基建狂魔，中國建築的投資機會
中國建築是建築領域的大型央企，是實實在在的巨無霸，但就是這樣的大體量，在過去的十年裡，仍然保持著21.2%的凈利潤復合增長速度，雖然最近五年它的增速已經下降到13%，但是仍然好過A股市場的大多數公司！
今天我們從幾個方面來全方位聊一聊中國建築，一般分析一個公司，我們主要是從財務指標，業務模塊，競爭優勢，估值情況進行分析，從而比較全面的把握一個企業的基本面。先從財務指標入手呢，主要是為瞭避免自己主觀因素影響太多，好的公司經營一定能夠反映到財務指標上面，這也是我們研究公司的一個窗口！
財務指標
中國建築從2009年以來，ROE基本都保持在15%以上，隻有在2009年是14.89%和2012年為12%，所以從這個最重要的盈利指標上來看，中國建築的凈資產收益率是比較穩定的，從這裡也能看出來中國建築在基建行業裡是有自己的競爭優勢的！查理芒格說過，如果你隻有一個股票，相當長的時間，你取得的投資收益率應該接近於企業的凈資產收益率。當然他說這話的前提是以一倍的市凈率買入股票，那麼，當前中國建築的市凈率是0.8倍，那麼就相當於如果中國建築長時間保持這種凈資產收益率的話，我們會取得大概18%的年復合收益率！對於基建這麼大的體量，在中國快速發展的城鎮化進程特定時期還是可以的，到瞭一定程度，它的收益率和增長情況一定會降下來，所以從一個非常長的時間來看，18%估計夠嗆，但是10%以上還是有希望的！做建築上市以來如此低的市凈率估值，出現在2013-2014年，復權的股價大概在1.4左右，今天的股價是5.17，所以總體算下來，持有6-7年我們的歷史年復合收益率可以達到20%-24%！這個收益率誰又能說一個差呢？可能你買瞭那些光鮮亮麗的成長股，也未必能達到這個收益率吧！所以並不是大型基建企業就沒有買入的價值，隻要價格合理，有巨大的安全邊際，他就有買入價值！
從中國建築的銷售毛利率上來說，過去十年還是相當穩定的，基本上都是11%到12%之間波動，那這比很多的醫藥公司要靠譜多瞭。我們看銷售凈利率呢，雖然變化不多，但是趨勢是非常好的，中國建築的銷售凈利率從2009年的3.49%持續提升到2019年的4.45%。雖然有提升，但是我們可以通過這些數看出來中國建築所在的行業，不管是從毛利率還是凈利率上來說，都是比較辛苦的行業。很多人選擇優質的成長公司都把毛利率標準門檻定到30-40%，銷售凈利率定到百分之10-20%以上，所以在我自己看來，中國建築也確實不是非常完美的投資標的，因此，在買入的選擇上，對他的要求會更加苛刻，也就是安全邊際要更大一些，而市場可能也是這樣想的，所以它現在的市盈率才五倍多。但是，我們也要看到中國建築的每年營業收入是非常巨大的，2019年中國建築的營業收入是1.42萬億，那銷售凈利率提高一個百分點，凈利潤就可以提高100多億，而2019年，他的總共凈利潤為418億！
扣非凈利潤和稅後凈利潤的比較上來看，兩者差別不大，說明大部分的利潤都來自於主營業務。從經營現金流上來看，中國建築沒有出現連續兩個季度的負的現金流，而且總體上看現金流和凈利潤的比值相當，但是因為中國建築很多的款子，在當年不一定能收的回來，因此不是每年的現金流和凈利潤都能夠有比較漂亮的比值，這個事情我們要區別對待，因為畢竟有它行業的特殊性。它的營業周期，存貨周轉天數，應收賬款周轉天數上看過去十年裡基本上保持穩定，所以綜合這些簡單的財務指標，我們基本上可以判斷中國建築是一個相對比較放心的公司！
資產質量：
中國建築的資產質量如何呢？由於中國建築總資產為2.03萬億，所以在看資產負債表的時候，我們主要看大數就可以瞭！幾個大數分別是貨幣資金2924億，應收賬款和應收票據加一起大概1800億，存貨5789億（房地產開發成本占瞭4894億，房地產開發產品674億，已完工未結算的合同資產占瞭224億），合同資產1509億，長期應收款1648億，商譽和長期待攤費用加一起也就32個億不影響大局。
中國建築的應收款確實是非常大，應收款、應收票據和長期應收款總共算起來大概有3400多億，這麼大體量的應收款相信A股絕大部分上市公司都承擔不瞭！長期應收款，中國建築每年都有大概11個億左右的壞賬準備，每年的應收賬款壞賬準備是200多億，通過縱向對比看，中國建築在行業裡對應收賬款的計提還是比較充分的，基本上4到5年的應收賬款計提比例都在45%以上，五年以上的應收款是100%計提損失。而很多的基建企業，五年以上的應收款隻計提瞭50%。這塊以後應收款收不回來，對後期利潤的影響可能就會小瞭很多，還對於我們買股票的人來說就安全瞭很多！
中國建築的存貨，這塊的風險比較小，因為你看他報表裡面的開發成本的項目名稱，基本上都在比較重要的城市，北京，上海，武漢，重慶，天津，鄭州，杭州，廈門等，這些地塊的房地產跌價的可能性不是很大！
合同資產這塊兒，這塊業務主要是中國建築的工程承包項目，相應也做瞭一定的減值準備計提，而且我覺得作為房建基建的業務，一旦簽瞭合同，再毀約的可能性也不是很大，畢竟很多項目都是跟大型房企和政府簽訂的，這些項目的規劃和實施穩定性比較高！
最後我們可以看到中國建築的短期借款與長期借款的總和將近2800億，這個借款不是一般企業能貸到的，這也是他作為大型央企，背靠國有資源的平臺，有這樣一種融資優勢，這要是一般的企業根本撐不起來。
業務板塊
中國建築主要分為四個業務板塊，房建、基建、地產和設計，我們投資還是要抓主要矛盾，以上業務板塊裡面設計板塊的毛利潤的貢獻僅為1.2%，幾乎可以不考慮。那其實分析中國建築主要分析他三大塊的業務，其中房建業務占到毛利潤的36.6%，地產業務占到44.3%，基建業務占到17.8%。所以這裡最重要的就是他的房建業務和地產業務！地產業務這塊其實很好理解，隻要中國房地產在未來十年之內沒有系統危機，這塊業務就沒什麼問題，而且我相信中國管理層對地產整個大局的把控。其實，從房建和基建上來說，中國的城市化進程還在從60%到70%的過程中，所以這兩塊的業務不可能停下來，也是比較穩的！那綜合來看，中國建築未來的幾個板塊的增長都是可預期的，比較穩定的，可能增速會比過去稍微下降，但幅度應該不會很大！
發展戰略上來說，亮點是中國建築正在加快國際化的發展，實行\”海外優先\”的戰略，我認為從長期來看，中國的崛起，首先輸出的肯定還是中國的基建，高鐵，而且現在正在進行著，這要比中國的高科技產業對外輸出的確定性要大多瞭!
競爭優勢
中國建築投資建設瞭 90%以上 300 米以上摩天大樓、3/4 重點機場、3/4 衛星發射基地、1/3 城市綜合管廊、1/2 核電站，每 25 個中國人中就有一人使用中國建築建造的房子。對於這種特別大的項目來說，中國建築無疑行業翹楚。從行業來看，這種大型的房建，基建業務，應收款動輒幾千億，借款動輒幾千億，如果不是央企，一般企業很真搞不瞭，這就是中國最大的行業壁壘。不是隨便哪個公司能做的，就算你錢多新成立一個公司，但是搞這種大型建設項目，不是光有有錢就行的，是需要長期的管理經驗和技術積累的。
最後是估值情況：
中國建築2020年的計劃是實現新簽合同3.1萬億，營業收入1.52萬億，也就是相對2019年的凈利潤增速大概7%。今年這個情況，看起來是比較難實現瞭。但是從長期看，疫情不會一直持續下去，人類要麼習慣這種生活方式，要麼戰勝它，經濟不會一直停擺，大樓該建還得建。而疫情結束之際，為瞭盡快恢復就業，推動基建拉動經濟，也是大概率事件。
對於未來如果我們估計未來10年他的凈利潤增速在7%-11%之間，對應合理的市盈率應該在14.7-18.5之間，現在5倍多一點的市盈率當然很便宜！就算隻拿到10倍PE，也很容易就翻一倍。這比追那些高市盈率的高成長股確定性要高得多吧。
有很多投資者有過買入低速成長公司的痛苦經歷，就是估值歷經數年不修復，但是你也得看到，有的估值修復其實隻需要一兩年就實現瞭。這就是投資需要付出的，買入低增速的低估股票，你得付出耐心。
對於這種5倍市盈率，成長雖然慢，但是非常確定的公司，持有3年，基本上不會有虧錢的可能，每年還有3%的股息可以拿。
【特別說明】
以上內容僅代表個人觀點，文章內容僅限交流作用，本人不對信息的不準確或遺漏承擔任何責任；文章內容不構成對任何人的投資建議，不構成交易和投資的依據。市場有風險，投資需謹慎。
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