核心邏輯：超跌低估+基本面向好，軍工配置正當時
中證軍工指數1月8日見頂至今82個交易日以來下跌28.10%，相對創業板指數超跌24.03%，相對上證指數超跌25.70%，相對深證成指超跌20.63%，30個一級行業指數排名墊底。
展望未來五年，行業需求飽滿、產能落地有序，在經過一個多季度的充分調整後，展望2021年中後半程，軍工板塊投資大有可為。軍工行業短期業績爆發式增長已在一季報中得到兌現，長期穩健增長的確定性有著國傢戰略意志以及行業供需兩端的有力支撐，基本面持續向好。
綜上所述，目前軍工板塊處於明顯超跌狀態，基本面持續向好，估值有望迎來修復。
一、航發動力
邏輯：相較於高位下跌46.98%，2021年預估業績增速為30.3%，軍機加速列裝。
航發動力是我國大、中、小型軍民用航空發動機，大型艦船用燃氣輪機動力裝置的生產研制和修理基地，集成瞭我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜，是國內生產能力最強、產品種類最全、規模最大的動力裝置生產單位。
在”全面建成世界一流軍隊”和”十四五”大規模列裝的引領下，我國將加快航空動力裝備的更新換代，使得軍用航空發動機需求保持持續增長。未來十年，我國軍用航空發動機新增設備市場空間在410億人民幣/年，發動機維修市場492億人民幣/年，合計902億/年。
易慕認為公司不僅受益於國傢在航空裝備領域的持續投入，公司在發動機的國產替代、維修保障市場以及未來的民航市場同樣有較大的發展潛力，有望進入業績快速增長期。
二、中航沈飛
邏輯：相較於高位下跌27.35%，2021年預估業績增速為18.4%，厚積薄發翱長空。
中航沈飛股主營業務為航空產品制造，公司是集科研、生產、試驗、試飛為一體的大型現代化飛機制造企業，是我國航空防務裝備的主要研制基地，在航空防務裝備領域具有較強的核心競爭力和領先的行業地位。
“十四五”期間公司將加速產品升級拓寬產品譜系，力爭2025年成為國內領軍航空裝備企業。公司將加速產品升級換代拓寬航空產品譜系，加速優化產業發展佈局，加速產業融合提升價值創造能力。在研四代機”鶻鷹”FC-31及無人機業務是拓寬產品譜系的重要支撐點，或將在”十四五”為公司提供業績彈性。
易慕認為公司被譽為我國殲擊機的搖籃，下遊客戶需求迫切。而公司作為典型的制造業公司，產量持續增長帶來的規模效應對單位成本節約較為明顯，預計隨著公司航空主業規模持續增長，公司業績有望快速釋放。
三、洪都航空
邏輯：相較於高位下跌43.95%，2021年預估業績增速為78.7%，教練機龍頭涅槃重生。
洪都航空從事教練機系列產品的設計、研制、生產、銷售、維修及服務保障等。公司擁有國傢武器裝備科研生產許可資質和保密資質，擁有完備的研發、生產和試驗保障條件。
飛行員是先進戰鬥力的重要組成部分，我國飛行員培養開啟“初教機直上高教機”新模式，公司高教機L15具有典型的三代機特征，具備先進的數字飛控電傳系統和綜合航電系統，各項性能已達到世界先進水平，能充分滿足第三代戰鬥機訓練需求，且具有很高的訓練效費比。隨著新型航空裝備不斷列裝，公司高教機有望進入加速增長期。
易慕認為教練機升級為大勢所趨，配備導彈長期需求旺盛。L15機型是多種高級戰鬥機的訓練機型、效費比表現優越，將是市場強需。導彈也是作戰訓練消耗品，未來需求將快速增長。
四、中航西飛
邏輯：相較於高位下跌36.12%，2021年預估業績增速為34.5%，專註主業前景向好。
中航西飛是我國軍用飛機整機和軍民用飛機零部件龍頭，是軍用大飛機和國產商用大飛機唯一上市平臺。主要從事軍用大中型飛機整機、起落架和機輪剎車系統等軍民用航空零部件產品的研發、生產、銷售、維修與服務。
資產置換推動盈利能力迎來拐點，公司完成剝離貴州新安、沈飛民機等效益較差、協同性不足的零部件制造及非航空業務資產，完成置入航空工業西飛、航空工業陜飛等補充軍工資質、發揮協同效應的整機制造及維修資產，有利於公司聚焦飛機整機制造主業，預計其盈利能力將自今年出現明顯拐點。
易慕認為中航西飛是國內軍用大飛機及特種飛機的生產商，平臺地位重要，資產置換完成後，航空整機主業進一步聚焦，盈利能力有望進一步提升。
再次總結一下，本文核心邏輯是超跌 + 基本面向好，即低估值高成長。