這場風暴比預期的要快！
隔夜的這個警報可能被忽視瞭。
4月的聯儲會議，市場似乎都在關註對縮減QE的暗示以及通脹，但紀要中對隔夜逆回購的內容未來幾周顯然更為重要。如果，公開市場隔夜借貸成本持續走低，未來幾個月美聯儲可能需要調整工具，從而將基準政策利率保持在預期范圍之內。
2019年9月聯儲開始對隔夜市場進行幹預，當時，是因為資金短缺引發短期利率飆升。而最近幾周，市場被一個完全相反的問題困擾——現金過多瞭。
至於為什麼會出現如此多的現金，部分原因是，為瞭支撐被新冠疫情重挫的經濟體，美聯儲實施瞭大規模的購債計劃，美國財政部也提供瞭前所未有的刺激措施。同時美財政部減少瞭現金持有量，令貨幣市場現金爆滿。
在2月初，美國財政部餘額約為1.7萬億美元，而到4月份已經降至1萬億美元。
這意味著金融體系增加瞭7000億美元的現金。短期利率因此面臨壓力。美國隔夜回購利率在3月和2月曾多次轉為負值，在3月29日一度跌至負0.06%，為至少 2003年1月以來最低。
盡管，這似乎在很大程度上反映瞭技術因素。
美聯儲隔夜逆回購工具的作用是吸收金融服務機構的富餘資金，來確保實現聯邦基金目標利率區間，隔夜逆回購利率往往代表著實際利率的區間下限。美聯儲執行隔夜逆回購的方式是，美聯儲向交易對手借錢，並質押持有的國債。交易對美聯儲資產負債表的整體規模不會產生影響，負債端交易對手的準備金存款減少，轉換到逆回購科目。
而眼下隔夜逆回購工具使用量的激增，顯然是反常的。
ON RRP工具的大量應用說明，連海外的銀行也充斥著準備金。除瞭季末，平時還沒有什麼時候的用量這麼高，在一個季度的中間階段出現這麼高的水平意味著，以當前的息差水平，銀行的資產負債表沒有更多的空間容納準備金。
換言之，美聯儲通過QE購債把美國國債從市場上帶走，又通過逆回購把這些國債帶回來瞭。這不僅會影響抵押品迅速耗盡的回購市場正常發揮功能，而且意味著，雖然美聯儲還有充足的資產可以將新發的美國國債貨幣化，但持有過多準備金的銀行就要沒有空間瞭，他們會以ON RRP的形式將新的準備金還給聯儲。
大量的印錢沒有達到刺激實體經濟的效果。
這意味著什麼？
美聯儲通過量化寬松(QE)所創造的每一筆增量準備金，都成為美國金融體系無法承受之重。市場可能正在快速接近一個關鍵拐點：美聯儲將無法繼續每月購買1200億美元的國債。
也因此，市場參與者需要密切關註紐約聯儲發佈的每日逆回購工具使用情況。
按照當前的使用速度，逆回購規模可能會很快就超過2015年底觸及的4750億美元。屆時，美聯儲將別無選擇，隻能啟動本應早就進行的縮債計劃。不過，美國的金融系統開始因為美聯儲QE制造的所有累積準備金而受苦，考慮到還有至少1萬億美元QE要繼續，即使是縮減QE，形勢也可能很快惡化。
當美聯儲再也不能像現在這樣每月推行QE買1200億美元美債，遲早就會有人想明白，美聯儲買的那麼多證券隻會通過回購市場日復一日轉換為準備金，政府債務貨幣化可能給美債收益率和美元帶來災難性的後果。