華東醫藥：未來最值錢的醫藥股！現在是絕佳的上車機會（000963）
上一篇文章我提到：
“投資畢竟是看未來的，這也是大多數投資人詬病華東醫藥的地方：研發管線這麼弱、這麼沒有亮點，如何支撐起更大的體量？”
這一篇文章，我來講講我對“華東醫藥研發管線弱”這個觀點的看法。
經過前面一系列文章，尤其是第四篇、第五篇，到瞭這個地方，我們應該停下來觀察一下：華東醫藥未來的產品策略，會依然是跟過去一樣，選擇利基市場大單品嗎？
畢竟這裡有個風險：華東醫藥的四大產品（百令膠囊、阿卡波糖片、免疫抑制劑、泮立平），可大多是在2005年就完成瞭的，換句話說，在接下來這十幾年間，華東醫藥基本沒有什麼大的單品出來。
01
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殘酷的現實
首先，在醫藥市場充分競爭的背景下，這種機會應該說是少之又少的，百令膠囊和阿卡波糖片隻能是天時地利人和的結果，並不會是隨時都有的機遇，要想真正持續獲得收益，轉型是必不可少的。
但是，這對於華東醫藥來說，是一個非常大的挑戰，因為我們也都知道，藥企的創新不是一朝一夕能夠完成的，要投入大量的時間、精力、金錢、人力，還不一定能保證成功，這也是投資華東醫藥未來最大的風險點之一。
我曾經想過：保持多年大單品，也許華東醫藥是自己的選擇，認為自己的幾款拳頭產品已經很不錯，應該聚焦於賣得更多，而不是急於開發新產品、反而分散瞭自己的營銷優勢。
但是，披露的信息跟我想的不同，公司是一直想要去擴展產品的，比如：
“公司在創新和發展方面，計劃1-2 年能夠推出一個新產品，使公司產品形成梯隊”（2006年報）
“公司在創新和發展方面，堅持1-2 年能夠推出一個新產品，使公司產品形成梯隊，3-5年能培養成為一個大產品，奠定瞭公司持續發展堅實基礎。預計2008 年公司將推出新產品，該產品將成為公司免疫抑制劑領域一個重要成員。”（2007年報，後來證明是他克莫司）
“2010年底，中美華東和華東集團研究所共同申報的吡格列酮二甲雙胍片，全國首傢獲得新藥證書與生產批文，同時也獲得瞭伏格列波糖制劑的生產批文，使公司的糖尿病用藥增至四個產品，形成瞭系列化生產與銷售。”
“杭州中美華東制藥有限公司出資1,500 萬元受讓杭州華東醫藥集團生物工程研究所有限公司擁有的註射用奧沙利鉑生產。”（2012年報，由於非主要領域，一直沒太做起來）
“2012年12月，中美華東和華東醫藥集團生物研究所聯合申報的公司第一個治療乙肝藥物——阿德福韋酯獲得生產批文，實現瞭連續三年每年都報批註冊成功一個新產品的目標。”（2012年報，這個藥也一直沒做好）
“子公司杭州中美華東制藥有限公司出資5,200萬元受讓蘇州玉森新藥開發有限公司擁有的“腎力欣顆粒”、“銀參顆粒”及“銀胡直腸凝膠”相關新藥技術。”（2013年報，這些藥也好像都打瞭水漂）
“與華東醫藥新藥研究院共同申報的阿卡波糖咀嚼片也順利通過新藥申請生產核查，並已在2015年2月正式獲得生產批文，公司擬從華東醫藥新藥研究院受讓阿卡波糖咀嚼片新藥技術，並開展上市前的準備工作。”（2014年報）
“與華東醫藥新藥研究院共同申報的達托黴素國內首傢獲得生產批文”（2015年報）
“獲得瞭百令顆粒劑、吲哚佈芬片、地西他濱原料及制劑4個生產批件”（2016年報，到瞭這一年，公司的產品明顯開始提速瞭）
“取得生產批文2個：從外部收購的中藥新藥軟堅口服液（用於肝癌輔助治療）；註射用地西他濱（25mg）新規格”（2018年報）
到底這意味著什麼，是公司水平差，還是其他原因，我認為都有，具體後面談。
02
原來是這樣
華東醫藥的第二個競爭優勢，也就是制藥和商業的協同，這一點我覺得保持下去，應該是沒有任何問題的，尤其是在國傢推動醫藥流通改革的背景下，這種具有傳統優勢的企業隻會強者恒強。
強，一方面是體現在商業的營收、利潤不斷增長上，另外一方面，也會暗地裡體現在制藥公司的增長上，而這種增長，是很難一眼鏈接到制藥的強勢上的。
到瞭這裡，再稍微總結一下，對於華東醫藥現有的業務來說，我的整體判斷是，未來依然會有不錯的增長，因為這些藥品，要麼是在充分競爭的領域，被證明瞭的優勢，要麼是選擇非常巧妙的大單品市場，而且短期以內，也不會有毀滅性的打擊，關鍵就在於未來的產品選擇。
在這裡我要表明一個觀點：對於華東醫藥來說，其實最好的選擇不是去引領創新，這個本身也做不到，不管是從企業的投入，還是從積淀來說，都是不現實的，這也是華東醫藥經營理念之一，“不一定要做火車頭，但一定要乘上第一節車廂”的概念。
換句話說，公司是我講的那個消費品的思路：產品不一定要最好，但是一定不能差，隻要這個產品不差，在同等的產品條件下，華東醫藥的營銷團隊可以把市場占有率顯著的提升，這才是這傢公司的強勢所在。
從這一點上，公司明顯已經進行瞭很多思考，比如說，主動去砍掉一些預期價值不是很高的藥品，有一些藥品根據歷史披露情況來看，其實已經進行瞭比較大的投入。
比如說，公司2019年報披露砍掉的波舒替尼，在17年第一次披露時，就已經有1200萬的研發投入瞭，敢做出這樣的舉動，應該說，管理層對於產品是有思考、對於執行也是有魄力的。
03
你品，你細品
公司對於未來的藥品佈局，可以分兩塊兒來看，一塊兒是現有的領域，一塊兒是新佈局的幾個領域，我們一塊一塊兒來看。
首先是糖尿病領域，公司在2019年報裡邊，清楚地列出瞭糖尿病領域的佈局，這裡面的幾個方向，口服降糖藥，DPP-4抑制劑，SGLT-2抑制劑，GLP-1受體激動劑和胰島素，幾乎涵蓋瞭糖尿病領域傳統的，以及創新的藥品類型。
另外，可以看出，公司在藥品的選擇上，依然是精簡的思路，並沒有在每個領域都佈局非常多，但是選擇的產品來看，應該都是有亮點的。
傳統的口服降糖藥這個就不說瞭，阿卡波糖是當之無愧的王者。
DPP-4抑制劑，也就是列汀類藥物，華東醫藥選擇的是西格列汀二甲雙胍，在列汀類藥物中，根據網上披露的信息，西格列汀是相對比較好的。
在SGLT-2抑制劑中，恩格列凈和卡格列凈應該也是不錯的，尤其是恩格列凈。
GLP-1受體激動劑中，利拉魯肽註射液是不錯的，另外公司的TPP273口服藥，是這一類藥品的亮點，GLP-1受體激動劑過去隻能註射，抑制瞭它的應用，給藥方式上變成口服，是一個很大的創新。
這個TTP273有多大威力呢？19年9月20日，FDA批準諾和諾德口服索馬魯肽上市，是全球首個GLP-1口服藥物，業界普遍認為，這個藥是諾和諾德的王炸，每日1次口服給藥，擺脫瞭註射帶來的不便和心理折磨，同時有優於利拉魯肽（每周註射1次）、恩格列凈（SGLT-2）、西格列汀（DPP-4）等主流藥物的降糖和減重效果，對患者和醫生都有極大的吸引力。
關鍵問題來瞭：
華東醫藥可以買入嗎？
風險是什麼？
如果可以買的話，什麼價格買？
什麼樣的情況下應該賣出？
總之，公司在糖尿病領域的佈局，依然是幾個特點：簡單、聚焦、保證產品特色，我在網上看到，很多人吐槽華東醫藥，說他的管線落後、儲備不多，其實在我看來，這在某種程度上是華東醫藥的特點：
公司走的本來就不是研發領先的道路，公司不是在用創新藥企的思維做藥，而是在用消費品企業的思維做藥，理解這一點非常關鍵。
再來看免疫抑制方面，主要的三大免疫抑制用藥，他克莫司、環孢素、嗎替麥考酚酯，公司已經幾乎在這些領域做到瞭全面領先，現在無非就是豐富制劑的類型，繼續做到經營理念中所說的“專註專科特殊用藥”。
04
冷靜看未來
接下來就要看第二塊兒：公司未來的產品佈局。
李邦良在18年的時候告訴外界，華東醫藥未來十年的產品佈局都已經完成瞭，看起來有些誇張，但是，從這個佈局的情況來看，應該說是非常有雄心壯志的。
公司選擇的幾個領域是：抗腫瘤，抗生素和心血管，拋開抗生素不說，因為這是一個充分競爭的行業領域（其實華東醫藥也挺適合這種充分經營領域的），作為人類致命疾病和慢性病的前幾名，癌癥和心血管疾病，是最容易出重磅炸彈的領域。
這裡插播一句，華東醫藥選擇這三個方向，絕對不是一時腦子熱選的，其實早在2011年，公司就已經定下瞭這三個方向：
“努力拓展抗腫瘤、抗重癥感染與心血管三大新領域。”（2011年報）
下面對這三大領域，我們分仿制藥和創新藥兩個角度來看。
先從仿制藥的角度，公司佈局的產品，依然是跟現有產品類似的思路：簡單、選擇大單品，這樣我又回想起經營理念中的第三條“要麼唯一，要麼第一”。
我覺得華東醫藥是把經營理念真正貫徹到位的一傢公司，這一點非常的瞭不起，我們可以看一下。
拿腫瘤領域來說，公司把波舒替尼和厄洛替尼給清理掉瞭，現在在繼續開展的仿制藥中，註射用地西他濱和阿那曲唑已經上市瞭，其他幾個藥物，主要是來曲唑和索拉非尼，也已經在緊鑼密鼓的開展，前者已經申報生產，後者在開展BE（生物等效性實驗，可以理解為創新藥的三期臨床，也就是驗證療效，做完就可以申報瞭）。
在創新藥方面，邁華替尼作為公司寄予厚望的藥品，有望做到所謂的唯一，這也是公司真正試水新領域的第一款創新藥。
但是，冷靜點看，就算這款藥真的能上市，未來在前期，由於公司過去的銷售關系，大多集中於糖尿病、免疫抑制等幾個專業領域，一定會在營銷上遇到一定的困難，後期效果如何，還要看情況。
如果回到糖尿病領域的創新藥，公司是真的想把自己做成一個全面的專科專傢，HD-118、TTP273、利拉魯肽、三個胰島素，都是現在在努力推進的創新藥。
總之，公司在產品的選擇上，不管是原有的幾個專科，還是現在擴展的三個領域，選擇的都是大賽道。同時，產品都比較聚焦，公司是在試圖繼續延續自己過去單品選擇和營銷的優勢。
05
你好，“華東消費”
到這裡，我再簡單的總結一下，對於華東醫藥來說，如果我們把它看成一傢創新藥企，那這傢公司，頂多算到二流企業，甚至連二流都算不上，三流四流可能比較符合他管線的佈局。
但是，如果我們把她看成一傢消費品企業，那這就是一傢接近偉大的公司，之所以是“接近”偉大，是因為在藥品這個領域，很難形成品牌優勢，但是公司在產品選擇和營銷執行上，都貫徹的非常好。
說到這裡，還沒有提到醫美，這個地方也展開說一說，醫美其實不是這幾年收購瞭Sinclair才有的業務，其實之前，華東醫藥的子公司寧波公司，一直是做這一塊兒的，早就已經在進口韓國的一些醫美產品，在國內銷售：
“華東醫藥寧波公司和韓國LG生命科學強勢攜手，獨傢代理引進國內首個韓國原裝進口，並獲得歐盟CE認證的註射用修飾透明質酸鈉凝膠（商品名：YVOIRE伊婉），進軍國內潛力巨大的美容整形產品市場。”（2013年報）
話說回來，如果我們——還是前面那個思路——把華東醫藥看成一傢制藥企業的話，我們會覺得這傢公司是不務正業的，因為單純制藥研發投入就已經那麼大瞭，何必要去分散精力做什麼醫美行業呢？
但是，如果我們把它看成是一傢集團化的消費品公司，這個問題就豁然開朗瞭，她其實是在找到一些不錯的產品，然後利用自己的營銷優勢，去獲得更多的利潤增長點。
關於這一點，我們可以很清晰地看到，公司也沒有自己投入大力去做這個事兒，而是收購瞭一傢國外的公司，利用她在全球已經有瞭的銷售網絡，去開展工作，未來國外的運營，可能還會是以這傢公司原有的管理層為主，但是在國內的營銷，會被華東優勢的營銷優勢進一步放大。
這個業務是一個試水的業務，意味著公司在尋找更多的大單品，如果做的不好，反正是國外公司，砍掉就是瞭。
總結起來說，醫美業務是個餐後甜點，好吃固然好，不好吃也餓不著。
看到這裡，有明白這傢公司到底應該如何理解瞭嗎？如果你把她當做一傢醫藥企業，可能一開始方向就偏瞭。
關鍵問題來瞭：
華東醫藥可以買入嗎？
風險是什麼？
如果可以買的話，什麼價格買？
什麼樣的情況下應該賣出？
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