本報記者 王寧
國際金價年內大幅走強，1月至今漲幅近30%，尤其是在7月份月度漲幅突破9%以後，更是創出瞭歷史新高，突破2000美元/盎司。不過，快速拉漲後黃金價格“畫風突變”，目前國際金價有所回調，紐約商業交易所（COMEX）黃金期貨大跌逾5%，拉響瞭黃金多頭出逃的警報，大幅回調後黃金價格進入震蕩上行。
對此，先融期貨宏觀研究員張佩清在接受記者采訪時表示，通常在構建國際黃金價格的分析框架時，主要考慮通脹水平、主要貨幣政策及匯率、以及短期避險情緒等多個影響因素，這是基於黃金的商品屬性、貨幣屬性和金融屬性綜合得到的結果。
張佩清表示，對於美元，2008年以來美元指數與金價反向走勢明顯，不論從黃金以美元的計價角度還是同樣作為貨幣的替代角度，美元走弱利好黃金。近期美元指數破位下跌是推高黃金價格的關鍵要素之一。對於實際利率，黃金價格與實際利率有著明顯的負相關性，而近期美國實際利率在通縮預期強化的背景下有反彈可能。
張佩清認為，目前全球主要央行長期仍處於負利率通道，全球流動性環境寬松，在經濟下行壓力加劇的背景下，美聯儲或將在較長時間內維持低利率，實際利率中樞的回落，將持續利好黃金價格中期上漲。
商品分析框架下，實物黃金的需求助推金價上漲。張佩清說，黃金商品屬性的研究主要是從實物黃金的角度來分析黃金的供給與需求。供給端，由於再生金市場的供給彈性，與金礦產量的緩慢穩定增長，黃金供應端的波動並不足以對黃金的存量規模造成顯著影響，供給端對金價的影響甚微。需求端，除瞭黃金ETF等可觀測的黃金投資資金流動外，瑞士是全球黃金加工中心，也是全球私人部門高凈值客戶的倉庫所在地，通過觀察2020年瑞士黃金的進出口數據，可以發現，一方面瑞士黃金儲備一直在以創紀錄的速度增長，另一方面盡管前期亞洲地區實物黃金需求疲軟，但西方各國都在尋求黃金避險，5月瑞士出口瞭126.6噸黃金至美國，創下美國單月進口黃金的最高紀錄。目前過高的股票估值、低利率水平以及經濟和政治的高度不確定性都將維持黃金投資的需求，而新興市場對黃金的需求可能在近期由於幣值的修復得到進一步恢復。
張佩清同時指出，本輪金價大漲的核心定價邏輯相比以往出現瞭邊際變化，即核心邏輯由通脹轉向瞭貶值。
此外，對於美元體系，美國貿易格局的轉變對離岸美元的流動性造成沖擊，同時債務貨幣化動搖瞭美元的穩定性，美元走弱推動金價上行。全球來看，央行大規模擴表是透支資金的信用為經濟背書，但如果經濟基本面持續低迷，則央行-紙幣體系的信用就會受損；另外即便未來經濟活動正常化，全球政策制定者也可能將容許更高的通脹以削減疫情期間積累的高額債務，全球投資者正在通過黃金試圖對沖全球貨幣體系潛在的貶值風險。
張佩清表示，短期來看，仍看多黃金上漲前景。一方面市場預期利率的向下彈性或有所弱化，短期擾動下金價對市場關於實際利率回升的預期邊際變化，做出瞭反應；另一方面由於避險及FOMO情緒加速，造成投機多頭擁擠，金價進行瞭技術性回調，短期內將維持震蕩上行。