全面牛市已死！從機構視角，8分鐘揭秘行情分化核心邏輯！
市場更看重景氣度，而不再是單純的行業標簽和屬性。
上周股市大幅回調，老黃今晚就和大傢聊聊下面三個話題：
全面牛市為什麼不成立？
今年以來的行情分化，從機構角度看，背後究竟有怎樣的邏輯？
下半年股市會怎麼走，哪些行業還有機會？
全文2930字，得看8分鐘，老板們可以備著煙茶慢慢看，絕對不虧煙錢。來不及看的老板可以先收藏打包，抽空再來。
小水難浮大牛
牛還沒跑幾步，上周先摔瞭個狗啃泥。滬指最大回調幅度達8%，大幅超出老黃的預期。即便周五穩在3180點上方，尾盤縮量反彈給我的感覺也不太好。
就像看見牛掉進坑裡露出上半截，你以為它已經踩到實地，殊不知可能隻是兩隻前腳卡著坑口，後腿還在玩命蹬呢。
這輪調整下來，高位買創業板牛頭的老板大虧，買銀行證券牛尾也沒小虧，可謂同呼吸共站崗。
圖源：見聞VIP
從建行和工行極其亞健康的走勢來看，老黃想說幾句打氣的話都覺得違心，之前股災預演？銀保監會嚴查配資！三大風險恐終結牛市？也多次提到，不要對周期股抱有什麼幻想，特別是銀行股。
今年疫情下，銀行被迫頂著違約壞賬風險放水，銀保監會11日都提示風險，貸款利率降幅又遠超存款利率，讓本不富裕，靠吃存貸息差的弱勢群體雪上加霜。
銀行保險證券這三大胖子集體臥倒，全面牛市的童話就此終結。
圖源：水多瞭也是麻煩事，希望洪水早日退去
本輪行情還是由流動性驅動，說人話就是水漲船高，輕飄飄的創業板早就浮起來，體重超標的主板還癱在河底趴著。
在國內經濟超預期恢復、房價蹭蹭上漲的背景下，高層頻頻放話要擰緊水龍頭，五年期國債期貨兩個多月下跌近4.23%，市場饑渴難耐。
7月18日，兩大金融管傢又宣佈接管9傢金融機構，包括新時代證券、華夏人壽等，這9傢金融機構加上去年暴雷的包商銀行，都屬於明天系旗下，不禁引人遐想。
在嚴防不發生系統性金融風險的大旗下，水資源匱乏短期內無法緩解。
沒有滔滔江水，股奔，全牛的盛況與我們無緣。
機構視角：景氣度為王
今年以來，市場分化的背後暗藏著什麼邏輯？
市場開始交易一些短期景氣度與長期景氣度都足夠高的“確定性”行業，專業點叫給予估值溢價，一方面是追求確定性，另一方面則是水漲船高，估值中樞被動上移。
圖源：月風投資筆記
我們可以畫出來一個四象限，坐標軸分別是：短期景氣度與長期景氣度。可以分為：短期景氣度高長期景氣度高，短期低長期高、短期高長期低，以及短期與長期景氣度均低的四類板塊。
圖源：同花順，生物醫藥指數
第一象限（短期景氣度高/長期景氣度高）：這是雙高的優質板塊，以原料藥、半導體、信創、IDC、線上休閑食品、新營銷等板塊為例。
雖然這些板塊的短期景氣度驅動因素有疫情、中美關系、字節跳動流量爆發等各種原因不等，但是一致特征都是非常景氣，這些板塊的強勢也因此貫穿上半年行情；
圖源：同花順，特斯拉指數
第二象限（短期景氣度低/長期景氣度高）：這裡都是一些短期受到黑天鵝事件沖擊，但是長期景氣度具有空間的板塊。
最典型的比如消費電子產業鏈，在全球疫情擴散期間，因為海外需求預期回落，一度出現瞭近50%的調整；再比如地產後周期產業鏈（傢具）與特斯拉產業鏈，都是疫情期間影響瞭車房銷售，有過大幅調整，後面又王者歸來。
圖源：同花順，手機遊戲指數
第四象限（短期景氣度高/長期景氣度低）：說長期景氣度低不太合適，隻能說短期景氣度高於長期。
典型代表就是手遊、新營銷、傳統基建（建材、機械，預期拉基建救經濟）等。它們短期明顯受益於國內疫情帶來的“宅經濟”爆發和經濟預期，市場一度預期它們之後會回歸常態。在國內疫情控制後，一度急跌，隨後也創出新高；
圖源：同花順，銀行板塊
第三象限（短期景氣度低/長期景氣度低）：這些板塊是少數的短期景氣度受海內外疫情影響，而長期景氣度也不咋地的特定板塊，低廉估值也反映瞭市場對這種長期景氣度不足的謹慎預期。
銀行是最生動的反面例子，短期內整體資產質量肯定會受疫情影響，還被強制要求向小微經濟釋放低息貸款和向實體讓利1.5萬億。
長期看，隨著全球0利率環境的持續，以及國內經濟增速的放緩，國內環境也會向低利率環境靠近，存貸息差這錢是越來越難掙。一天上漲，一周跌完也就在情理之中。
這樣一分類，今年行情走勢如掌中觀紋。
1、第一象限的雙景氣行業，因為沒有邏輯破綻，持續上漲，特別是疫情和國際關系導致的短期景氣度和長期景氣度疊加，讓估值和情緒幾乎爆炸；
2、第二象限與第四象限的板塊，要麼是短期景氣度受影響，要麼是長期景氣度持續不足，在今年國內疫情擴張（地產後周期）/海外疫情擴張（消費電子）/國內疫情控制（遊戲）的三個時點下，都出現明顯調整；
3、但隨著第一象限雙景氣行業的持續大漲，流動性結構牛市的氛圍逐步形成，市場開始尋找更多潛在標的。
之前“有破綻”的第二象限與第四象限板塊突然“真香”，市場沒啥好菜，隻能捏著鼻子吃剩飯，把它們各自的景氣度（長期或短期）因素放大，持續拉升；
4、第三象限漲不動，一方面是因為水量（流動性、國際環境、經濟增速、外圍需求、消費者信心）不夠大；另一方面，也是因為它們的短期和長期景氣度邏輯都破綻，市場想視而不見也不好搞；
5、以遊戲、跨境電商、新營銷版塊為例，一些板塊此前大傢以為疫情僅僅短暫利好，但是最新數據顯示，疫情某種意義上幫它們進行渠道下沉，挖出潛在客戶增量，反而長期景氣度也恢復健康。
比如5月國內移動遊戲收入環比依然增長11.88%，一些跨境電商海外市場因為疫情而突然放量等等，字節跳動系APP的數據再度爆發等等。
這樣，就把今年以來的行情，包括醫藥板塊為什麼持續高位上漲，電子消費板塊為什麼先跌後漲，甚至創出新高，大部分周期板塊為什麼持續低迷，一切水落石出。
關鍵它還能比較靠譜解釋：為什麼同為周期板塊，建材機械在漲，但是建築在跌；為什麼小傢電在漲，但是大傢電在跌。
疫情撕裂瞭“大類行業”中細分行業的景氣度差異，市場更看重景氣度，而不再是單純的行業標簽和屬性。
下半年行情如何演繹？
要談吃肉，先說挨打。
美股納斯達克指數在7月13日創出10824點新高後開始調整，至今未能收復失地。第二天北上資金創紀錄流出174億元，接著我們股市也出現大幅調整。並且深市一反常態弱於滬市，下跌時明顯較滬市放量。
圖源：說話不好聽，股價上不去
冥冥中有條線把這些行情串起來，據老黃推測，肯定不是疫情，而是流動性不足以支撐成長股過高的估值，納指由亞馬遜、特斯拉和蘋果帶頭調整也證明瞭這點。
特朗普和國會將繼續討論是否推出新一輪財政刺激措施，考慮到額外失業金等措施即將於本月底到期，下周將是財政刺激議案的關鍵時期。另外，歐盟本周將繼續討論7500億歐元經濟復蘇計劃。
圖源：某創業板龍頭估值情況
回看我們剛獲得高瓴資本增持百億的創業板龍頭，PB已經較3月底翻倍，如果全球的水量跟不上，一波殺估值的小調整就箭在弦上。
不過市場下有疫情底，上有估值頂，還會像2019年夾心餅幹式的結構性牛市行情，不會真成死牛。
上文提到的第一象限內的股票基本都在天上，這輪殺估值是跑不脫，下半年的機會還要看第二第四象限中的行業龍頭。
你覺得本輪調整結束瞭麼？更看好哪個行業？歡迎留言跟老黃聊聊。
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晚安，請慢用。
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