黃金還有可能上3000美元嗎?這一市場在傳遞重要信號,不可忽視

黃金漲勢暫緩之際,投資者依然關心3000美元大關。接下來利率市場的信號至關重要!

名義利率與經濟嚴重脫鉤

貨幣市場存在一個共識,名義利率的上升幅度和通貨膨脹率基本一致,這也是貨幣銀行學的核心公式——費雪公式:名義利率=實際利率+通貨膨脹率。依照此公式,名義利率一直在跟隨實際利率和實際通脹率變動,三者長期走勢基本一致,但是在今年的前五個月中,實際利率(紅色)與平衡通脹率(綠色)卻產生瞭前所未有的背離。

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從三月至今,這種背離已經成為常態,是什麼原因導致二者出現歷史性的背離呢?

美國銀行首席利率策略師Mark Cabana對此作出瞭解釋:“在7月的聯邦市場操作委員會中,美聯儲傳達瞭一個鴿派信息——鮑威爾根本沒有考慮在2025年之前加息,也就是說低利率會保持很長一段時間。”

這種鴿派觀點暗合瞭市場對於一些非傳統貨幣政策(收益率曲線控制、負利率等)的猜測,雖然短期與中長期政策存在分歧——短期可能並不會采取過於激進的政策,但是近期愈加明朗的前瞻性指引與收益率曲線控制預期,也在強調美聯儲拒絕負利率的同時維持零利率下限的做法。

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美銀表示,名義利率與經濟基本面的關系也在逐漸減弱:如果美聯儲堅持零利率下限,名義利率就需要長期穩定在0.5-0.8的水平。屆時一旦實行收益率曲線控制,10年期和2年期美債利差為0.25-0.8左右,那麼名義利率將越來越難以反映不斷惡化的經濟基本面。既然近期名義利率變化的空間不大,下面我們將討論公式中變化最大的兩項:通脹率與實際利率。

實際利率走低的原因是通脹預期

與名義利率不同,實際利率不會受到收益率曲線控制影響,可以更靈敏地反映經濟情況。根據文章開頭的費雪公式,這意味著盈虧平衡通脹率與經濟基本面的脫鉤程度也將加劇。美銀的模型以石油價格為標的,展示瞭經濟基本面與通脹率的關系。

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從圖中可以看到,十年盈虧平衡通脹率與基本面走勢在今年四月後出現瞭分歧:通脹預期相對於基本面顯著走高。

為何通脹預期會與基本面脫離呢?

有分析認為,是不斷貶值的美元加劇瞭市場對於通脹的預期。四月以來,通脹保護基金一直保持凈流入,表明市場對通脹的擔憂加劇。市場擔憂美元貶值將導致美國進口價格上升,從而加劇通脹。

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實際利率還會更低嗎?

根據美國銀行的分析,美元近期的跌勢,主要是由於國內數據相較於其他經濟體進一步惡化。美元下跌將驅使其他國傢購買美國國債以補充本國的外匯儲備,這將拉低長期美債收益率,使得收益率曲線變平緩,對實際利率造成下行壓力。

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利率——黃金破3000大關的關鍵因素

實際利率走低時,黃金的價格往往會上升,因為對於投資者來說,無息的黃金要優於美國國債等實際收益率為負的資產。今年以來,美債實際利率已經下跌瞭120個基點,而黃金價格相比年初上漲瞭35%,當然這其中還有美元走弱、全球性的財政刺激、對法定貨幣信心不足等因素的提振。

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但是當市場資金蜂擁而入抬升金價時,分析師Ven Ram表示,金價一旦升至2500美元/盎司,前景將不再明朗。因為超過這個水平就意味著實際利率將出現大幅下降,盈虧平衡通脹率加速上行。

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根據相關性預測,當美債實際收益率降至-3.15%時,黃金將突破3000美元。但是目前的預測暫未顯示實際收益率有即將大幅下行的趨勢,實際收益率或將回到1940年-3.14%的水平。但若實際收益率降至-4%以下,有機構預測,黃金將升至3000美元甚至更高的水平。

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