持續搜尋。
創業板估值是否太高？
對於風格切換，再談幾點觀察。
第一，從多個指標看，即使科技股業績部分證實，但當前科技消費整體估值水平仍處於歷史高位。尤其是用相對估值看，周期/成長的相對估值6月以來僅小幅上修，仍處於均值-1倍標準差的歷史低位。
我們認為，當前市場估值差其實比2015-2016年更嚴重，因為2014-2016年周期股盈利很差，創業板不需要多好的盈利，PETTM估值就會比周期高很多。但註意目前，即使是盈利最差的煤炭鋼鐵，盈利相較於此前腰斬，行業整體仍然有“還可以”的盈利。
第二，正負20%制度上線後，創業板流動性壓力很大。
20%漲跌幅限制將會加大遊資炒作難度，加速創業板“去散戶化”，降低資金供給端預期。20%漲跌幅限制將會加大遊資炒作難度，加速創業板“去散戶化”，降低資金供給端預期。從科創板也可以看出，實際上科創板20%漲跌幅運行穩定後，當日出現正負10%以上漲跌幅的公司並不多，最高出現占比僅4%-5%，而且，科創板成交集中在少數頭部公司的趨勢也越來越明顯。
第三，利率反彈對高位抱團板塊——醫藥、消費、科技龍頭，會有很大的沖擊。
原因在於，外資審美偏好重視ROE的持續性，且在新興市場向來重視DCF和DDM貼現模型計算估值。
從好的方面說，A股市場在方副主席“大力歡迎外資入市”的趨勢下，A股的主要功能已經逐漸從融資轉換為定價，但從壞的方面說，審美抱團的結果，既然業績增長其實不可能永續穩健，且近兩年中期流入引發的估值抬升效應已經非常強，因此後面必然有一個崩塌的過程。
在貼現模型的計算中，當科技消費的業績和ROE相對穩定時，貼現率因子的下降，將會非常顯著的提升消費板塊理論估值的上限。因此反過來，當利率出現快速提升時（5月中國貨幣政策已經從寬松轉為穩健），消費科技白馬龍頭的估值水平是可以伴隨外資賣出快速下降的。而且，創業板本身也明顯受到流動性驅動。
這也是為什麼，我們中期持續跟蹤中美貨幣政策變化，因為利率對A股定價功能估值基礎有很深的影響。
第四，低位低估值藍籌的估值修復，一個很好的催化劑會是，美股風格快速切換，納斯達克帶科技股深度回調，美股銀行板塊崛起。
其實A股周期股還有個催化劑可以考慮。
賣方喊瞭一個季度的“中國疫情控制得好所以經濟韌性明顯好於海外”，其實目前來看，行業景氣完全沒有恢復至疫情前水平，三季報和年報還有提升空間。例如掃描全行業：
很顯然，如果三季度部分順周期行業估值改善能夠超預期，那麼會很有利於市場整體板塊輪動風格切換的進行。
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