指縫很寬，時間太瘦，跌宕起伏的2020鼠年已然過去；辭舊迎新，飛雪迎春，嶄新明亮的2021牛年已經來到。回顧2020年的投資，最大的收獲不是我取得瞭投資生涯中最驕人的超高收益，而是我個人認知的提高和升華，是我個人進步最大的一年。
“用合理的價格買入優秀的公司遠勝於用低估的價格買入普通的公司”，這句話是巴菲特在1989年致股東信中，回顧過去25年犯過的錯誤而總結出來的經驗教訓。看上去很容易理解的一句話，卻花費瞭我數年的時間才真正懂得，而在今年尤其讓我對其有瞭更深刻的理解！
如今，我眼中的價值投資可以濃縮成兩句話：
1. 一傢公司真正的頂是其商業模式的盡頭，是該行業空間的盡頭；
2. 用合理價格買入優秀的公司遠勝於用低估價格買入普通的公司。
中國崛起已是必然，中國經濟會繼續快速發展，股權投資必將取得優秀的回報。展望未來，我將繼續踐行價值投資之路，專註投資於高價值的優質股權，這部分高價值的優質股權是極其稀缺的，好企業是時間的朋友！
一、醫藥板塊：
投資邏輯很簡單，醫藥是兼具科技和消費屬性的行業，在長期需求穩定增長的基礎上又疊加供給創新帶來增量期權，這是非常好的行業。隻要在醫藥裡精選行業景氣周期向上、企業盈利處於快速成長階段的龍頭股並長期持有就能獲得豐厚的回報。醫藥最頂級的細分賽道是醫美、創新醫療器械、連鎖醫療服務、眼科、CXO、ICL、疫苗、創新藥等。
醫美：
“顏值即正義”，隨著經濟水平的提高，越來越多的人們願意“為美付費”。醫美是未來十年最好的賽道，醫美是暴利行業且有成癮性，醫美的成癮性來自情感需求，更多是精神層面需求，需求剛需很強，且不可逆。醫美行業具備“消費”的巨大市場空間，處於高速增長階段，亦無集采或醫保控費壓力，屬於醫保免疫品種。
愛美客：註射用玻尿酸龍頭，差異化前瞻佈局，聚焦於醫美終端產品。行業壁壘極高，護城河足夠深，已在多個細分領域取得認證先發優勢，器械三類證是殺手鐧，前置壁壘高；公司研發能力很強，持續推出新產品切合消費者需求，多款產品屬於國內首款；公司創新能力強，產品運作能力強，善於打造爆款；公司生產工藝強，產品不良率極低，在醫生和消費者中口碑良好，市場份額持續提升；公司後續產品儲備豐富，擁有多款重磅品種在研管線，產品品類正逐步突破玻尿酸范圍，新品研發從玻尿酸走向大醫美。
華熙生物：全球領先、以透明質酸微生物發酵技術為核心的玻尿酸龍頭，原料領域是華熙生物的核心基礎，醫療終端業務代表公司高度，功能性護膚品代表公司廣度。華熙在醫美和化妝品賽道持續發力，空間很大。
朗姿股份：主營業務30%為醫美，擁有15傢醫療美容機構，A股稀缺的醫美連鎖概念，成長空間較大。醫美區域性連鎖龍頭格局初顯現，美業發展大有可為。
創新醫療器械：
醫療器械的旅程剛開始，未來空間遠大，可謂小公司大行業。國產替代是重要的增量邏輯，第二個邏輯是滲透率提升，部分醫療器械也具有消費屬性。醫療器械是收斂競爭，龍頭逐漸集中，遠端確定性非常好，醫療器械領域裡強者恒強。
邁瑞醫療：平臺型醫療器械龍頭，平臺型企業的優點是低風險、有韌性，能夠平滑經濟周期和政策沖擊，而且很容易打開市值天花板。邁瑞醫療市值5100億，依然步履輕盈，成長速度不遜於細分龍頭。2020年12月邁瑞又進軍寵物醫療新領域，這會是未來幾年的新增長方向。邁瑞屬於可安心持有不用看股價的公司。
微創醫療：佈局上簡單清晰，包括心血管介入、骨科、心律管理、大動脈及外周血管介入、神經介入、醫療機器人、內分泌治療及生命科技等。常總是一個新技術新賽道的集郵狂，收集無止境，未來微創會變成什麼樣子，未來的頂在哪裡，誰也不知道。但微創的另一面卻是股權復雜，版圖日漸稀釋。微創的問題在於公司治理，對於微創來說最大的利好，不是高瓴增持，不是研發突破，而是集團層面和每個子公司變成如心脈醫療一樣的優等生，那麼市值幾千億瞬間可至。
連鎖醫療服務：
連鎖醫療的核心競爭力在於服務和管理水平，以及可復制性，這些是管理層的智慧，是看不見的無形資產。愛爾眼科、通策醫療常年飽受非議，皆因外界認知不足。優質股有兩個高壁壘，一個是經營高壁壘，即基本面和成長性衍生出的長期邏輯，另一個是認知高壁壘，愛爾眼科、通策醫療的高估值非常難以理解，擋住瞭大部分投資者。愛爾和通策分別代表瞭民營連鎖醫院做大的兩種優秀模式。
愛爾眼科：全球最大的眼科醫療連鎖機構，分級連鎖模式、並購基金、專業人才、科研實力、合夥人機制、優秀管理層等打造出瞭愛爾眼科強大的護城河。眼科醫療市場是寡頭壟斷，集中度高，進入壁壘高，人才壁壘+資金壁壘+聲譽壁壘+規模壁壘，不同於誰都可以開的牙科。愛爾眼科是眼科服務絕對龍頭，股價10年50倍，是所有醫療服務連鎖的典范。愛爾通過其成功的分級連鎖擴張模式向基層市場下沉及向海外市場擴張不斷打開成長天花板。通過LP出資將新院孵化成功後再並購到上市公司的模式，在低成本、低風險的情況下不斷帶來確定性業績增長，眼科三大業務（屈光手術、視光服務、白內障手術）齊增長，推動公司業績進入穩健上升通道。
通策醫療：公司獨創的通策模式，發展鞏固瞭通策在國內連鎖口腔的龍頭地位。通策是內生增長的典范，慢工細活，精雕細琢，不能用愛爾眼科的模式來簡單類比。通策在牙科規模化上已成最佳典范，通過團隊模式讓醫生的個人產值能夠迅速提高到千萬以上，把每個醫生當作一個公司去規劃，建立橫向和縱向團隊，以醫生作為核心生產力來配置資源，以總院+分院的模式向外輸出標準化的管理和服務，實現區域擴張。該模式具有患者流量穩定、業績確定性高的獨特優勢，強化瞭人才與運營方面的競爭壁壘。
海吉亞醫療：中國最大的腫瘤醫療集團。定位於綜合性腫瘤醫院，以內生性增長+戰略收購+醫院合作的方式全國佈局，在醫生及設備資源、管理體系、服務模式方面優勢突出，標準化管理能力很強。走農村路線，解決瞭三四線城市腫瘤患者迫切的就醫需求與當地緊缺的醫療資源之間的矛盾。比照美國，中國放療滲透率還有很大提升空間。
錦欣生殖：中國唯一“試管嬰兒概念股”，輔助生殖領域稀缺標的，中美領先的輔助生殖醫院龍頭，其凈利率、毛利率高於其他醫療連鎖，盈利能力極強。長期投資邏輯是確定性的內生增長+外延並購擴張，其醫生合夥人制度有互聯網思維。錦欣生殖不僅是解決瞭不孕不育癥患者的難題，也是解決瞭富人和中產階級的痛點，讓孩子從受精卵開始就不輸在起跑線。外延擴張受限於牌照政策。
眼科：
國內眼科在整個器械中占比僅為1%，天花板可謂最高，復合增速高達20%，國產處於初級階段，標的稀缺。眼科行業（器械、連鎖、用藥）具有一定的消費屬性，可謂鉆石級賽道，歷來出強勢股。
歐普康視：角膜塑形鏡龍頭，專業於眼健康和近視防控技術，專註眼視光產品及服務。營收利潤歷年保持40%左右增速，ROE高於20%，跟長春高新一樣，飽受爭議，卻屹立不倒，歐普康視把單品商業價值榨幹到瞭極致。
愛博醫療：開發眼科全系列醫療用品，包括植入類眼科耗材、手術器械、手術設備、視光產品、眼科制劑，覆蓋白內障、屈光不正、青光眼、眼底病變。現在人工晶狀體占營收90%，角膜塑形鏡處於起步階段。上市時估值太高，在殺估值。
CXO板塊：
CXO是統稱，包括CRO研發外包，CMO生產外包，CDMO研發生產外包，CSO銷售外包。CXO不受集采影響又分享生物醫藥股的紅利，會繼續保持高景氣度，未來而言CDMO會更優。中國大分子CDMO市場處於起步階段，2015-2019年復合增長率超過40%。中國CDMO行業發展勢頭良好，一方面是中國企業成本優勢顯著，全球CNMO市場份額向中國轉移現象明顯；另一方面是中國創新浪潮驅動外包服務市場擴容，產業鏈上下遊的合作密切，帶動整個醫藥外包行業不斷提質升級。
藥明生物：佈局非常有前瞻性，中國第一傢世界級生物醫藥企業，在大分子CDMO領域，國內沒有競爭對手，在國際上也處於領先地位。大分子CDMO屬於技術領先型，藥明前瞻性打造雙抗和抗體偶聯平臺，還在疫情前佈局瞭疫苗平臺，同時也是資金密集型，固定投入非常大，壟斷地位無可動搖。
凱萊英：小分子CDMO領域龍頭。深耕小分子CDMO領域，技術領先，過往業績非常亮眼。公司業績端：優質案例逐步落地，服務項目量價齊升；客戶端：海外市場持續擴容，國內市場開啟放量；技術端：連續流、酶催化劑雙劍合璧；生產端：小分子產能持續躍升，大分子佈局未來可期。
泰格醫藥：中國最大的合同臨床研究機構，國內臨床研究服務唯一霸主，領先優勢無可撼動，沒有第二，因為其餘公司都跟泰格醫藥差距太大。泰格醫藥國際化拓展基礎已經具備，業務天花板進一步打開，未來十年有望從中國強大到全球。
藥明康德：一體化全產業鏈龍頭。作為醫藥研發服務領域的領導者，藥明康德為全球制藥企業提供從藥物發現、開發到商業化生產的一體化服務，助力包括化學藥和細胞及基金療法在內的突破性療法的誕生。
康龍化成：專註於小分子藥物研發服務，同時以臨床前研究外包服務為核心業務基礎，構建瞭獨特的藥物研究、開發及生產CRO+CMO服務平臺。佈局以臨床前實驗室服務為主，計劃補齊臨床服務和生物大分子，未來會是CXO集大成者，全鏈條一體化。