中國工程機械行業的“扛把子”、過去兩年暴漲5倍的大牛股，三一重工（SH:600031）股價表現至今仍在掙紮。
今年以來，三一重工的股價沖高後回落，從頂部的50.3元最低下跌至24.84元，已經接近腰斬。
三一重工的主要業務是工程機械制造，含挖掘機、混凝土機、起重機、樁工機械等。2020年，挖掘機銷售收入375.28億元，在國內連續10年蟬聯銷售冠軍，挖掘機產量位居全球第一。
2021年第一季度營收335.13億元，同比增長92.12%，凈利潤55.38億元，同比增長146.16%。
這就讓人十分困惑，業績好到炸裂，股價卻接近腰斬，那三一重工到底怎麼瞭？
其實近段時間三一重工的持續下跌由多種因素溝通導致。
其一是上遊資源品不斷漲價。由於全球流動性充裕，經濟復蘇及“碳中和”帶來的供給側因素，螺紋鋼價格自去年三季度起就持續暴漲，特別是今年五一假期後持續快速拉升，今日價格更是刷新歷史新高，由於主機廠成本構成中原材料占比較高，其較難通過漲價轉移上遊原材料價格的上漲，因此原材料價格持續的大幅上漲會對主機廠毛利率有較大不利影響。因此，直接影響市場對於工程機械行業二季度及下半年的利潤的擔憂，板塊中的中聯重科、柳工等個股近期走勢其實對比之下也不容樂觀。
其二是市場對於已經持續瞭5年上升周期的工程機械行業是否將進入下行周期的擔憂，從目前情況看，二、三季度很難延續此前的高增。
2021年以來，工程機械行業的數據持續向好。數據顯示，2021年3月，行業主要企業共計銷售各類挖掘機械產品79035臺，同比漲幅60%，創下歷史新高。其中，國內市場銷量72977臺，同比漲幅56.6%；出口銷量6058臺，同比漲幅116.5%。2021年1-3月，行業主要企業共計銷售各類挖掘機械產品126941臺，同比漲幅85%。
而宏觀背景上，十四五期間基建和地產投資預計仍將保持穩中有升，2025 年城鎮化率目標提升到65%，也為工程機械設備保有量持續擴張奠定基礎。但是高景氣之下，國傢基建政策的卻在逐漸收窄。
對於三一，我還是想重點說一說，周期股的操作難點。
第一，周期股的基本面方面，影響因素很多。在大部分時間，都是一些常規因素占重要方面，在小部分時間，突發因素又占瞭更重要的方面。比如三一，固定投資規模增速和房地產行業的回暖，是判斷其周期上行的重要因素，但是在突發疫情時期，疫情對於經濟基本面的影響，又成瞭首先要考慮的因素。
當然，疫情對於幾乎所有的行業，都有著重要的影響。這個因素帶來的影響是，我們不知道疫情會持續多久時間，對經濟的影響有多深。常規方面，為對抗疫情，政府會走基建拉動需求的路徑，但在去年今年走向例外，在出口暴增帶動經濟回暖的情況下，基建並沒有成為一個核心因素。
從疫情這個例子，我們就能知道，突發因素在某些年份，會嚴重影響常規因素對公司的影響。這就意味著，以不變的研究來研究變化的市場，會帶來災難。
第二，常規因素在不同時點的影響權重不同。在某些年份，固定投資成為拉動經濟增長的最重要因素，在此時期來推測基本面的變動是容易的。而在固定資產和房產投資都重要的時期，則很難衡量哪個更重要，哪個影響因素更大。
因為整體來說，基建投資每年都有報告，比較穩定，而房產卻有周期性，在某幾年很火熱，然後接下來進入低谷。在這種局面下，我們就很難依靠一兩個數據來確定性地推斷基本面業績的變化，來研究周期。
而這種因素也是在不斷地發生變化著的，這就帶來瞭研究的不確定性。
第三，周期和股價的不匹配性。
在更多的時候，是股價落後於周期的變化。常常是公司基本面開始好轉的時候，股價仍要跌一跌，這是正常的。因為股票的參與人眾多，信息不對稱，瞭解也不成熟，哪怕是專業的機構投資者，已經看到瞭光明的未來，但是因為更多的散戶賣價更重，也可能買進套瞭很長一段時間才築底上漲。
在股價開始大幅度上漲，比如三一在去年創出歷史新高，大部分散戶開始以價值投資的想法買入股價的時候，基本面有瞭新的變化，比如今年預計三一的營收會創新高，但是增幅開始變小，這個時候是周期的頂峰，還是會繼續上行，恐怕就算三一的董事長也不能百分百確定。
但是在這個時候，分歧開始產生，一旦看空的資金數量增大，股價就會掉頭。在頂峰時候，有人賣出是真的看空，有人是覺得有分歧可以先離場等待更安全的股價，有人則才覺得還有上漲空間。而基本面大幅度惡化的時候，大量的散戶資金才真正意識到危險。
財報的公佈時間是有滯後性的，就算研究每個月的動態機械出售報表，也難以很準確地衡量公司的財務變化。
第四，周期股的變化時間很長，常常以3-7年為一周期。雖然不能肯定，但是大部分的資金，是無法忍受這麼長的周期變化的。散戶很難，基金也不容易，公募基金有排名壓力，私募基金的選擇更多。這使得投資者無法長期的持有周期股。也加大瞭股價的價格波動幅度。
捫心自問，一個人有多少個7年，大部分是無法持有這麼長時間，等待一個上行周期的到來，哪怕他知道周期一定回來！而暴漲暴跌，這種特性，使得哪怕你看準瞭基本面，卻容易因為股價大幅度調整無法忍受而賣出。
這些因素，使得很多人都抱有瞭一個觀點。周期股，沒有價值可言。隻能投機，不能投資。有很多人在周期股中賺瞭大錢，有些是運氣的錢，有些是認知內的錢，更多的是早晚要還回去的錢。對於特別成熟的投資者來說，周期股一定要慎重參與。慢慢的獲利，比獲利的多有意義