我們預計銅價已經進入新一輪的上升周期，主要受到兩大因素推助：
1.需求端驅動的電解銅供應短缺格局；
2.弱美元和通脹上行壓力下，其金融屬性對價格的推升。
我們認為2021年電解銅需求將主要來自於：
1.海外市場：補庫周期疊加新冠疫情消退後需求的修復；
2.在全球碳中和的大背景下，銅作為主要原材料將受益於新能源和電動車的提速；
3.國內市場需求增長保持穩定。
所以我們認為2021年銅價有望迎來商品屬性和金融屬性“雙擊”，為價格強勢打下堅實的基礎。
碳中和時代逐步到來，銅需求將打開新的成長空間。相比傳統發電方式和汽車燃料，電能是所有能源中最好的中介載體，在輸入、儲存、輸出的便利性和效率上優勢很明顯，而電的輸入、儲存、輸出均繞不開最成熟也是性價比最高的導體材料，那就是銅。
全球清潔電站進入密集建設期，光伏、風電、儲能領域用銅方興未艾
隨著中國非化能源加速步入平價時代，力爭2060年前實現碳中和；歐洲夯實能源轉型政策，提升可再生能源占比目標；
美國拜登政府上臺，清潔能源政策重獲重，力爭2050年實現碳凈零排放等減排目標推進。
我們預計國內2021-2025年，光伏和風電年均新增裝機量在21-94GW和12-26GW，年均銅需求量在55.4-66.9萬噸，到2030年光伏和風電發電銅需求或達到85萬噸。
海外預計2021-2025年，光伏和風電合計年均裝機量在103-114GW，年均銅需求量在49.45-57.9萬噸，預計到2030年光伏和風電發電銅需求約60萬噸。
2021-2025年全球儲能需求對銅的帶動量分別為5.31、8.22、11.12、14.03、18.09萬噸，CAGR為36%。隨著三元電池儲能市場快速發展，預計2030年全球銅需求量可達40萬噸。
全球汽車電動化大時代加速到來，新能源車用銅增長動能強勁
中國新能源車政策繼續夯實發展動力，汽車產品市場驅動力開始凸顯；歐盟碳排放政策倒逼新能源汽車增長，傳統車企在崛起。
據預算，2021-2025年，全球新能源汽車銷量分別為465萬輛、666萬輛、890萬輛、1158萬輛、1445萬輛，CAGR高達38.3%，2021-2025年全球新能源車以及充電樁用銅量分別為40、57、77、101、127萬噸，CAGR約33.26%
2025年後，假設全球新能源車年均復合增速15%，到2030年，全球新能源車銷量預計達到2906萬輛，全球新能源車及充電樁用銅量預計達到265萬噸。
2020 銅價過山車：商品屬性和金融屬性雙驅動
2020年銅價經歷瞭“過山車”，在疫情的影響下，3月下旬跌至5年低位，而後12月突破7年高位，過程充分體現其價格中商品及金融雙屬性的特點，我們將這兩個角度回顧2020年銅價表現。
商品屬性對應銅的供給需求基本面，而金融屬性反映通脹預期和定價貨幣美元的強弱。
第一階段：疫情沖擊，資本“落荒而逃”（1-3 月）
繼春節期間中國爆發新冠疫情後，包括歐美國傢在內的主要消費國繼續開始出現新確診病例，全球經濟活動被按下暫停鍵，導致銅下遊需求驟停。
同時，由於市場對流動性風險的擔憂，金融市場陷入恐慌性拋售，全球各類資產出現大幅下降，美國十年期國債利率和美元指數飆升。
銅價在商品和金融屬性“雙擊”下，3月底價格跌至5年低點的4630美元/噸。
第二階段：供需好轉疊加宏觀松動帶來 V 型復蘇（4-7 月中） 基本面：需求復蘇，供給收縮
進入2020年，隨著國內新冠疫情基本得到控制，中國將重心轉移到瞭經濟重啟，輔之以大規模的政策刺激，包括加大減稅降費力度為企業降本、提高赤字率、批準特別國債以及提高政府專項債額度。
銅需求快速反彈，4月份加工端銅桿企業開工率月環比上升34個百分點至83%,而下遊電線電纜企業開工率月環比上升25個百分點至100.4%。
此外，由疫情影響，廢銅從回收拆借產業鏈各個環節皆受到瞭沖擊，導致廢銅供給短缺，帶動瞭精銅的替代需求。
兩大因素均促使精銅庫存大幅下降，社會庫存總量從3月的86.7萬噸的年內高位降至6月底的37.1萬噸。
宏觀環境：空前的宏觀松動
供需狀況好轉的同時，以美國為首的全球主要經濟體開啟瞭史無前例的寬松刺激舉措，導致美元回落，通脹預期上升而名義利率持續穩定，在金融屬性端推升銅價上行。至此，本輪銅價漲幅超過50%至6500美元/噸，已突破疫情前水平。
第三階段：區間波動——雙重屬性相互制約（7 月中-10 月中） 基本面：主要礦山罷工對供給預期造成負面影響
基本面而言，盡管自2H20以來主要地區的生產擾動已經有所緩解，但新一輪勞工合同談判背景下智利礦山的罷工給供應前景帶來擔憂。
需求方面，盡管第二波新冠疫情在歐美國傢再次爆發，但對需求端影響不大。
第四階段：疫苗面世預期和美國大選落定推動銅價進一步走高宏觀利好推動銅價走高
在穩定的供需格局的基礎上，銅的金融屬性主導瞭這一階段銅價的上行。盡管英國出現新冠病毒變異引發全球關註，但市場仍對疫苗的有效性維持信心。
此外， 11 月美國大選落地後，新一輪經濟救助計劃談判重啟並於 2020 年最後一周達成 9 億美元的新計劃。
宏觀因素的帶動下，10 年期美債盈虧平衡率代表的通脹預期從11 月初的1.7%攀升至年底的1.98%；同時，美元指數從 11 月的 94 跌至年底的 89.9，推動銅價攀升至接近 8,000 美元/噸水平。
2020 年全球銅礦受疫情影響減產明顯
自 2020 年 7 月開始，銅累計需求增速持續高於供應增速，供需缺口持續走擴。據 ICSG， 2020 年 10 月，全球精煉銅產量為 215 萬噸，消費量為 226 萬噸，10 月全球精煉銅市場供應短缺 11.3 萬噸。
2020 年前十個月，全球精煉銅市場供應短缺 48.2 萬噸，而上年同期為供應短缺 35.4 萬噸。
2020 年 1-10 月全球銅礦累計產量 1686.7 萬噸，累計同比-0.03%；全球精煉銅消費量 2074 萬噸，累計同比 2.51%，自 2020 年 7 月開始，銅累計需求增速持續高於供應增速。
2021 年銅礦生產自疫情幹擾中恢復，新項目逐漸投產
據我們測算，樂觀預計 2021 年全球銅礦可供放量的產能約 147 萬噸，考慮到疫情尚未完全解除，以 3.5%的幹擾率測算，實際增量約為 80 萬噸，同比+4.12%，2021 年銅礦增量以印尼、秘魯、智利、澳大利亞等國為主。
2021-2023 年銅礦供應增速 CAGR 為 2.85%，系統性放緩據我們統計，2021-2023 年全球大型銅礦項目屈指可數，新增供應有限，預計 2021-2023 年全球新增銅礦供應分別為 92、61、73 萬噸，預計全年銅礦增速度 4.62%、2.48%、3.22%， 我們測算 2021-2023 年銅礦供應增速 CAGR 為 2.85%，相比 2012-2016 年 CAGR 約 4.8% 已經出現系統性放緩。
投資建議：
我們認為全球通脹交易已經開啟，再加上銅礦供應進入低速增長時代，加工費下跌導致銅冶煉產能被抑制。
清潔能源革命背景下，新的銅需求空間將被打開，全球精銅供需缺口將逐步擴大，銅價有望獲得強勁的上漲動能。