“機械之王”三一重工：“腰斬”超40%+之後，何時才能翻身？
三一重工是眾所周知的機械之王，在這幾年一直被稱作是中國的核心資產，也是很多人心中的價值投資標的。股價表現在今年以前，也是大牛走勢，翻瞭多倍。不過今年開始表現並不太理想，接近腰斬。市場熱度也很高。
三一重工，十年前我開始投資股市的時候都看過，但是一直沒有操作過，中間陸陸續續看過多次報表，卻無法理解其大漲大跌的內涵。今年因為個人賬戶一直持倉銀行股不動，時間閑瞭很多，就把歷年三一重工的財報看瞭看，就有瞭今天這篇文章。
總體而言，三一重工的外在是優質的成長股，內核則是妥妥的強周期股。
先從財報上說起：
從近8年營業收入上來看，呈現明顯的波動性。2015.2016年是營收的低點。隻有230億元。在2013年就有370億，到瞭2020年則創出瞭1000億的新高。
2015年的財報上，公司對於業績下滑的說明是：房地產和固定資產投入下滑，導致瞭行業低迷。
三一重工的財報分析：周期性股票的成長之路
2016年的財報，公司的說明是：經濟復蘇基建加速引起瞭需求回暖。
2017年是業績觸底反彈之年，公司的說明則更加清晰，經濟復蘇，基建增速，設備更新等因素，行業盈利提升。
2018 2019 2020這三年的財報說明，跟2017年有相似之處，基於的邏輯相同。都是需求端的提升，機械行業全面復蘇。
從上面的信息，我們簡單可以明確一件事情：機械行業的周期性很強，受固定資產投資影響很大。需求端的高增長，就帶來瞭公司業績的高增長。
從利潤總額上來看，也能看到非常明顯的規律。2014 2015 2016年全年利潤在虧損邊緣徘徊，而到瞭2017年以後，利潤累計暴增，在2020年則達到瞭歷史記錄，140億。5年時間，一個天上，一個地下。
一般來說，利潤有如此波動，要麼是公司內在脫胎換骨，比如更換瞭管理層、調整瞭經營方向，要麼就是外在環境影響太大，公司並沒有發生根本性的改變，反而是看天吃飯。
對於三一重工來說，不能說看天吃飯，但卻實際上卻是外界影響是其業績大幅度調整的根本變量。這確定瞭其周期股的事實。
成本之中，我們先看一看銷售、管理、財務和研發費用。銷售費用的變動幅度，遠小於營業收入的變動幅度，在公司200億銷售規模的時候，銷售費用是20億，在公司1000億銷售規模的時候，銷售費用也隻增長到瞭50億。這說明銷售費用並沒有在業績增加的時候，吞噬利潤，也使得在業績下滑底部的時候，依然費用龐大拖累瞭利潤。管理費用多年來保持不變，都在20億元左右，說明瞭公司管理的穩定性，也說明瞭無論是營收規模怎麼增長，都沒有增加更多的管理成本，這是公司優秀的表現。財務費用則跟公司的現金流有很大的關系，在2019年甚至是負數，說明瞭財務的健康。值得一提的是研發費用，三一歷年來都保持研發費用占收入比重在5%左右，強大的資金投入，帶來瞭產品的高競爭力，也提高瞭公司的毛利率。
費用成本在營收暴增時候，隻小幅度上漲，變相提高瞭公司的利潤。這是三一財報優越的直接表現。
營業成本，主要是原材料成本和一些折舊，歷年來都在收入的70%左右。這也說明瞭公司具有一定的轉移成本的能力，比如鋼材價格基礎原材料價格上漲時候，公司的產品可以通過提價來減少成本增加的影響。這提示我們，在研究三一重工時，上遊原材料成本，在一般情況下不會過多影響公司的利潤。
收入增加，成本同比例增加，費用小比例增加，從而最終提高瞭凈利潤。
有很多研報，很多大v，從很多角度來說明瞭三一重工的優質。三一重工的市場占有率、行業的集中度，同比公司的盈利能力、產品的毛利潤，高投入的研發費用，優秀的費用控制標準。這些事情無一例外都驗證瞭其優質性。這也是在行業過瞭低谷期以後，公司的盈利能快速增加的原因。
從股市的表現來看，每當行業開始景氣時，市場總會給予三一更高的估值，股價也攀升很多倍。
但是，市場的可怕之處正在這裡，無論三一怎麼優秀，都擺脫不瞭周期股的命運。經濟不好，業績下滑，固定資產投資萎靡的時候，機械產品需求下降，產品就是不好賣，一旦財報表現不好，市場就一定會開始殺估值。去年100多億的利潤，配得上3000億的市值，看起來市盈率也不高，市凈率也不高，等行業下行，利潤隻有十幾、幾十億，而且看起來近幾年業績不會增長的時候，市場就開始極度的悲觀，股價就會大幅度下跌調整。
業績優秀增長有望的時候，市場以成長股的內核給其高估值，業績下滑無法增長的時候，市場又想到瞭他是周期股。這是三一重工，這些年來股價暴漲暴跌的根本原因。
今年的下跌，從根本上來說，就是如此。雖然預計今年的營收利潤會創新高，去年1000億，今年1200億，但是市場也同樣有大量的人認為，增長開始變緩，行業即將步入下行期，聰明的資金開始後退，頭鐵的人卻仍在堅持。
我認可三一的優秀，卻不建議在下行期仍然相伴。
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