涼涼檸檬 | 文
“恒天財富經濟學”的宣傳遍佈全國許多城市的寫字樓、機場中，但似乎想要玩轉經濟學遠比玩轉宣傳難的多。
恒天財富似乎流年不利，近些年一直處在風口浪尖上。今年，恒天財富再次踩雷，嘉信壹號和貳號私募基金到期，投資者等待三年半後，不僅沒有拿到半分錢的收益，本金也隻拿回六成。
其背後的原因是該基金標的天翔環境暫停上市，公司大股東鄧親華、鄧翔父子倆從2018年上半年開始違規占用公司資金，截止今年5月底，天翔環境的金融機構借款累計將逾期約37.4億元。
恒天財富此番再次踩雷的背後預示瞭什麼？恒天財富是否如投資者投訴的那般“明股實債”，虛假包裝產品？
代銷套路下，標的選擇成致命傷
除瞭近期踩雷的嘉興壹號和貳號，近幾年恒天財富多次踩雷，往前回溯：
今年3月，2017年代銷的私募股權產品《盛世景新機遇並購股權3號基金》，目前產品對標的四傢公司無一成功IPO或並購，到期無法兌付。
今年1月，2015年代銷的大成創新資本管理公司發行並管理的《歲蘭千裡並購專項資管計劃》到期無法兌付。
2019年8月，2014年代銷的輔仁藥業並購基金《金元惠理開藥並購二期》和《金元百利開藥並購三期》，300多名投資者6年還未退出。
2018年，金融去杠桿的壓力下，產品頻頻爆雷，旗下基金入手長生生物一個季度虧損1億。
2017年，*ST天馬與恒天融澤合資設立並購基金，後恒天融澤要求*ST天馬支付9.57億元欠款。
2015年，恒天財富為樂視發行規模超3億的《恒天財富穩益十二號樂視基金》系列產品，用於向樂視發放貸款。
相繼踩雷的背後，鏡頭拉至眾多投資者，維權不停，控訴不斷：
2020年3月，投資人表示：“曾接受過恒天財富理財顧問的多次推薦和高收益承諾，不料產品成立後，宣稱的跟投金額由5000萬變成到手的合夥協議裡僅剩的100萬。”
2019年8月，多位投資人向媒體爆料稱：“恒天財富在銷售輔仁藥業並購基金時，把高風險的股權投資品種包裝成低風險的債權投資品種誤導投資人，涉嫌合同欺詐，誤導、虛假宣傳。”
2018年12月，上百名投資者爆料稱：“《歲蘭千裡資管計劃》將股權投資產品宣傳成固收產品。”
如果說投資者帶不理智情緒，那麼鏡頭轉至恒天財富曾經的工作人員：
其一，曾在恒天財富工作兩年的理財顧問在接受《國際金融報》采訪時稱，“恒天財富幾乎90%的產品都宣傳說是固定收益產品，他們一直是這個套路。”
其二，根據采訪，自稱曾在恒天財富工作過的網友通過網絡論壇爆料稱，“很多股權、並購之類的高風險產品，打包成固定收益產品賣給客戶，很多投資人不懂，會被忽悠買到高風險的產品。”
流水的產品，鐵打的套路。這種“名‘固收’實‘股權’”掩蓋真相的套路，在很大程度上為公司提高瞭產品銷量。
在市場上很多活躍的融資主體風險很高，主流金融機構不會去做，但其給出十分可觀的中間費用，很多私募和第三方機構會去做。但是，他們本身不是資金的提供者，一旦出現問題，遭殃被割的還是眾多投資者。
踩雷不斷，投資者維權不止，然而看清套路後，終局能挽回多少損失不得而知。
穿透股權後，中植系坐鎮
其實，恒天財富遠不是看上去的那麼簡單。
將恒天財富的股權穿透到底層，可以看到：恒天財富的最終受益人是解直錕，通過中植財富其持有恒天財富45.1%的股權，為恒天財富的第一大股東。
恒天財富股權穿透結構圖
那麼解直錕何許人？大傢可能不熟悉，但看到毛阿敏的老公、解植春（匯金公司原執行董事）的弟弟這樣的標簽應該知道。作為中植系的掌門人，其公司與本人一樣“低調如謎”——資本市場潛行者。
在毛阿敏憑借一曲《思念》紅遍大街小巷之際，解直錕還隻是個大興安嶺五營區印刷廠的一名工人，當時印刷廠出現虧損，解直錕因能力突出被任命為廠長並進行承包。
1989年，媒體曝出毛阿敏偷稅漏稅。社會輿論排山倒海而來，她不僅人氣跌至谷底，精神也一度瀕臨崩潰。走投無路之下，選擇出國。
而此時，在五營區，解直錕正一邊聽著毛阿敏的《迷路的女孩》，一邊倒賣紅松木，攢著第一桶金。
很快，1995年，解直錕就在黑龍江成立瞭中植企業集團。占據天時地利的優勢，中植依托當地的林業資源迅速發展壯大，而當時房地產一度掀起熱潮，公司也將業務拓展至地產開發領域。隨後，中植開始走出五營區，逐步在全國遍地開花。
或許是此前的經歷，解直錕比很多人更加見多識廣，思維也更加開放。在地產業務落地生根之後，2001年，解直錕開始嘗試進軍金融產業。
解直錕非常有遠見，2002年，戰略重組哈爾濱國際信托投資公司，成立中融信托。由此，中融信托成為“中植系”版圖中的核心造血中樞。
根據解直錕老傢的鄰居介紹，解直錕原名解植錕，轉戰金融業後，因木克金，擔心“植”字不利，故而改名。
或許緣分天註定。是年，毛阿敏回國後兩年，在一次工商界舉辦的酒會上，朋友把毛阿敏介紹給解直錕。初次相識，解直錕的沉穩和博識就給她留下深刻的印象，不到一年，他們閃婚，婚後育有一兒一女。
毛阿敏與老公解直錕
2008年，國傢投資四萬億元發展房地產和基建來拉動GDP。貨幣體量的大幅增長，也直接造就瞭擁有巨量財富的高凈值客戶。
是年，中植集團順勢而為，縮減基礎產業，側重金融投資業務，中融信托除瞭大量發行房地產信托和地方政府項目外，還建立瞭財富管理中心。
站對風口，豬也能起飛。在此後，大傢看到的是孫宏斌、王健林在房地產市場上叱吒風雲，而相較前臺的風光無限，運轉資金鏈背後的中融雖說默默提供服務，但也賺的盆滿缽滿。
2009年，中融的信托資產管理首次突破1000億元人民幣，而從無到有的中融信托財富管理中心發行產品年規模達到14億元。
2008-2019年中融信托的資產管理規模（單位：億元）
為瞭提高中融信托的市場認可度，2010年，解直錕非常識時務地把第一大股東的交椅轉讓給央企經緯紡織，由此，中融信托獲得國資背景，完美地從地方信托華麗轉身為“國”字軍。
砥礪前行
面對高凈值人群高漲的理財熱情和龐大的需求，2011年，中融信托第一財富中心整體轉制，成立恒天財富。
從正規軍進入無人區的做法，引起瞭市場的質疑。經常有客戶到財富中心考察後，雖說買的是中融產品，但看到的門牌卻是第三方，有些客戶就跑掉瞭。
是年，在一片質疑聲中，恒天財富砥礪前行，與國內43傢信托公司合作，讓客戶認可恒天財富新業態的可行性，悄然間，公司發行產品近百億規模。
恒天財富這一步走瞭三年，但無疑是開拓性的創舉。信托公司不能搞營銷，而第三方代銷信托公司的產品可以公開宣傳和營銷，一旦達成銷售，信托公司也可以直接掌握客戶資源。
這一商業模式的成功，離不開解直錕敏銳的市場嗅覺和魄力。同時，財富管理中心強大的募資能力，成為中植系進行資本操作的造血中樞。
恒天財富近些年發展迅速，資產配置規模逐年增加，截止2020年一季度末資產配置規模突破12000億元。與之相對應的是，恒天財富凈利潤整體上行。
2013-2020年恒天財富資產配置規模（累計值，單位：億元）
2015-2019年恒天財富的凈利潤變動（單位：億元，%）
由此，中植系在信托、財富管理兩大板塊源源不斷的輸血下，開始“PE+上市公司”資本遊戲模式。
玩法一：受讓上市公司股權或參與定增，成為二股東、三股東，掌握話語權，方便資本騰挪。
玩法二：以PE基金佈局熱門的未上市資產，將資產註入上市公司，做高市值後再質押或減持離場。
恰逢2014年重啟IPO，並購重組形成大潮流，給中植的玩法提供最完美的天時。中植集團從當初的小樹，成長為一片樹林，在A股市場上鋪展開盤根錯節的資本版圖。
截止今年2月，中植系持股占比超過5%的上市公司多達26傢，其中，實際控制的公司有融鈺集團、美吉姆、*ST宇順、ST準油、美爾雅、中植資本國際、康盛股份、ST中南、凱恩股份等9傢。
回歸再戰，暗示隱憂
除瞭恒天財富，中植系下的新湖財富因代銷的北信瑞豐資產睿信長盈2號專項資產管理計劃退出問題，被投資人訴至法庭。
造血中樞頻頻踩雷，正映射出中植系投資端的問題。中植系為實現金融資產的證券化，將旗下多個租賃、保理資產註入上市公司，與此同時，第三方理財機構現身租賃、保理業務的籌資端。
有知情人士表示，“委貸產品由四大財富管理公司代銷，‘中植系’四大財富公司90%的募資都流向瞭中植系自己的項目。”
早在2016年，江蘇證監局對中植資本進行過現場檢查，發現其子公司出資額、基金托管等不符合規定。
今年5月上旬，北京證監局聯合江蘇證監局將對中植系四大財富公司進行現場檢查，以瞭解其真實規模和風險情況。
隨後，中植集團發佈聲明，稱“監管機構的檢查是針對企業的普遍常規檢查，並非專項調查”。
但隨後，《財新》的一篇報道稱：中植系的證券資產已面臨近千億的浮虧。
一石激起千層浪。市場雖然早已試圖揭開中植資本帝國的神秘面紗，但也一直無法觀其全貌，隻能用“萬億級”來形容。而，如今中植集團作為民營企業，伴隨著歸隱四年的掌門人解直錕一反常態高調回歸，也同樣引來市場的紛紛猜疑。
回歸後的解直錕一反以往低調的風格，在全國各地奔波，與地方政府尋求合作，項目均為“中植系”在資本市場上重點涉獵的礦產、傳媒、汽車、金融等產業。2019年開始，中植系在資本市場上操作“一路高歌”，完成6傢上市公司的股權實控。
2019年初解直錕回歸後資本市場操作事件
而，其背後實則是中植系由債權人向股東的身份轉變，被迫的意味更強，股權實則均為抵債。由於中植系前期“PE+上市公司”的玩法，所選目標公司的經營業績不佳，在資本潮流過去後，這一模式玩不轉瞭，也為目前的困境埋下雷線。
目前，控股9傢公司中，四傢戴帽ST，三傢公司的負債規模高於凈資產，其中6傢上市公司今年一季度經營虧損。
截止2020年一季度末中植系實控上市公司的凈資產和負債規模（單位：億元）
2019-2020年中植系實控上市公司的凈利潤規模（單位：億元）
很顯然，中植系投資端的上市公司，在盈利甚至回本都很困難的情況下，一旦PE在規定時間內無法退出，中植系的資金危機就會爆發。
在前期，中植系可以通過潛藏關聯公司，相互接盤，隻要融資端不出現問題，出現的風險資產就可以在中植集團內部的公司之間相互轉移。但是，自2018年起，第三方財富管理行業屢次爆出負面消息，資本監管日漸趨嚴，中植系內部的關聯交易無法在“黑箱”內轉移騰挪，逐漸透明化成為必然趨勢。
而如今，解直錕的回歸也在一定程度上印證瞭中植系的資金出現瞭問題。
融資端和投資端相伴而生。當初，“PE+上市公司”的超級玩傢中植系在投資端把觸角伸的有多遠，如今的危局覆蓋面就有多廣。
解直錕的回歸意在“重新梳理財富公司以及資產管理公司的脈絡”。但是，顯然投資端的“窟窿”太多，疊加這波疫情對募資端的影響，融資端風險的化解目前還看不清終局。