閃崩45%！25倍大牛股突然狂跌350億，一指標惡化，同行選擇以房抵債
曾經創造34個月25倍的驚人表現，如今股價在五周時間接近腰斬，這就是發生在精裝修產業鏈牛股堅朗五金身上的故事。
不僅僅是堅朗五金，整個精裝修產業鏈公司近期股價都出現塌方：江山歐派一年時間跌掉58%、蒙娜麗莎五個月腰斬，亞士創能五個月腰斬、三棵樹兩個半月跌40%、“防水茅”東方雨虹三個月跌35%……，而這些都曾是十倍乃至二十倍的牛股。
從風光到落寞的背後，指向瞭產業鏈上遊——房地產！
房地產客戶資金鏈緊張，讓這些產業鏈上下遊公司的一項重要財務指標指標惡化，那就是應收票據及應收賬款，今年上半年堅朗五金應收票據暴增190%。恒大常年占據第一大客戶的三棵樹，已經出現3.3億元應收票據逾期，無奈選擇以房抵債，還有未到期應收款項5.6億元存在不確定性。
25倍大牛股“猝死”
應收票據暴增190%
主營門窗、護欄等建築五金產品的堅朗五金，股價從2018年10月開始起飛，從9元一路上漲到2021年8月11日最高的240元，不到三年漲幅25.7倍。
但8月11日之後股價急轉直下，到9月17日最低的132.55元，五周時間跌幅達到45%，350億市值灰飛煙滅。
回顧堅朗五金此輪暴跌過程，起點恰好發生在其公佈2021年半年報之後。8月17日晚堅朗五金發佈中報顯示，營業收入34.87億元，同比增長34%，凈利潤為3.8億元，同比增長64%。業績表現還算不錯，跟過去兩年相比僅輕微下滑。
但中報公佈次日，公司股價卻一開盤就跳水，全天放出巨量，最終跌停收盤。盤後龍虎榜數據顯示，機構資金大舉出逃，賣出前五有三傢為機構席位，外加一個北向資金深股通席位，前五合計賣出2.3億元，凈賣出1.4億元，而當天的總成交額為8.19億元。
機構為何瘋狂出逃？因為今年中報堅朗五金應收票據和應收賬款暴增。
今年中期堅朗五金應收票據7.12億元，去年同期為2.46億元，暴增190%；應收賬款為30.48億，去年同期為20.45億元，增長也達到51%。應收款項的增速顯著高於公司上半年營業收入34%的增速。這也帶來公司現金流的惡化，上半年其經營活動產生的現金流量凈額為-5.49億元。
在近期的密集投資者調研中，公司對應收款問題有所解釋，稱“2020年下半年房地產資管新規“三條紅線”的出臺，導致行業資金收緊，建築行業面臨的資金壓力較為明顯，應收票據金額增加”。
過去近兩年堅朗五金上漲25倍，機構的力量功不可沒，跟如今的瘋狂出逃可謂冰火兩重天。2018年底僅有10隻基金持有堅朗五金，持股僅36萬股；2019年底，109隻基金持有堅朗五金，持股增長至2357萬股；到瞭2020年底，307隻基金持有堅朗五金，持股數量達到3231萬股，占到總股本的10%。但今年上半年基金已經小幅減倉，截至今年6月底，295隻基金持有堅朗五金，持股2994萬股，微降7%。從此輪暴跌機構出逃情況來看，預計今年三季度末基金持股數將進一步下降。
產業鏈個股從風光到落寞
堅朗五金並不是個案，精裝修產業鏈上不少個股都經歷瞭類似從風光到落寞的歷程。
精裝修的故事始於2017年，彼時住建部發佈《建築業發展十三五規劃》，明確提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%。2019年2月住建部又發佈《住宅項目規范（征求意見稿）》明確提出“城鎮新建住宅全裝修交付”。根據奧維雲網數據，2019年我國精裝房滲透率已提升至32%，但與發達國傢80%-100%的比例相比，仍具有較大的提升空間。
2020年地板、木門、櫥櫃、廚電的精裝修市場規模分別為116、153、165、83億元，同比增速為59.9%，增速遠高於傢居傢電整體行業的增長。
精裝修產業鏈上的個股，近幾年也切實交出瞭非常靚麗的答卷。就以堅朗五金為例，其2018年-2020年三年營業收入從31億元增長至68億元，復合增速接近30%，凈利潤從1.9億元增長至8.17億元，復合增速更是達到60%。產業鏈上，木門龍頭江山歐派、塗料龍頭三棵樹、高端瓷磚龍頭蒙娜麗莎等，業績表現也毫不遜色。
精裝修滲透率的巨大想象空間提升瞭估值，高峰時這些個股市盈率動則超過百倍，而實實在在的業績也展現出瞭成長性，精裝修產業鏈個股迎來“戴維斯雙擊”：
蒙娜麗莎從2018年10月到2020年8月，23個月上漲5倍；
亞士創能從2018年10月到2020年9月，24個月上漲8.5倍；
東方雨虹從2018年10月到2021年6月，31個月上漲9倍；
江山歐派從2018年10月到2020年8月，22個月上漲11倍；
三棵樹從2018年10月到2021年6月，31個月上漲17倍；
堅朗五金從2018年10月到2020年8月，34個月上漲25倍。
但變化來得太快，2020年8月監管部門對房地產企業融資出臺“三條紅線”，限制債務規模和杠桿比例，即：剔除預收款後的資產負債率不得大於70%；凈負債率不超100%；現金短債比小於1倍。
嗅覺敏銳的巨頭率先感受到危機。
2020年4月至5月，碧桂園宣佈投資15億元參與蒙娜麗莎、帝歐傢居以及惠達衛浴的定向增發。彼時市場認為，定增後三傢供應商將更深度綁定頭部地產企業，同時定增的補流也將在一定程度上緩解這些工程企業的資金壓力。但在8月“三條紅線”出爐後，三傢企業先後宣佈終止定增，因為碧桂園“不玩瞭”。
差不多同時，這些精裝修產業鏈上的股票股價開始陸續掉頭向下。
蒙娜麗莎股價在定增取消後兩周的2020年8月24日觸頂48.43元（前復權，下同），今日收盤22.56元，不到13個月股價腰斬不止。
惠達衛浴2020年8月11日觸頂19元，如今不足9元，同樣腰斬不止。
帝歐傢居2020年7月22日觸頂44.93元，如今股價13.49元，跌幅70%，膝蓋斬。
江山歐派2020年8月最高158元，目前隻有62.19元，跌幅61%。
部分個股則從今年開始下跌，但速率更快。
主營塗料的亞士創能從5月份的49.39跌至16日的24.64，4個月跌幅50%；同為塗料的三棵樹從今年6月的188元跌至目前的106元，四個月跌43%；防水茅東方雨虹從今年6月的64.14元跌至目前的40.64元，三個月跌36%；管材龍頭偉星新材從今年4月的26.31元跌至最新的17.94元，跌幅33%。而堅朗五金則是在五周時間跌去45%。
值得一提的是，房企為加速資金回籠，已明顯控制精裝修交房的比例。奧維雲網（AVC）監測數據顯示，2021年上半年精裝修新開盤項目1490個，同比下滑8.9%，規模123.75萬套，同比下滑12%，相比2019年同期下滑24%。
應收款之殤
上海票據交易所的數據顯示，2021年6月末，全國商票承兌餘額為2.33萬億元，較2020年末增長1.59%。但2021年6月末，17傢主要房企應付票據餘額為4162億元，較2020年末大幅增長21.59%，遠高於全國商票餘額的增長幅度。
體現在這些精裝修產業鏈公司的財務報表上，就是應收票據和應收賬款數額的增加。江山歐派在2020年度審計報告中透露，有房地產企業及其關聯公司在2020年就改變瞭過去結算方式，全盤采用商業承兌匯票支付相關貨款。
這些典型精裝修產業鏈公司，應收票據和應收賬款是個什麼情況呢？
除前述提及的堅朗五金外，蒙娜麗莎應收票據從去年中期的2.03億元增至今年中期的3.35億元，增長62%，應收賬款從8億元增至13億元，增長63%。三棵樹應收票據從5.22億元增至5.63億元，增速不大，但應收賬款從18.5億元增至33億元，幾乎翻倍。亞士創能去年中期未披露應收票據數額，但今年中期為6億元，比2019年中期增長200%，而今年中期應收賬款21.5億元，較去年同期增長105%。
東方雨虹、江山歐派、偉星新材等公司應收票據和應收賬款也有不同程度的增加，少則百分之二三十，多則百分之四五十。
而今年以來，商也票據兌付逾期兌付、無法兌付現象頻發。截至目前，中國恒大、實地集團、中梁控股、陽光城等至少6傢主流房企，均出現商票無法兌付被持票人上門維權追討的情況。
恒大連續多年成為第一大客戶的三棵樹，深受其害。公司實際控制人不得不質押部分股票籌錢，以補充流動資金。
9月6日晚中國基金報率先報道瞭三棵樹應收款以房抵債問題。（詳情點擊：2億欠款“以房抵債”，仍有1億逾期未付！塗料龍頭公告與恒大合作情況）
2018年至2021年上半年三棵樹對恒大累計銷售金額12.54億元，其中絕大部分以應收票據和應收賬款的形式存在，合計約9億元。截至8月31日，發生逾期金額共計3.36億元，其中恒大以現金支付約1500萬元，2.2億元以房產抵債（未過戶），而仍有1億元未付。此外，三棵樹仍持有對恒大未到期應收款項5.6億元，存在不確定性。
目前看，這些精裝修產業鏈公司對應收款項的壞賬準備計提是否充足值得重視，因為減值一旦發生將直接吞噬凈利潤。比如，堅朗五金對7億元應收票據僅計提瞭1%的壞賬準備，能否覆蓋潛在風險敞口或未可知。
〖中國基金報〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
相關新聞
-
4月14日股市觀點，還沒到反彈的時機
周二A股三大指數漲跌不一走出分化行情，創業板早盤大幅上漲表現強勢，一度帶領上證指數翻紅，很多人都以為調整結束要反彈瞭，結果到瞭下午指數逐漸下探回落，上證指數更是翻綠，結果是空歡喜一場。其實有看我昨日觀點的朋友就知道，我的判斷是今天慣性下跌，下午北向資金繼續買入下回拉，這樣明天行情至少大概率是會有超跌反彈的。但現在顯然給明天的行情是否能夠繼續反彈蒙瞭上一層陰影。從昨天盤面給出的信息來看，其實我也講到瞭是還有繼續下跌的空間，今天上午創業板的…
-
盈利60億的哈囉要上市瞭？資本博弈的背後哈囉還有哪些秘密
最近共享圈內又傳來“共享出行第一股”的激烈討論，前有滴滴、嘀嗒，後有哈囉出行，一個個專註出行領域的領頭企業都在盤算著上市，爭奪共享出行第一股的頭銜！ 營收連年增長 實則並不樂觀 就在昨天，哈囉出行向美國SEC提交招股書，欲赴美上市，一時間引發熱議。 與滴滴，嘀嗒相比，哈囉出行是實打實的共享單車業務起傢，這一蒙頭舉動被指看不懂：“哈囉出行從2016年成立至今，歷經4年角逐，以兩輪共享單車業務入市做到行業前列，如今已面臨市場競爭關鍵點，為什…
-
7W進階20W的第6個交易日
不帶套的男人是否好男人，咱先不論，不帶套的操作一定不是好的操作。尤其是資金量大的，介入不可能一次性完成，如果不采取主動帶套的方法，怎麼可能買到足夠的貨，那種號稱不帶套的，肯定從來沒操作過大資金。這是今天的心理安慰語錄！ 語錄一發，肯定說明又虧錢瞭！言歸正傳，周末我還是習慣性的瀏覽財經信息，有兩點是讓我好記的。一個是勸國金證券和國聯證券自首的，一個是警告不要拿疫情蹭熱點的。這應該是對前段時間醫藥和券商牛市的一個降溫信息吧，當然也有人解讀為…
-
四大行和招行的信用卡哪個好？進件提額的渠道？老卡友：我全都要
跟銀行打交道是每個玩卡人的日常，作為玩卡人，每個人都必須有四大行和招行的卡。所以我們必須學習他們的規律，不得不給他們端茶送水啊，今天小君簡單地講講四大行和招行的提額方法。 首先聲明，個人資質和情況不同，不能一概而論，僅供參考。 1.工行提額 去網點或卡中心填寫提額申請表，額度寫高點。 有卡友復印瞭一套房本，之後又嘗試瞭隻憑一張身份證就提額到6位數。 工行比較認可行資產和公積金明細。 註：工行沒有熟悉的理財經理的話，很少有人願意幫你辦理，…
-
致女人若把三種信息“透露”給外人，那註定夫妻緣盡
Hello，大傢好，我是小璐，都說夫妻床頭打架床尾合，既然結婚瞭，那麼夫妻兩個人遇到瞭問題，就應該攜手共進，安婚姻中獲得幸福，那麼就必須懂得如何去包容理解。除此之外，夫妻再恩愛也不要把這三種信息透露給外人，否則你的婚姻註定要失敗。 致女人若把三種信息“透露”給外人，那註定夫妻緣盡 一把老公的收入告訴別人，把自己老公的收入告訴外人，這是一種低情商的做法。如果你的老公收入不是很高，那麼他就會被別人看不起，這樣他會很沒有面子。而當他知道是你把…
-
靠信用卡過日子不可行，卡奴們正視自己才是關鍵！
從什麼時候開始，提前消費已然成為時尚？在卡神小組看來，消費的誘導有一部分因素，當代人對於消費誘惑的抵抗力也是越來越弱。卡神小組用開玩笑的話說就是：每年618、雙11、雙12來臨，許多網友紛紛表示雖然每個季度血拼透支，但是估計還要繼續購購購，因為看到打折便宜，就停不下來啊！那麼今天卡神小組就來和朋友們講一講靠信用卡過日子不可行，卡奴們正視自己才是關鍵！朋友們一起來看看詳細內容吧。 其實卡神小組並不贊同過於便捷的消費方式，在卡神小組看來，現…
-
幣市匯金：比特幣暴力拉升上演王者歸來 以太坊沒到位
幣市匯金：比特幣暴力拉升上演王者歸來，以太坊沒到位 消息： 據IT時代3月18日消息，高盛前高管Michael Daffey本月以5100萬美元的價格買下瞭因性侵醜聞自殺的紐約大亨Jeffrey Epstein在曼哈頓的豪宅。而據瞭解達菲投資活動的人士透露，他是在從比特幣投資中獲得巨額收益後買下這所豪宅的。 據Decrypt 3月18日消息，CoinShares首席戰略官Meltem Demirors宣佈加入Stacks基金會，擔任其董…
-
大選在即，黃金洗盤
“投資是人們對資產未來的預期”,這裡是東盛財經 本周已然過半，黃金走勢已然不是單純的看漲看跌，在這洗盤的行情，往往會發生意外的走勢，昨日在亞盤期間下踩日內低點1882美元，午後開始震蕩拉升，在晚間走至日內高點1912.8美元，隨後回落 國際黃金昨日收盤報價1901.3美元/盎司，漲幅0.53% 美元指數收盤報價93.4，跌幅0.14% 近期川普也在忙著在各個州參加競選集會，而根據美國第一夫人梅拉尼婭在白宮網站的發文，詳細介紹其確診新冠後…
-
K神手札：比特幣突破通道壓制，進入不可測階段
大傢好，我是K神，隻喜歡研究K線，朋友都叫我“K線狂魔”，你們可以叫我老K。 【K神說】 比特幣強勢突破日線通道上軌，劍指17000美金一線，剩下的就是細節問題，主流幣方面也有補漲跡象，多點耐心。 【消息動態】 消息面上，滿大街都在喊牛市開始瞭，這種論調其實挺沒意義的，大傢忽略消息面影響就是瞭，我們自有自己的節奏。多關註技術形態找精準的買點和賣點會更合適一些。 【技術分析】 由於行情突破瞭日線上升通道上軌，接下來壓力基本集中在2018年…
-
一個漲停證明二買的牛逼
本周操作回顧： 1.隆基股份根據纏論三類買賣點，斬獲 5%的利潤！ 2.金陵藥業根據纏論的二類買賣點，斬獲11%的利潤！ 透過現象看本質吧，不管大盤漲跌如何，隻要自己手裡個股賺錢就行。我記得大盤從10月份3202到現在的3465.這2個月你可以對比一下你操作的個股自己有沒有賺錢，沒有賺錢，不賴大盤，賴你手中選擇的個股不對！即使大盤瘋漲，他也就是波動1-3個點。所以現在是 重個股 輕大盤的時代。不要用你以前的思想，老觀念去看待 2020年…