財報的秘密：顏值的價值
如果你有留意抖音等各種直播平臺上好看的小姐姐，十個大概有八個是用瞭玻尿酸的。
讓時光停止的不是逆生長天生麗質，而是醫美。
確切的說，是玻尿酸的魅力。
1934年，美國哥倫比亞大學眼科教授Meyer從牛眼中分離出一種叫做透明質酸的物質。後來科學傢們發現透明質酸有很多好處，比如改善關節功能、天然的保濕潤滑劑、防止動脈硬化、脈搏紊亂和腦萎縮等病癥的發生。
這種物質被取名為玻尿酸（其實是玻璃糖醛酸的誤譯），玻尿酸具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，被廣泛應用於醫美、骨科、皮膚科等領域。
比較“巧合”的是，來自山東的幾傢玻尿酸企業，產量占全球玻尿酸的80%左右。
其中的佼佼者，是科創板華熙生物，占全球玻尿酸總產能的38%左右。
從功能上來說，醫美主要分這麼幾個領域：
第一是填充塑形領域。
隨著科技的發展，目前主要的填充物是玻尿酸。各種名目繁多的產品，歸根結底都是玻尿酸，這是操作簡便使用安全的方式。
這個領域，華熙生物，愛美客等公司都有涉獵。其中華熙生物是全球最大的玻尿酸提供商。
第二是除皺塑形領域，主要應用是肉毒素。
手術類目中“拉皮術”歷史悠久，90 年代後線雕除皺快速興起，愛美客、華東醫藥已經佈局。
第三是瘦臉瘦身塑形領域，市場上大部分的溶脂針都是缺乏合規資質的，愛美客等多傢藥企的利拉魯肽的申請進度均已進入臨床階段。
第四是皮膚護理領域，基礎護理、儀器美膚和註射美膚。市場上以註射美光針居多。
整個醫美行業，細分領域規模最大的，是玻尿酸相關。
除瞭生產玻尿酸的華熙生物，在玻尿酸是應用領域，A股也不少優秀的企業，比如愛美客和昊海生科。
一、這個看臉的社會，用業績說話
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
從營收規模來說，華熙生物作為玻尿酸行業的“帶頭大哥”，2019年實現瞭對昊海生物的超越，到瞭2020年，則遙遙領先同行。
2020年的醫美行業受到疫情影響比較大，但三傢公司的經營范圍不完全相同，因此對業績的影響不盡相同。
其中，華熙生物以玻尿酸原材料為主，並嘗試轉型高端醫美產品；昊海生科則除瞭玻尿酸相關產品外，還從事骨科、眼科等方面的經營；愛美客的產品則以終端用戶應用為主。
華熙生物實現營業收入 26.33 億元，同比增幅 39.63%，實現歸屬於上市公司股東的凈
利潤 6.46 億元，同比增幅 10.29%；
昊海生科實現營業收入13.32億元，同比下降16.95%，實現歸屬於上市公司股東的凈
利潤2.3億元，同比下降37.95%；
愛美客作為高端醫美產品為主的廠商，2020年的業績增幅非常可觀，實現營業收入7億元，同比增長27.18%；實現凈利潤4.33億元，同比增長45.45%。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
不難發現，經過多年的宣傳推廣和科技進步，醫美已經深入人心，顏值經濟成為非常確定的經濟增長點。
新一代的年輕女性對醫美的接受程度空前高漲，玻尿酸也迎來瞭前所未有的市場空間。
二、堪比茅臺的高毛利
A股市場最賺錢的企業是什麼？
大傢大概率會不約而同的說出同一傢公司：貴州茅臺。
貴州茅臺的毛利率超過90%，一瓶飛天的實際成本隻有6、70塊錢。男人花錢把茅臺倒進瞭肚子裡，女人則把“茅臺”註射到瞭臉上。
和貴州茅臺類似，玻尿酸相關行業的毛利率大多也在90%左右。
華熙生物核心產品的毛利率接近85%；昊海生科用於美容的產品毛利率88%；愛美客面部註射產品毛利率93%。
據愛美客招股書，一針除頸紋的玻尿酸針劑（嗨體），成本約32元，賣給美容院2500元左右，美容院再打到客戶脖子上，收費5000-1萬元。
不過，高毛利率的背後，是不斷膨脹的銷售費用。
2020年，華熙生物銷售費用10.99億元，占營收比例超過41.74%；昊海生科銷售費用5.56億元，占營收比例也達到瞭41.74%；愛美客的銷售費用相對比較低，為7356萬元，占營收比例的10%左右。
為什麼愛美客的銷售費用會比較低呢？
這需要從兩個角度去理解，第一，10%左右的銷售費用占營收比例也不算低；第二，愛美客的核心產品均以藥物的名義拿到瞭臨床許可，是國產品牌的唯一選擇，具有一定的品牌護城河。
三、辯證的看待醫美行業的研發支出
茅臺的品牌是不可逾越的。
玻尿酸呢？
很顯然，作為一種高純度化學物質，不太可能有太深的品牌護城河，剩下的，隻有技術領先優勢。
這些公司的玻尿酸技術領先嗎？
最早的玻尿酸原材料來自牛眼、雞冠子，研究玻尿酸的專傢們整天混跡於屠宰場… …
後來，中國和瑞典的科學傢分別用發酵的方式實現瞭大批量生產高純度玻尿酸（別說這點和茅臺有點像）。
為瞭搞好玻尿酸生產，山東大學的科學傢們還成立瞭一傢公司運作，科學傢做技術還可以，但搞市場運作，就差點事，後來搞破產瞭，被商人接手，有瞭華熙生物、焦點生物的前身。
但是！
玻尿酸的制造技術早已非常成熟，並不高深，這些公司高毛利的原因，是因為先發優勢。
在如此暴利的引誘下，會有更多的資本殺入這個市場，從而降低行業的整體毛利率。
從公司的研發支出看，大約占營收比例5%-8%左右，不算高。公司新的產品，能否繼續維持公司的高毛利，還需要拭目以待。
四、回報財務投資者：大手筆分紅
2020年年報發佈後，愛美客收到瞭深交所的問詢函。深交所對愛美客的高額分紅提出瞭質疑，對此，愛美客辯解稱，公司實施積極的利潤分配政策，重視對股東的合理投資回報並兼顧公司的可持續發展，利潤分配政策保持連續性和穩定性，具有合理性。
無獨有偶，華熙生物2019年年報分紅1.78億元，2020年年報繼續分紅，擬定1.97億元。如果往前翻翻財報，會發現公司2018年上市之前突擊分紅高達10億元。
昊海生科在2019年的年報分紅1.36億元，2020年業績不佳的情況下，依然堅持分紅8831萬元。
分紅不是一件對投資者尤其是中小投資者負責任的好事嗎？
筆者認為，並不完全是。尤其是剛上市的公司，如此匆忙的進行大手筆分紅，往往和背後的財務投資者有關。
隨著監管的趨嚴，關聯交易、減持股權、股權質押等掏空上市的手段被嚴格監管。
隨著2020年年報的廣泛出爐，筆者發現瞭又一種新的套路：分紅。
分紅不是照顧到中小投資者利益瞭嗎？怎麼能是掏空上市公司的方式呢？
假如一年就賺1個億，然後分紅1個億呢？
還有這麼豪橫的公司？股民樂翻瞭，但公司不搞持續發展瞭？
如果在分紅的同時，公司固定資產投資沒有明顯的增加，那麼這種分紅的動機是值得質疑的。
華熙生物的前十大股東持股比例82.49%，其中第一大股東華熙昕宇投資有限公司持股接近六成；愛美客前十大股東持股比例69.78%；昊海生科前十大股東持股比例84.86%。
這些大股東主要是公司創始人以及在上市之前匆忙參與融資的財務投資者，巨額分紅大部分到瞭這些股東的腰包。
對於剛上市的公司來說，經營管理模式發生瞭巨大的轉變，公司融資後進行多元化發展需要大量的資金，如果將大部分盈利都拿去給大股東分紅，其實是在透支上市公司的未來發展，屬於一種“殺雞取卵”的行為。
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