醫療器械，是未來10倍股最多的行業（最好的6隻生物醫藥股票）
投資者喜歡引用尼采的那句話：“那些殺不死我的，必將使我更加強大。“然後一上場就被殺死瞭。面對浩瀚無邊的不確定性，也就是無窮數據和變量，個體的應對能力非常不匹配，與風險正面相對幾乎沒有勝算。
境由心生，在股市是成立的。許多在現實中體面的人，卻在市場中過著卑微的人生，他相信莊傢、收割，那麼叢林法則就是真實存在的，他每天都會遇上莊傢、收割。他自認為是強者，選擇瞭一條艱難的路，然後猥瑣收場。
有沒有一條路可以繞開這些叢林，或者這條路本來就平直寬闊，歲月靜好。
投資是認知的變現，《孫子兵法》最著名的一句話是“知己知彼，百戰不殆“，說的就是認知問題。
我首先要認識自己是弱者，外部風險不可能戰勝，自身弱點不可能克服，不要指望依靠主觀努力取得投資成功。
從弱者思維出發做減法。
我可以建構一條封閉路徑，屏蔽外部風險，隔離自身弱點。確定性、程式化，盡量減少主觀性，最大程度降低出錯概率，風險和弱點依然存在，隻是無從暴露。
第一件事是選擇賽道。“我曾經見過人類無法想象的奇跡，雲南銅業從9元到90元，然後從90元到9元，而所有過往都將消失於時間，如同淚水消失在雨中……死亡的時間，到瞭！”周期股坐過山車，煙蒂股沉悶冗長，科技股節奏太快，“如果我知道我會死在哪裡，那我就永遠不會去那個地方”。在一個快速迭代的時代，過幾年，有些行業可能整個都消失瞭，而生物醫藥永續，雖然有科技屬性，但頭部公司會長期存在。生物醫藥賽道的優秀現在已是共識，不多講瞭。
第二件事是選擇股票。高瓴張磊說過一句令人動容的話，“選擇與誰同行，比終點更重要”。在生物醫藥投資之初，買入每隻股票，我會至少準備一年。2015年第一次股災時，開始觀察恒瑞醫藥。千股跌停，恒瑞剛開始也大跌，但很快就不跟瞭。當時對生物醫藥瞭解甚淺，但是依據經濟學原理，價格包含瞭大多數信息，隨後，分析研發管線、管理團隊、商業能力、財務數據，特別註意到恒瑞上市以來沒有再向市場融資一分錢。這樣一直到2017年初，我再也等不下去瞭。2017年中相繼買入中國生物制藥、石藥集團。藥明生物40元時沒買到，就一直觀望，因為不是太理解估值和護城河，直到兩年半以後，終於想明白瞭，100元附近買入，也不覺得晚。選最強的行業最強的股，依附於強者，這就是弱者生存邏輯。與其依靠個人的主觀努力在風險重重中取得超額收益，不如讓這些強勢股去熨平波動，跑贏指數。
第三件事是選擇習慣。前面說瞭隔離自身弱點，其實不能完全做到，並不是說選到好股就風平浪靜瞭。也許是以前做分級A時對幾厘錢差價都比較敏感，有瞭日內交易的習慣，總是忍不住做T，高拋低吸，降低持倉成本。然而註定失敗，做對9次，做錯1次就全盤皆輸。除瞭恒瑞醫藥不敢動以外，幾乎所有持倉股票都被買飛過，有時想都沒想，抬手就賣掉，然後被迫追高買回，惡習深入骨髓。所以，長期已來我的所有煩惱皆來自於股票上漲。這種交易習慣直到幾個月前才完全戒掉，後來規定自己隻能做正T，低買高賣，然而，港股加倉需要非常慎重，2018年底，連續加倉中生、石藥差點把我拖進無底深淵。選股也經歷過沖動，有兩三隻股票準備不足就買入，然後很快止損離場。所以，最好的習慣就是多數事情都不能做。
“先勝而後求戰”，成功投資者都設定瞭自己的邊界和路徑，有人隻做可轉債，或者主動基金，或者折價封基，或者ETF。
創新藥的估值和選擇邏輯
賽道和習慣選定之後，不會變化，剩下的唯一可做事情的就是選股。現在談一下對生物醫藥股票的理解。
如果說A股95%以上都是垃圾，可能不會有什麼反對，在生物醫藥行業也是這樣的。即使2019年以來全體生物醫藥漲到泡沫化，依然堅持這種觀點。在一個板塊整體無差別上漲的情況下，平庸股票上漲來自於β，拉長時間，還是塵歸塵，土歸土。投資者應該保持清醒，思考一個經典問題：這一切到底是能力還是運氣？個人選股能力是否被證偽？
投資醫藥股，看PE、PB幫助不大，應該從三個方面來衡量：研發管線、現金流、商業能力。
這裡借用“不可能三角”概念，並非意在互斥，而是三者很難兼備，大部分生物醫藥企業都不能同時做到研發強、現金流好、商業轉化率高，兩隻手向空中拋起三個雞蛋，左支右絀，總有接不住的時候。
能否打破“不可能三角”定律？以這個基本面標準篩選出來的企業隻有6傢，恒瑞醫藥、邁瑞醫療、中國生物制藥、瀚森制藥、石藥集團、齊魯制藥（未上市）。最終表現就是非常有韌性，能夠平滑經濟周期和政策沖擊，每季都能交出穩定的財報，無驚喜，無驚嚇。
為什麼出現不可能三角現象？現金流是生物醫藥的中樞環節，造成企業各部分的緊張、牽扯關系，非常難以平衡。如果一傢企業看上去很好，但是某方面存在重大瑕疵，那麼隻能惋惜瞭，木桶最短一塊，幾乎不可能補上。
先來看段永平早年的幾句話：
未來現金流的折現不是算法，是思維方式，不要企圖拿計算器去算出來。
定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資裡最難的東西。
我在投資裡用定性分析確實比較多，這也是我和華爾街分析傢們的區別，不然我怎麼有機會啊，不能簡單的單純看數字。
這是非常重要的判斷，直接可以得到一個推論：投資生物醫藥，不需要專業知識。
我以前做低風險套利，需要量化分析，需要計算，而做股票是非線性思維，定性分析，常識足矣。
生物醫藥的研發管線，是投資的進入障礙。書本上講，生物醫藥估值采用DCF模型，對pipeline進行未來現金流折現。然而並不能量化，恒瑞和中生，管線繁雜而不透明，未來的商業變現也不能精確。邁瑞一年500個註冊批文，一個都不公告，隻在半年報、年報簡單羅列，普通投資者要整理出完整的管線是不可能的。所以，未來現金流折現是思維方式。
不需要生物醫藥專業知識，隻需時間和常識。但是你需要一直看，用一年時間每天都看，你就會明白，恒瑞、中生管線豐富，梯次推進，層出不窮，就像投資分散持有藍籌股組合，東邊不亮西邊亮，風險很小，波動不大。石藥恩必普、中生安羅替尼、恒瑞阿帕替尼、PD-1，都是把爆款的商業價值榨幹到極致的經典，商業能力不用懷疑。這些都是定性分析，研發管線、現金流、商業能力能夠判斷出強弱程度即可。
現在從市場和價格的角度來解讀當初恒瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物的買入邏輯，並非提倡立即買入當前整體泡沫化的生物醫藥。
在一個完全市場中，價格包含所有信息，而股市長期來看是有效的，並且越來越有效，所以應該承認市場長期選擇的合理性。
如果一隻股票上漲，不是短期資金炒作的結果，並且長期向上，那麼股價就是市場長期選擇的合理結果，背後有基本面的邏輯。股價反映的信息，你可能理解，也可能不理解，但請保持敬畏。
如果以市場價格來篩選最好的生物醫藥股，標準就是：
不是新高，就是在新高的路上。
恒瑞醫藥、邁瑞醫療、泰格醫藥、藥明生物都符合這個標準，中國生物制藥差一點，石藥集團差得多一點，那麼，股價肯定包含瞭市場擔憂的信息，到底是什麼呢？無論如何，很長時間石藥都不值得重倉配置，我在20元左右將其倉位減掉一半多，當然現在性價比卻很高瞭。
隻看三次股災中的表現，哪怕對生物醫藥一無所知，我也會選定恒瑞醫藥，而且，恒瑞在熔斷股災之後不到半年，又創出新高。
好標的可能一開始就給出非常高的市盈率，2017年6月，藥明生物上市，市盈率在200到300浮動，當時不可想象，進入港股通後最低價40元，現在股價4倍，市盈率卻降下來瞭。所以，對於生物醫藥，市盈率有時是噪音。藥明生物比藥明康德前程遠大，先於恒瑞醫藥成為中國第一傢世界級生物醫藥企業，未來5年有希望做到CDMO全球第一，超越瑞士龍沙、三星生物。
優質的生物醫藥股為什麼享受高估值？確定性溢價，我在2017年明白這個道理，現在有瞭更詳細思考。一傢生物醫藥頭部公司，擁有既深且寬的護城河（進入障礙），形成寡頭壟斷，遠期穩定增長是確定性的，未來現金流也是確定性的，所以，當期股價會提前反映這個信息。加上市場參與者博弈，如果這傢公司合理估值是35PE，未來確定性增長也是共識，他去年買是這個估值，你今年買也是這個估值，隨時在這個估值等著人上車？哪有這樣的好事，所以早來者享受溢價，後來者支付溢價。投資太難瞭，你明知這裡有確定性，標價卻高得不可接受。
做投資應該有多元並存的辯證思維，而不是非此即彼的線性思維。隻看市盈率、市凈率是遠遠不夠的。現在另一個極端，很多人完全不看市盈率、市凈率，幾隻疫苗股完全是史詩級泡沫。
但優質生物醫藥股溢價不可能消失，合適的做法不是股價低位買入，而是溢價低位買入，如果給你低價，反而很可疑。大部分年份，因為大幅回落，11月、12月是長線投資建倉的時間窗口。
對自己狠一點，花一年時間看一傢公司，拒絕平庸，甚至優秀，直接擁抱卓越，等待偉大。
醫療器械可能湧現最多10倍股
在自己的投資指引中，第一句是“ 總有沒想到的事“。
投資是認知的變現，然而，認知有一個過程，即使很熟悉一個行業或公司，每讀一次讀財報、研報，都會有新發現、新理解，然後買入意願和持倉輕重也會有調整。
這些年，過於聚焦制藥板塊，以至於醫療器械、疫苗、醫療連鎖被遺漏，早該做加法瞭。今年佈局瞭新三板的疫苗、創新藥、醫療連鎖公司，投資邏輯是估值差，成功瞭10倍以上收益，失敗瞭虧小錢。
創新藥佈局已完成，不會再增加持倉，新生代企業隻有兩三傢值得投資。由於信息認知完全，加上集中采購、技術迭代，創新藥不會有超額收益，而且擔驚受怕的日子會越來越多。
直到2019年11月上車邁瑞醫療，才認知醫療器械領域的潛力和前景，是未來投資最重要的方向，值得全覆蓋。分享一下初步理解，以激發各位更深入思考。
1、未來十年，醫療器械可能湧現最多的10倍股。跨國大藥廠增長停滯，股價長期橫盤，而器械公司仍在高速增長中。由於滲透率提升、國產替代、術式升級的驅動，國內器械行業增速更快、空間極大。
2、器械比制藥容易理解，各個細分賽道分別花幾天時間就可以熟悉。器械各個賽道的壁壘比較清晰，領先者幾乎不會有落後風險，站在投資的角度來講，隻要不是買得過於高估，不會有很大風險。因為壁壘明確，器械廠商跨賽道競爭很難，隻有通過並購，所以有適當商譽是正常的。
3、很多細分器械廠傢以後可能成為全球龍頭，比如心脈醫療，有這個潛力，未來不可限量，這是國產替代完成之後的增量空間。器械難點在於市場容量，也就是市值天花板，這個不好判斷。後來看到一個評論，給人醍醐灌頂的感覺，“全球市場空間呢？醫療器械是中國人擅長的領域，高端制造，逐步改進和跟進，遠比藥品的創新更適合中國企業。參考南微醫學的耗材的全球化。” 南微醫學海外銷售占一半，本來內鏡診療領域容量有限，但是做全球市場，空間一下就打開瞭。
4、醫療器械估值比創新藥高，醫療耗材估值比醫療設備高，主要細分賽道有體外診斷、低值耗材、醫學影像、心血管、骨科、眼科。與全球醫療器械細分領域分佈情況相比，國內眼科處於起步階段，提升空間非常大，但沒有像樣的公司，不容易判斷哪傢未來會做大。骨科市場容量比較大，未來可以容納兩到三傢千億市值企業。心血管又有多個小賽道，隻有微創醫療一傢橫跨所有。小賽道可能跑出多傢種子選手，高瓴在所有做介入瓣膜的上市公司都有佈局，生怕漏過一傢。
5、醫療器械公司分為平臺型和單賽道。對平臺型公司不應有大市值恐懼癥，外延並購和創新驅動，可打開成長天花板。邁瑞醫療依然是成長股，骨科未發力，還有眾多細分賽道沒進入，未來股價超過貴州茅臺不是沒有可能。威高股份被認為以低值耗材為主，但把毛利率做到60%以上，醫療器械15個細分領域威高集團進入瞭11個。微創醫療覆蓋瞭所有高端前沿領域。
個別單賽道公司也有平臺化趨勢，打開市值擴張空間。為什麼大博醫療估值比凱利泰高？有種解釋是流通盤小，有莊股可能，但也應該看到，大博醫療涵蓋瞭創傷、脊柱、微創外科、神經外科、齒科、關節、運動醫學領域，有平臺化雛形，可能市場對此給出瞭溢價。
醫療器械市場容量足夠廣闊，細分賽道多如繁星，每個賽道都可能出現優秀公司，值得提前下註一兩傢企業，實現全覆蓋佈局。
現在覺得看盤和交易是最不重要的事。未來的收益來自於認知，總有我沒想到的事，有一種緊迫感，每天閱讀財報和研報，都有新的領悟。
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