慢牛持久戰進行時，3800點目標不變
宏觀經濟數據和企業盈利仍將持續修復。上周公佈 7月經濟數據，生產、投資、消費數據仍然呈現持續回升，但邊際有所減弱的跡象。從生產來看，7月規模以上工業增加值同比增 4.8%；從投資來看，固定資產投資整體仍在回升過程中；從消費來看，社零增速仍位於負區間內，但汽車銷售淡季不淡，推動商品零售增速的修復有所提速。根據宏觀組的測算，生產端邊際加快的空間不大；需求端地產投資的高增長可能將逐步讓位於基建投資，消費受制於收入放緩仍在緩慢修復中。從目前披露的中報來看，A 股整體中報盈利增速4.46% ，整體回升的趨勢基本可以確認。分板塊看，中小創盈利增速改善程度優於主板。
宏觀流動性邊際收緊但資金運用效率提升，微觀資金面長期資金流入。7 月貨幣增速有所放緩，這與宏觀上防風險政策下，流動性投放 邊際收緊相關。但我們認為，宏觀流動性對市場的掣肘有限，主要是因：第一，相較海外，國內貨幣政策空間較大；第二，政府債券支撐 下，後續社融存量增速具備進一步上行可能；第三，M2和 M1剪刀差收窄，資金運用效率提升。微觀流動性方面，外資轉為凈流入；新基金發行規模 501億元，較前值 461億元略有回升。
中美摩擦對風險偏好影響不大，A股走勢更多取決於內因。隨著美國大選臨近，中美之間的沖突仍在持續。但從近期的情況來看，A股表現出瞭較強的韌性，中美摩擦對 A股風險偏好的影響相對較小，即使是7月24日，中國在美國要求中國限時 關閉休斯敦總領事館後，當天上證綜指下跌 3.86%，但大跌本身有市場前期上漲過快的調整需要，且一周後事件對 A股的影響基本消除。而中美第一階段貿易協議簽署當天，市場微跌，此後一周、一個月，市場在春節前流動性偏緊影響下，基本處於下行態勢。原定於 8月15日的中美貿易談判延遲，但預計實際談判後，對市場的影響也相對有限。整體而言，目前的 A股市場對中美沖突的長期性和持續性已經有所預期，A股走勢更多取決於內因。
短期調整接近尾聲，A股慢牛持久戰 進行時。A股自7月10日以來 持續震蕩超過一個月，滬深 300、創業板指的估值分別較7月10日下行 1.7%、5.3%。但基本面來看，7月經濟數據相對6月邊際修復更為明顯；7月中旬中報業績持續披露，目前A股整體盈利增速 4.46%， 較一季度增速-23.41%上行近 30個百分點。從調整的時間和基本面修復程度來看，我們認為 A股自 7月中旬以來的調整接近尾聲。
從我國目前資本市場的發展階段來看，科技突破需要資本市場，這是一個長期過程，需要長期資金作為基礎。這就決定瞭此輪牛市是以機構 資金為主導的慢牛行情，而信用改善和長期資金再度凈流入也是支撐下一階段 A股上行的主要動力。2019 年來，每一輪上行均是外資+公募+險資多輪驅動。目前來看，存款搬傢仍在進行過程中、國內宏觀經濟增速換擋以及證券化率提升空間大使得公募基金、外資的趨勢性流入都仍在過程中。根據我們簡單測算，保守預計本輪居民資金、險資、外資等資金入市規模超過17.5萬億，3月 23日至今各類長期資金已經入市 1.55萬億。借鑒上輪牛市銀證轉賬、公募、險資月均入市規模測算，本輪牛市持續的時間在 17-55個月之間，這也印證我們對本輪牛市是長牛、慢牛的判斷。
行業配置來看，盈利修復和長期資金偏好均指向科技和消費是中長期的確定性方向。短期風格切換環境符合疊加行業本身低估值，使得金融地產和傳統周期市場調整結束後可能出現一定的補漲。而後續地產投資的高增長或將讓位於基建，基本面支撐增加傳統周期補漲可能性； 此外券商可在第三方平臺展業、創業板註冊制第一批公司即將上市， 疊加券商 7月業績增速高達54%，券商板塊也是近期值得關註的重點。
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