士蘭微，從大基金手中收購股權之後
最近的股票和基金走勢都不甚樂觀，但在全球缺芯潮影響下，半導體和芯片行業板塊都在大幅上漲，相信大傢在這段時間應該也持倉瞭不少芯片股吧。
今天，我們就來說說半導體芯片主板上市公司士蘭微。近期，它正因股份購買事項受到關註，而在去年7月到今年7月的一年時間裡，股價從13.53一路上漲到今天的59.91，翻瞭近5倍，成為芯片股中領跑上漲的頭牌，特別是從年初開始，其上升曲線的坡度之陡令人咋舌。
01從股份購買說起
此次士蘭微擬通過發行股份的方式，收購大基金（國傢集成電路產業投資基金）持有的集華投資19.51%股權以及士蘭集昕20.38%股權，整體作價合計11.22億元。
除瞭股份的購買，士蘭微還準備募集資金用於8英寸集成電路芯片生產線二期項目和償還銀行貸款。
此次的股份購買對買賣雙方是什麼影響？由於此次購買的是子公司的少數股東權益，對控制權不產生實質性影響，對財務方面的影響主要是歸母凈資產和歸母凈利潤。而對被購買方而言，非上市公司的股權變成瞭上市公司的股權，之後再做變現會更加便利。
而這一次的資金募集，重點是8英寸集成電路芯片生產線二期項目的建設，主要還是提高公司的的芯片生產能力，這一方面是以前的芯片項目讓公司嘗到瞭甜頭，看中瞭它帶來的產能和後續的盈利能力，另一方面也是對未來芯片國產化的信心。
而市場對此次的股份購買也比較看好，6月30日晚間，證監會官網顯示，杭州士蘭微電子股份有限公司發行股份購買資產事項獲得有條件通過。消息一出的第二天，也就是7月1日，士蘭微開盤大漲，最高漲幅達8.91%，當天收盤股價為54.75元。
02做芯片的士蘭微
士蘭微最開始做的是純芯片設計，經過二十多年的發展，現已發展成IDM模式為主要發展模式的綜合型半導體產品公司，所謂IDM模式就是設計與制造一體化，相比於委外生產，IDM模式具備產能穩定，交貨期有保障的優勢。
士蘭微的自有產線就包括5/6/8/12英寸的晶圓制造產線、外延片制造產線、功率器件封裝產線、晶圓測試和成品測試產線、LED芯片生產線及LED顯示屏封裝產線，而此次的募投項目，也將對士蘭微生產線的擴充和及時供應產生重要的作用。
從士蘭微的產品結構來看，其主要構成是器件和集成電路，而發光二極管雖然有10%的收入貢獻，但卻處在虧損狀態。
而器件和集成電路兩大產品，2020年毛利率分別為53.8%和34.7%，其中器件的毛利率較2019年增加近4個百分點，再加上器件收入占比的提高，公司的綜合毛利率有瞭不小的改善。
而到瞭2021年一季度，毛利率水平進一步提高，再加上營業收入的快速增長，毛利潤翻兩倍，核心利潤也實現扭虧，算是發生瞭質的飛躍。
03有望改善的利潤結構
雖然2020年的毛利率和利潤都有瞭較大的改善，但是2020年的利潤結構並不樂觀。
首先，2020年的經營活動雖然盈利，也獲得瞭1.2億的政府補助，但是減值損失和財務費用卻過於拉跨，導致公司2020年整體營業利潤虧損。
先說減值損失，士蘭微的減值損失主要出現在存貨，從歷史來看，存貨一直是個跌價損失的高風險點，2019年也發生瞭9000多萬的減值損失。
不過從2021年一季度的數據來看，不管是存貨的周轉率還是毛利率均有瞭比較大的提升，或許這項一直拖後腿的存貨跌價損失改善有望瞭。
04難過的財務風險
除瞭減值損失拉跨，財務費用更是拉寬，一年產生的財務費用足有1.7億，為什麼？看一下公司的現金流就能明白。
相較於公司的造血能力，投資的現金流出實在是太高，現有的造血能力遠遠無法滿足投資的需求，怎麼辦，隻能靠籌資。2020年的債務凈流入就高達4個億，公司的金融負債率和貸款成本均有提高。
而這高負債產生的利息，使得經營活動產生的現金凈流入甚至不足以支付利息，付息壓力極大。或許這也是公司定增融錢建項目和還貸款的原因。
結語：總的來說，2021年初的美國芯片制裁以及後來一系列的全世界搶占芯片的大戰推波助瀾下，士蘭微不管是從業務還是股價都從中找到瞭機會，公司經營上實現瞭扭虧，之前讓公司不斷吃虧的的存貨也有瞭不小的改善。
但是在高資本投入的發展模式下，公司的現在的債務壓力確實不小，而經營活動改善和定增融資對公司債務壓力的改善，有待後續持續關註，而現在177的高估值倍數，也有待進一步觀察。
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