華東醫藥，最被低估的醫美龍頭？
現在的股市什麼最火？不用說，必須是醫美。
在股市整體低迷的情況下，醫美板塊幾乎每天都會有股票漲停，板塊不斷創出歷史新高。
自3月9日上證指數見到年內低點以來，醫療美容指數已經上漲瞭40%。
作為醫美板塊的大市值公司，華東醫藥（000963.SZ）備受投資者關註。
華東醫藥的關註度有多高？僅4月21日，華東醫藥就接受瞭多達108傢機構調研。其中基金管理公司25傢，證券公司21傢，投資公司15傢，資產管理公司12傢。
在機構們的“買買買”之下，近期華東醫藥股價也創出歷史新高。
喜憂參半的一季報
4月27日收盤後，華東醫藥公佈瞭2021年一季度財務報告。
具體為：
一季度，公司實現營業收入88.97億元，同比增長3.47 %；歸屬於上市公司股東的凈利潤7.58億元，同比下降33.9%。
為何業績下降這麼多？
這與醫藥行業普遍面臨的“集采”有關。筆者之前多篇文章提到過，“集采”將大幅壓縮藥企，尤其是仿制藥企業的利潤，是懸在醫藥行業頭上最大的一顆雷。
華東醫藥主要產品是阿卡波糖片和百令膠囊。
阿卡波糖片自2020年4月開始全面執行全國集采，從這個時間開始大幅降價；而百令膠囊續約降價進入2020年醫保目錄後，於2021年3月1日開始正式執行新的價格，這又影響瞭今年三月份的利潤。
此外，2020年一季度，華東醫藥還獲得瞭非經常性損益2.9億，因為英國子公司Sinclair轉讓產品區域經銷權益獲得3065萬英鎊凈收益。
主要藥品降價外加沒有瞭非經常性損益，華東醫藥凈利潤出現大幅下滑。
去年的這個時候，華東醫藥股價在18元左右，如今已經在46元以上，漲幅高達155%。
業績下滑，股價大漲，這樣的華東醫藥“虛不虛”？
如果跟去年一季度“同比”，華東醫藥業績的確下滑明顯，但如果跟上一季度“環比”，業績就成瞭“正增長”：核心子公司中美華東營收和凈利潤環比增長分別達到瞭38.61%和85.30%。
我們都知道，華東醫藥股價上漲的原因是“醫美概念”。那麼醫美業務給華東醫藥帶來真真正正的利潤瞭嗎？這塊業務的發展到底如何呢？
還是今年一季度，華東醫藥的控股子公司華東寧波醫美業務收入增長63.3%，收購的英國Sinclair公司營業收入同比增長12.7%。
這樣看來，增速還不錯！
創新藥能否取得突破？
最近兩年，隨著藥品集采的深化，醫藥行業的分化愈演愈烈。創新藥和CXO的公司被資金推上天，做仿制藥的江河日下。
華東醫藥的拳頭產品阿卡波糖片被藥品集采搞的元氣大傷；百令膠囊則是輔助藥品，而輔助藥品又因為被濫用增加患者負擔和醫保開支，被央視點名批評過。
如果一直守著這兩款產品，華東醫藥過不瞭幾年就要涼涼。
轉型，是必須的，也是迫在眉睫的。
華東醫藥的轉型，選擇瞭兩個方向，一是創新藥，二是醫美。
創新藥方面，華東醫藥擁有抗腫瘤藥、內分泌藥、自身免疫藥。
目前華東醫藥重點研發的創新藥主要有邁華替尼片，主治肺癌；利拉魯肽註射液，主治糖尿病。
最近在創新藥領域，華東醫藥又有瞭新動作：
4月19日，公司宣佈增資入股諾靈生物。諾靈生物專註於新一代高分子ADC藥物研發，目前有4款自研產品和4款合作產品正在研發。
4月27日，公司又宣佈以48750萬元收購道爾生物共計75%股權，成為其控股股東。道爾生物是國內一傢擁有自主知識產權的從事創新生物大分子抗體藥物開發的公司，專註於腫瘤與代謝領域藥物的研發。
創新藥研發周期長、投入高、失敗率高，是高風險事業。2019年，華東醫藥研發投入超過10億元，2020年達到14.44億元。研發投入占醫藥工業板塊的營收比重穩步上升。
目前，華東醫藥還沒有創新藥產品上市，預計2022年之後才會有首款創新藥上市。
總體來看，華東醫藥在創新藥領域加大研發雖然不能取得立竿見影的效果，不能馬上貢獻巨大業績，但從公司長期發展角度看，這是件好事。
醫美，股價的助推劑
不過，讓華東醫藥股價大漲的，不是創新藥而是醫美。醫美業務如何，起碼決定瞭華東醫藥股價的中短期走勢。
華東醫藥最早觸及醫美是在2013年，當時拿下瞭伊婉玻尿酸的中國區代理權。
這項業務也讓華東醫藥小有收獲。2018、2019年，伊婉玻尿酸的銷售規模和金額都位居國內市場第一。
2018年，華東醫藥收購瞭主營美容線、長效微球、玻尿酸的英國Sinclair公司；
2019年，華東醫藥入股美國國際醫美公司R2；
2020年，華東醫藥收購瞭瑞典玻尿酸企業Kylane，與韓國上市公司Jetema簽訂肉毒素產品的中國代理權。
2021年，華東醫藥旗下的英國Sinclair以8500萬歐元收購主做醫美設備的西班牙high tech公司100%的股權。
4月13日，華東醫藥的“少女針”獲批上市，預計將於下半年在國內正式上市銷售。
通過不斷收購，華東醫藥在醫美賽道上已經手握多條產品線，說它是國內醫美管線最豐富的的公司也不為過。
華東醫藥的醫美業務中，最受人關註的就是“少女針”。
華東醫藥的少女針本名叫Ellansé，已在60多個國傢或地區獲得註冊認證或上市準入，與愛美客的玻尿酸相比，相當於加強型品種，具有“填充+修復”雙重功效。
少女針的效果大約能維持1-4年，且復購頻率較好，這會給華東醫藥持續帶來利潤。
不過，少女針在國內到底能不能成為爆款產品，能不能給華東醫藥帶來業績貢獻，最早也得在今年三季報中才能看出來。而創新藥的業績，最早在2022年後的財報中才能看出來。
結束語
目前華東醫藥基本面受制於藥品集采。處在轉型中的公司業績真正釋放出來不是在現在，而是在幾個月乃至一兩年之後。
簡而言之，讓華東醫藥股價創出新高的，並非業績，而是想象力、是情緒。
不過這種想象力是基於嚴密的邏輯推理和較高的確定性，而不是虛無縹緲的空想自嗨。
從估值看，目前華東醫藥27倍的動態市盈率遠遠小於動輒幾百倍的其他醫美股，屬於嚴重低估。當然，低估值跟醫美業務占比很小也有關。
隨著公司的醫美產品線不斷豐富，未來幾年，醫美業務占比肯定會不斷提高。
對仿制藥不斷淘汰，加大創新藥和醫美的投入，會讓公司未來的利潤和估值隨之上漲，從而產生“戴維斯雙擊”的效應。
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