一季報大增的潛力軍工股！
軍工板塊處於景氣周期，其實是一個不錯的投資方向。隨著bd上臺，zm關系又要有一定的變數，如果專註於有業績的軍工股估計回報不錯。不過，軍工難在跟蹤上，由於軍工企業需要遵循涉密的要求，很多數據和信息不能披露，實際上即使是機構也隻能靠猜，畢竟有泄密風險，所以軍工股上機構和散戶其實差別並不是太大。
（1）軍工行業基本情況
軍工行業的核心邏輯在於軍費占比的提升。其實單從我國每年明面上披露的軍工數據來看，實際增速也就隻有8%左右的水平，但是這一數據我個人認為是被低估的，因為如果我們公佈真實的每年軍費增速，那麼肯定會被西方所詬病並找到把柄。不過，我們還是有必要瞭解下每年披露的官方口徑的軍費。
根據2021年國防預算草案，今年我國的國防開支為13553.43億元人民幣，折合美元約為2090億，和去年相比這一數字增長瞭6.8%，比GDP增速稍高一點。而且往年一般都是軍費增速比GDP高，但又不高太多。
但是，如果去看軍工行業上市公司的業績，則能明顯表現出行業景氣來。具體的不需要我詳細統計（我怕統計的太詳細被和諧），各位可以自行去看中航系、航天系的業績，我就不再說行業情況瞭。
（2）軍工來料加工的業務模式使得公司經營風險很小
公司的業務模式和普通的制造業有所區別。一般企業都是自行采購所需要的原材料，比如鋁、鋼材、銅材，這期間的原材料價格漲跌由自己承擔。但是公司的加工模式為“來料加工”，也就是說，軍工企業作為客戶，把零部件半成品給到公司，然後公司按照加工圖紙設計加工工藝流程，然後把加工好的零件交給軍工客戶。
兩者的重要區別是，來料加工模式不需要先從軍工企業手中買進這批原材料，而是直接接受企業的委托加工，因而原材料端的價格變動不需要公司進行承擔。相應的，公司的營業收入也就是對應加工零部件按照發生的加工費進行“成本加成”定價，由於技術含量較高，公司的毛利率一直保持較高的水平，甚至能夠超過60%。
在這種模式下，成本結構也與普通制造業不一致：直接材料占比很小，也就是說，去年底到今年初大宗商品價格上漲對公司的毛利率影響非常小，而折舊（制造費用）、人工占比更大。
費用端，公司業務單純，大客戶主要僅為中航系，因此也沒有什麼銷售費用，管理費用比例也不高，而由於公司也不算特別重資產的公司，因此財務融資需求也沒有那麼迫切，目前在手有息借款僅長期借款3000萬，所以利息費用也很低。所以，公司2019年的三項費用（扣除股權激勵等非經常性費用）加起來僅占營業收入的7%左右！
最後總結一下：這種業務模式的特點是，材料成本占比低，因此在大宗商品上漲的背景下，公司毛利率幾乎不因此受損；由於營銷和財務需求低，期間費用占比穩定且不高，最終使得公司的財務報表比較幹凈、穩健！
（3）公司優勢探討：業務模式+自身壁壘
具體到公司端，還是有其自身的特點和優勢的。
①財務穩健。這一點在上面已經有所闡述瞭。還想補充一點，公司最近打算在成都投建航空零部件智能制造及系統集成中心，總投資額大概10億，但公司目前的現金離10億還遠遠不夠，目前披露瞭5個億的定增，但仍然不夠，估計後續還要發轉債來解決。同時也應當密切關註負債率的變化！②合作壁壘高。目前公司主要是給中航系的軍工企業提供來料加工，從年報收入占比來看2019年能占到80%以上，所以收款期間也比較長，業績也跟著軍方的訂單走。好在軍方壁壘比較高，一般拿到訂單後不會輕易轉移供應商，而且在軍機出廠日漸增長的情況下，訂單量也必然提升。
未來公司新業務看點在從軍品向民品滲透的邏輯。目前公司已經開始提升民航零部件甚至於國外民航企業的訂單，預期未來成長點在這裡，但是能做到多少量仍然不確定。
（4）估值、業績及核心邏輯
講瞭這麼多，總結一下公司的核心邏輯：（1）軍品收入主要看軍機出廠量，而可以定性判斷的是，未來三年大致平均增速能夠達到20-30%左右，隻是節奏可能不太確定，可能今年增速高一些明年增速低一些。（2）民品主要在於開拓國外客戶如波音、空客客機零件加工，但是這一部分的量是不確定的。
好在公司的訂單其實可以從報表上跟蹤。從業務上說，公司零部件交付客戶後仍需客戶驗收，因此形成瞭“存貨——已交付受托加工產品”這一科目，而且這一科目按照50%左右的毛利率進行成本加成就可以預測出未來一期的大致收入！非常好用！由於這一項目占存貨比重很大，所以我們其實可以直接看“存貨”這一報表項目，存貨越多，反而越是好事，證明訂單越多！
公司最近幾個季度的存貨值如上，因此，基本可以認定公司訂單在快速增長！如果我們按60%的毛利率加成，那麼可以簡單估算2020Q3-2021Q3的收入合計大致1.54*(1+1.5）=3.85個億，同比約增長30%左右！
所以估計2021、2022年的凈利潤同比增長約30%、20%達到1.78、2.14億，目前市值對應2021約45X，稍微有點貴。但是不影響公司是個還不錯的公司的結論，價格上可以再等20%左右的折價會更舒服。
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