匯頂科技：值得點贊的千億市值芯片龍頭，股價腰斬後又有瞭新利空
昨天匯頂科技發佈瞭一連串公告，總結來說，就是管理團隊結合今年公司受新冠疫情影響程度，調低瞭2019年及2020年股權激勵的公司層面指標。
公司方面給出的原因大意是： 新冠疫情對智能手機出貨影響大，從而影響公司的銷售，同時公司為瞭長遠發展，不但沒有降低研發投入，反而加大瞭投入，從而在營收及成本兩端都承受壓力，影響瞭短期業績。考慮到實際經營情況，公司為瞭提升員工積極性，從而降低瞭股權激勵的對應指標。
應當說，公司自一季報發佈以來的股價走勢，已經很好的反應瞭市場對公司短期業績壓力（包括營收增長放緩、毛利率下降、研發成本上升等）的擔憂，但是此次調降股權激勵業績考核指標，無疑又是給出瞭市場較為負面的業績指引。
為何這樣說呢？
公司原本的業績考核重心主要落在營收及凈利潤的復合增長率，以2017年至2019年平均營收及扣非凈利潤為基數。我們做一種比較壞的假設，假設公司2020年到2023年連續4年原地踏步，即營收及扣非凈利潤都與2019年持平，按照原有的績效考核指標，依然是可以連續4年100%行權（解除限售）的，不需要調低業績考核指標。
這樣一來就有點意思瞭，也就是說公司方面預見到的實際情況要比原地踏步還要糟糕。當然，即使是公司內部管理團隊，對於遠期年份的業績預測能力也是非常有限的，所以我們不妨把關註的重點放在今明兩年，2020年及2021年。
我們做一個更為悲觀的預測，假定今明兩年的營收原地踏步，扣非凈利潤相比去年2019年分別降低30%、25%為15.32億、16.42億，最後按原有績效指標計算，依然可以100%獲得股權激勵收益，不需要調降指標來激勵員工。
我們假定2020年營收能與2019年持平的情況下，需要調降2020年的績效指標來確保2020年員工可以100%獲得股權激勵收益的扣非凈利潤臨界值在13.06億元，也就是相比2019年要至少下降40%，這與一季度下降53%的業績比較吻合，但是要遠低於目前賣方研究員給出的預測。
其實新績效公式的側重點改變已經很明顯，淡化凈利潤指標，強化營收增長及研發投入，這與公司在一季度投資者交流報告會上的口吻比較一致。在經營壓力面前依然能擴大研發投入來實現長遠增長，無懼短期市場擾動，對於凈利潤的短視追逐，甚至結合突發情況主動降低績效考核指標來激勵員工，從公司經營的角度出發還是要點贊的。
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