中國恒大的頭痛變成瞭偏頭痛
去杠桿恒大（3333.HK）正在變成真正的偏頭痛。據彭博社報道，中國監管機構希望貸方對他們對開發商的敞口進行壓力測試。焦點是陷入困境的盛京銀行（2066.HK），但也涉及較大的機構。
不到一年前，一封據稱是該公司致監管機構的泄露信警告稱，其債務負擔構成系統性風險。雖然恒大否認瞭其真實性，但債券交易商仍然感到不安。該公司報告稱，截至 3 月，該公司的有息貸款欠款超過 1000 億美元，並已跨越中國的所有三條杠桿“三條紅線”。
最新的焦慮源於金融雜志《財新》的一篇報道，稱官員們正在調查創始人許傢炎與價值 80 億美元的盛京銀行的關系，恒大通過 36% 的股份控制著盛京銀行。5 月，盛景報告 2020 年營業利潤收縮 90%，因非法融資房地產項目而被罰款。財新聲稱它通過直接和間接渠道向恒大提供瞭高達 200 億美元的貸款。
結果可能是再次倒閉，類似於被保險公司變成存錢罐，並於2020年破產的寶商銀行。 彭博社報道稱，官方已下令工商銀行（601398.SS），（ 1398.HK)，按資產計全球最大，也進行檢查。然後是子公司。恒大承認他們拖欠瞭“少量”貿易信貸，但其未償付的商業票據在 2020 年達到瞭驚人的 2000 億元人民幣（310 億美元）。據當地消息，恐慌的供應商現在以高達 30% 的折扣傾銷媒體報道。2023 年 6 月到期的 13 億美元恒大債券現在收益率接近 20%。
對開發商的嚴厲打擊可能會損害其償還大量金融機構的能力，進而可能破壞銀行間市場的穩定——這正是寶商所發生的情況。到目前為止，幾乎沒有明顯的蔓延跡象，盡管北京試圖降溫，但房地產市場依然火爆，支撐瞭該公司的資產負債表。但是惠的伎倆已經過時瞭。本周 4300 萬美元的股票回購並未給股票或債券投資者留下深刻印象。由於交易員已經對國有資產管理公司華融和旅遊集團海航的債務危機感到擔憂，這是一個微妙的時刻。
– 彭博社 6 月 8 日援引未具名消息人士的話報道稱，金融穩定與發展委員會領導的當局已告知包括中國工商銀行在內的恒大資產相關銀行，評估如果恒大陷入困境，其資本和流動性可能受到的沖擊。
– 根據香港證券交易所的一份文件，中國恒大於 6 月 7 日宣佈回購 2910 萬股股票，總價值為 3.36 億港元（4300 萬美元）。第二天股價上漲瞭 4%，達到一周多的交易高點。
國內對影子債務的審查讓恒大等開發商陷入困境
收緊中國開發商使用秘密資金的做法可能會抑制這個世界第二大經濟體的增長。
多年來，中國的房地產開發商一直在利用隱秘的資金池為他們的項目提供資金。現在，在已經遏制瞭傳統的資金渠道之後，政府的審查正在控制該系統。
包括中國恒大集團在內的負債累累的開發商可能需要縮減增長並采取其他方式，例如股權融資和剝離更多資產進行融資以避免違約。
專註於私募股權和信貸投資的 Aplus Partners Management Co 的聯席管理合夥人 John Sun 表示：“今年中國開發商之間的兩極分化將加深，更多開發商可能會遭受債務失敗的困擾。” 實力較弱的開發商“將需要出售資產以求生存，而有些開發商可能會拖欠債務”。
根據彭博匯編的數據，尋求新資金給美國資金緊張的開發商增加瞭壓力，在今年逾 200 億美元未償還債券中，開發商已經占到近 27%。麥格理集團的中國分析師拉裡胡預測，這些限制將抑制房地產投資和建築活動的步伐。
惠譽亞太區企業高級總監鄭志剛表示，自去年年底中國出臺“三條紅線”政策以控制房地產公司的負債率以來，監管機構已要求開發商上交有關其表外安排的信息。評級。
這些資金通常被掩蓋為本質上類似於債務的股票發行。鄭先生說，另一個途徑是為代表開發商借款的合資企業或聯營企業提供擔保。
根據惠譽的估計，通過此類擔保為合資企業提供的資金約占惠譽評級開發商去年發行的債務總額的 9%，達到創紀錄的 4600 億元人民幣（950 億新元）。
在中國大陸以外，對開發商的影響最為明顯。海通國際證券集團全球資本市場主管陳毅表示，過去三年流行的方法之一是使用所謂的孤兒特殊目的工具結構來發行私人債務。
在這種結構下，債務的發行人是孤兒，不是公司的關聯公司或子公司，因此債務不會出現在公司的資產負債表上。
陳先生說，由於“三條紅線”等更嚴格的監管，孤兒專用車發行的私人債務有所下降。他說，離岸市場的此類融資活動“去年達到頂峰”。“今年開發商變得更加自律，因為評級機構一直要求借款人提高其表外借款的透明度，監管機構也是如此。”
這並不是說表外融資會消失，盡管它會被更加謹慎地用於更有針對性的活動。例如，中國的集中招標政策意味著開發商需要在短時間內積累大量現金才能贏得土地。
鄭先生表示，依賴合資企業融資的公司可能會看到此類表外債務占其債務的 40%。
在嚴格的政策下，一些開發商已經開始破解。重慶信誠源創實業三期境內債券未能償還。他們跟隨著華夏幸福和天津地產集團的腳步，各自無法支付超過100億元的款項。自當局 8 月發出限制令以來，該國主要開發商的股價已下跌 10%。
這給中國最大的增長動力之一帶來瞭麻煩。哈佛大學和清華大學的一項聯合研究顯示，如果將其更廣泛的影響考慮在內，房地產對中國經濟產出的貢獻約為 29%。
胡先生說，與去年的 7% 相比，該行業的投資增長可能放緩至 4%。他補充說，衡量建築速度的一項關鍵指標今年可能會下降 4%。
面對這些不利因素，中國開發商可能需要依靠更多的股權發行和分拆來履行其融資義務。恒大正在采取一些最激進的措施，承諾將在線銷售平臺和水務業務上市，並計劃將其電動汽車公司在境內二次上市，目標是將其 1000 億美元的債務減半。
就在上周，恒大通過出售其電動汽車部門的股票籌集瞭約 106 億港元（18 億新元），此舉可能有助於修復其資產負債表。恒大沒有回復通過電子郵件發送的置評請求。
海通的陳先生預計，離岸股票市場仍將是開發商尋求資金的亮點。他說：“鑒於其他融資渠道的渠道有限，我們今年將繼續看到更多開發商在香港上市。”
並且隨著投資者的反抗，恒大損失瞭 190億美元
在慶祝險些擺脫金融災難僅僅八個月後，中國億萬富翁許傢印發現自己又回到瞭應對危機的模式。
對許先生的旗艦房地產公司中國恒大集團健康狀況的再度擔憂已將其股價推至 2020 年 3 月以來的最低水平。
債券持有人也急於退出，他們被開發商的附屬公司拖欠付款以及監管機構正在調查恒大與中國北方一傢名不見經傳的銀行的關系的報道嚇壞瞭。
對於一個即使以中國動蕩的市場的標準而言，起起落落也是極端的大亨來說，這又是一個戲劇性的轉折。自 9 月與投資者達成避免現金緊縮的交易以來，許先生的凈資產為 190 億美元，縮水瞭約三分之一。根據彭博億萬富翁指數，它比 2020 年的峰值下降瞭一半以上。
這場動蕩有可能蔓延得更廣。恒大擁有 1.95 萬億元人民幣（4,037 億新元）的負債——包括從香港到倫敦和紐約的投資組合中的美元債券——恒大是全球負債最多的房地產公司，也是中國最具系統重要性的借款人之一。
如果許先生不能重振投資者信心，流動性危機可能會波及該國的金融體系及其他地區。風險已經變得非常嚴重，以至於中國監管機構最近要求銀行對其在垃圾級開發商的風險敞口進行新一輪壓力測試。
“如果遇到麻煩，顯然會對中國房地產市場和整體經濟產生重大影響，”密歇根大學研究中美房地產開發的教授鄧蘭在電子郵件中說。“考慮到中國經濟與房地產開發的關聯程度如此之深，這不僅會讓其貸方面臨更大的金融風險，而且可能會在中國經濟的不同領域產生連鎖效應。”
恒大周四沒有立即回應置評請求。本周早些時候，它承諾為其附屬公司安排支付逾期的商業票據，並表示其與盛京銀行的交易符合中國法律。盛京銀行是其持有股份的銀行。
該開發商為其在某些物業上使用銷售折扣進行辯護，並於本周恢復回購股票，自周一以來搶購價值約 4.75 億港元（8,074 萬新元）。它計劃在本月底前至少滿足中國對房地產公司的一項關鍵監管借款限制——即“三條紅線”。
在試圖讓恒大擁有更穩健的財務基礎時，許先生有多種選擇。他的帝國最近幾個月通過出售其物業管理部門和電動汽車部門的股權籌集瞭數十億美元，盡管尚未出售一輛汽車，但該部門的價值比日產汽車更有價值。
恒大還有其他幾個可能成為上市候選的部門，包括其瓶裝水子公司以及在線傢庭和汽車銷售平臺。
香港中文大學房地產金融學教授Maggie Hu表示，它還受益於中國蓬勃發展的房地產市場。
由於合同銷售額增長瞭 6%，該公司在 5 月份獲得瞭近 520 億元人民幣的現金。惠譽評級的董事 Edwin Fan 表示，它可以通過減緩土地收購和出售一些投資物業和旅遊資產來釋放更多現金。
恒大的命運最終可能取決於中國當局是否允許銀行繼續為其提供資金。據彭博資訊分析師 Kristy Hung 稱，該公司 2021 年到期的債務中有多達 81% 以銀行貸款的形式存在。
鑒於在 7 月 1 日共產黨成立 100 周年之際，當局可能會重視穩定，因此近期爆發似乎不太可能。
恒大的傢鄉廣東省的官員去年幫助安排瞭這筆交易，使開發商避免瞭現金短缺。宣佈協議的合影顯示，許先生站在35名剛剛放棄強制償還130億美元權利的戰略投資者微笑鼓掌的中間。
話雖如此，中國高層領導人已經表現出越來越願意讓大公司倒閉，因為他們試圖控制道德風險。
海航集團一度被視為中國關系最密切的企業集團之一，現在正處於法院主導的重組過程中，涉及債權人的 1.2 萬億元債權。
近幾個月來，幾傢中國房地產公司違約，人們對國有的中國華融資產管理公司的未來繼續存在疑問，這傢壞賬管理公司因未能報告其 2020 年業績而嚇壞瞭投資者。
華融和恒大均持有約 210 億美元的未償還美元債券。
許先生把恒大從一個鬥志旺盛的廣東開發商變成瞭世界上最大的房地產巨頭之一，部分原因是利用債權人的假設，即他的公司太大而不能倒閉。如今，這個賭註看起來不再是確定的事情。
恒大是在和香港的未來打牌嗎？
北京監管機構對小型股閃崩不屑一顧，但他們可能隻需要一場大醜聞就可以打擊該市的自由放任方式
在過去幾年中，香港一直是困擾中國金融穩定的企業蜘蛛網的中心。
這座自由放任的城市是肖建華的大本營，他所在的內蒙古包商銀行於 2020 年破產，這是近 20 年來中國第一傢破產的商業銀行。這是肖氏集團明日集團將其用作賄賂基金的直接結果 。香港也是國有的中國華融資產管理有限公司的老板賴小民的遊樂場，現在它是潛在的重大重組的擔憂焦點。賴以華融準主權信用評級發行廉價美元債 在該市的市場上，利用這些資金購買從高收益房地產開發商債券到私募股權的一切。除瞭金融混亂之外，這兩起醜聞都讓北京深感尷尬。
現在的焦點是中國恒大集團，這是大陸負債最多的房地產開發商。據中國有影響力的財經新聞媒體財新旗下的優質服務微信報道，北京的金融監管機構——因寶商破產而傷痕累累——正在調查恒大與在香港上市的盛京銀行之間涉嫌的關聯交易。位於遼寧省東北部的盛京將恒大視為其最大股東。據財新報道，該銀行通過不透明的交易購買瞭大量開發商的債券，而其他投資者則遠離這些債券。
據報道，盛京對恒大的敞口總額為 1300 億元至 1500 億元人民幣（235 億美元）。這對於一個省會城市的商業銀行來說是一筆巨款。僅憑 790 億元一級資本，恒大的流動性問題可能會抹去盛京的全部股權緩沖，從而可能導致破產或國傢主導的救助。
恒大代表表示，該公司無法立即直接對財新報道發表評論，但一般來說，它使用自有資金償還債務。盛京銀行未予置評。彭博社對財新文章的意見詢問未得到答復。
恒大是如何成為盛京如此龐大的利益相關者的？該銀行在香港上市，恒大創始人許傢彥在香港有強大的朋友。他屬於所謂的兩大俱樂部，以其成員對中國撲克遊戲的喜愛而得名。在他的大亨朋友的幫助下，許志永戰勝瞭賣空者，重建瞭對美元債券下跌的信心，甚至 在一傢虧損的電動汽車企業中創造瞭快速反彈。
2019 年 7 月，恒大以 132 億元的交易 將自有盛京股份增持至 36.4%。但許的朋友，如新世界發展有限公司的Henry Cheng和CC Land Holdings Ltd.的Cheung Chung Kiu，也持有 大量權益，購買瞭香港的盛景股份。這些大亨實際上共同擁有一傢中型大陸銀行。