個股分析：北新建材，一個業績爆炸的隱形冠軍！
4月29日北新建材發佈瞭2021年第一季度業績報告，一季度營收約41.73億元，同比增長99.96%；凈利潤約5.22億元，同比增長1468.43%；
這個成績真的是好到爆炸，同比2019年一季度凈利潤也大幅增長瞭 59%。
究竟隻是單季度偶然性的業績大爆發，還是公司確實具備可持續的業績增長呢？以下我們具體分析一下。
Ⅰ.公司簡介
北新建材成立於 1979 年，於 1997 年上市，公司的主營業務是石膏板、龍骨等新型建材的生產和銷售，目前北新建材已成為全球最大的石膏板產業集團和中國最大的新型建材產業集團之一。
Ⅱ.業務分析
一、公司最主要的業務板塊-石膏板：
1、從行業整體的角度來看，石膏板行業依然還有增長空間，行業的成長主要來自於三大驅動因素：
其一來自於竣工端回暖，預計 2021年竣工面積增長 7%，2021年竣工回暖可能帶來約 3200萬平米的石膏板增量需求。
其二來自於老舊小區的改造項目，目前全國老舊小區建築面積約為 40億平方米。例如通過貼紙面石膏板，能有效解決老舊小區保溫性能不強、隔音效果差等問題。
其三來自於新型墻材使用滲透率的提升，2017 年發改委和工信部聯合發佈的《新型墻材推廣應用行動方案》，提到 2020年新建建築中新型墻材應用比例要達到 90%，新型墻體材料產量在總墻材產量中占比達到 80%。
2、其次從北新建材自身的競爭力來看，石膏板業務還有望增長來自於兩方面：
其一來自於落後產能的淘汰。根據發改委2019 年發佈的《產能結構調整指導目錄》，年產能1000 萬平米以下的石膏板生產線將會被淘汰。
而北新建材目前沒有1000萬平米以下的生產線。未來隨著落後產能的出清，市占率達 60%，處於絕對龍頭地位的北新建材最有望從中受益。
其二來自於產品力的佈局，目前石膏板市場的高、中、低端占比分別為15%、50% 和 35%，高端產品市場滲透率最低。
雖然北新建材在高、中、低端均有佈局，但是產品還是以高端市場作為主打，市占率在70%左右，處於絕對龍頭地位，未來隨著消費升級的趨勢，高端產品提升市場滲透率的空間很大。
2020年石膏板業務營業收入109.41億元，雖較2019年同比下降0.58%。但是無論是從行業角度來看，還是從北新建材自身角度來看，未來石膏板業務均還是存在一定的增長潛力。
二、北新建材新的發力點-防水業務：
從行業現狀來看：2019 年防水材料行業龍頭東方雨虹市占率為12%，科順股份、卓寶、宏源緊隨其後，市占率分別為 3.1%、2.3%、1.7%。
排名第五的北新建材目前市占率為 1.5%，行業CR5僅為20.6%，行業集中度很低，未來隨著行業落後企業出清，頭部企業提升空間巨大。
其次從北新建材自身的競爭力來看，業務的快速增長主要來自於以下兩個方面：
① 通過收購重組快速推進全國化的產能佈局，以及快速提升防水領域的技術手段。
2019 年底，北新建材通過收購蜀羊、金拇指、禹王三傢區域防水龍頭企業 70%的股份後，迅速建立起全國十大生產基地，產能佈局覆蓋東北、華北、華南、華東、華中、西南、西北地區，目前行業內僅北新建材和東方雨虹產能實現全國化佈局。
緊接著公司在2020 年底和 2021 年初，聯合重組瞭中建材蘇州防水研究院和上海臺安。
其中蘇州防水研究院是我國唯一的建材行業的防水材料檢測中心，全國建築防水材料分標委會秘書處承擔單位。通過聯合重組，北新建材在防水領域的技術手段得到快速提升。
②品牌優勢和渠道優勢。
房地產企業采購建材品類的主流模式一般是比較看重供應商的品牌和質量。
北新建材可以借助央企資源，整合防水市場，發揮品牌優勢和渠道優勢，防水材料的快速放量可以和企業優勢業務石膏板達成協同效應。
2020 年公司防水業務營收 32.81億元，占總營收19.53%，若將公司 2019 年防水業務並入報表，則該項業務營收增速為 30%-35%左右，業績增長較為顯著。
三、龍骨業務：
北新建材的龍骨配套率不高，公司於2019 年 8 月提出“一體兩翼，全球佈局”的發展戰略和“358”計劃。近兩年公司積極開展“石膏板+”業務，提升對龍骨業務的重視程度。
產能方面，自 2019 年起，公司分別在天津、嘉興、宜良、昆明等地完成輕鋼龍骨生產線的建設並順利投產，新增產能 3.5 萬噸/年；
同時在烏茲別克斯坦、埃及、朔州、廣安等新增在建輕鋼龍骨生產線，若未來順利投產，預計可新增產能 7.8萬噸/年。
2010年-2016 年之間，公司龍骨業務營收占比僅為 7%-8%，自 2018 年開始，龍骨業務營收占比開始緩步提升，到 2020 年達到 11.69%。未來公司龍骨配套率有望朝著石膏板業務市占率靠攏。
Ⅲ.財務分析
一、從營業收入和凈利潤來看：
公司營業收入和凈利潤均實現穩步增長，除2019 年受美國石膏板訴訟事項影響（減少凈利潤 17.94 億元），公司利潤出現大幅下滑。
但該事件對利潤的影響為一次性的，剔除該事件影響後，公司凈利潤水平依然處於高位。
二、從盈利能力來看：公司的毛利率和凈利率呈現向上增長的趨勢。
2019 年公司銷售毛利率為 31.86%，同比減少 3.46 %，主要是根據新收入準則要求，自 2019 年開始公司將發生的與銷售商品有關的運費調整到營業成本所致。
2019 年公司凈利率為 3.43%，同比降低 16.31 %，主要由於美國石膏板訴訟事項影響有關。
三、從償債能力來看：
公司資產負債率和有息負債率低，且整體呈現下降趨勢，償債能力有所增強。
總結：北新建材目前市盈率TTM 接近27倍，估值合理偏高。
公司在石膏板業務的業績非常穩健，可作為防守性業績保障；攻擊性的業務板塊：防水業務以及龍骨業務均有可能隨時快速發力。
對標石膏板業務的業績體量，公司在防水業務和龍骨業務還是極具想象力的，未來的北新建材遠不止現在的高度，妥妥的行業隱形冠軍！
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