一邊是海水，一邊是火焰。
近日，京東方（000725.SZ）發佈瞭業績預告，2021年上半年凈利潤約在125-127億元之間，同比激增1001%至1018%。許多人大聲驚呼，他們卻遺忘瞭京東方的追隨者幾乎都輸得很慘。
繼方正集團之後陷入破產重組漩渦的紫光集團，就是這一長串名單的最新成員。那麼，到底是什麼決定瞭他們的不同歸宿？
答案是，模仿者僅僅學會瞭人傢花錢的皮毛，而忽略瞭京東方玩法的精髓，王東升高超的“財技”至今無人能敵。
紫光掌門人趙偉國通過在幾年時間裡買買買，打造出瞭一個龐然大物，僅在2013-2017年間，紫光集團就耗資52億美元先後收購瞭展訊通信、銳迪科微電子、新華三51%股權，控股上海宏茂微電子，組建長江存儲，註資光寶科技蘇州子公司，2018年7月，紫光旗下實體還以22.4億歐元拿下瞭立聯信。
京東方確實也曾四處大建顯示產品生產線，在最瘋狂的2008-2012年，該公司前董事長王東升先後在成都、合肥、北京、鄂爾多斯、重慶等地上馬瞭4.5代、6代、8.5代液晶顯示器生產線，5.5代AMOLED生產線，8.5代氧化物液晶顯示器生產線，8.5代新型半導體顯示器件及系統項目。除瞭成都4.5代線投入較小，其他生產線投資大多為數百億元，重慶8.5代新型半導體顯示器件及系統項目總投資金額甚至高達328億元。
在項目建設過程中，紫光集團等模仿者均采取瞭大肆舉債的方式。根據天眼查APP，截至2017年末、2018年末、2019年末，紫光集團合並報表資產負債率分別超過62%、73%、73%。2020年財務報告至今處於難產狀態，外界無從得知具體負債狀況。
相比之下，幹瞭更多大事的京東方同期資產負債率隻有60%左右，不少時間段還低於50%，秘訣在於王東升非常擅長玩四兩撥千斤的遊戲。
一條液晶顯示器生產線不僅意味著高投資，也意味著大量的就業機會、大量的稅收，甚至可以立竿見影地改變一個地區的經濟產業結構。源自北京的京東方沒有把所有生產線都放在本地，而是分散到全國多個城市，不是為瞭帶動各地經濟發展，最大的考量似乎是待價而沽。
事實也是如此，各地除瞭積極以低廉價格向京東方提供大量的土地資源，還競相出錢出力，這一切隻為迎得美人歸。
以重慶第8.5代新型半導體顯示器件及系統項目為例，在328億元總投資中，重慶國資慷慨地拿出108億元，同時與京東方共同解決89億元，從而成立註冊資本為197億元的項目公司，註冊資本與總投資額之間的差額也由項目公司申請銀團貸款解決。運作如此大一個項目，按註冊資本計，京東方實際出資很可能隻有區區23億元。
近幾年來，盡管京東方的實力大大提升，這樣的合作模式依然沒有改變。根據武漢高世代薄膜晶體管液晶顯示器件生產線項目及配套項目投資建設公告，2018年，京東方在武漢開工建設10.5代液晶顯示器生產線時，武漢方面承擔瞭460億投資額中的200億元，王東升僅直接出資60億元，其他則依靠外部融資。
有些人可能擔心，地方政府出資為主，所占股份也多，那不是沒京東方什麼事瞭？這種擔心是多餘的，王東升不但牢牢掌控著京東方品牌，還可以通過一系列安排將項目公司定義成純粹的工廠，銷售統一由京東方實施，從而將項目公司的營收與利潤轉移到上市公司。
事實上，成都、合肥、北京、鄂爾多斯、重慶、合肥等地也不真在乎那點利潤，大傢幾乎無一例外地均與京東方簽訂一致行動協議，並無條件、不可撤銷地按照後者的意見行使表決權，不僅如此，等到生產線接近盈虧平衡線或盈利後，他們會逐漸將股權轉移給京東方。
比如，在福州第8.5代TFT-LCD生產線項目上，國開基金就明確承諾2023年、2028年、2033年的9月29日，以5億元、6億元、6億元的價格對應股份轉讓給京東方。當然，王東升也會把一些合作夥伴變成自己的股東，從而將項目公司納入京東方。
最新年報顯示，在京東方前十大股東中，國有法人占有七席，除瞭北京國有資本經營管理中心、北京京東方投資發展有限公司，還包括合肥建翔投資有限公司、重慶渝資光電產業投資有限公司、合肥建新投資有限公司、北京亦莊投資控股有限公司等地方國資。
試問，這樣的玩法有幾人能學得會？