過去兩年，A股走出瞭以核心資產為主的牛市，相比中小市值公司，500億市值以上的龍頭漲幅明顯領先，一些高景氣賽道，市場給予瞭更高的估值，比如白酒、CRO、光伏、新能源汽車。
大公司業績和股價經過瞭市場的長期考驗，機構更願意長期持股；小公司有時候業績增速不比大公司更快，但很快就會被證偽。
同時大公司選股難度較小，而且絕大多數不需要擇時，這也是機構喜歡無腦抱團的原因，即使一季度走勢不好，未來依舊是核心資產的天下。
成也疫苗敗也疫苗的龍頭
之前我們講過股價腰斬的復星醫藥，其實有一傢公司走勢和復星醫藥很像，從去年8月份開始一路下跌，股價也被腰斬。
兩傢公司炒作邏輯相似，華蘭生物因為新冠疫苗概念大漲，又因為疫苗進度緩慢而下跌，滅活和減毒兩種疫苗目前還處於研發中。
由於去年炒作力度太大，最高漲幅達到200%，都趕上過去好幾年的漲幅，所以帶來瞭“後遺癥”，現在股價被腰斬也算是回歸正常價值。
拋開新冠疫苗不談，華蘭生物的成長性一直都不錯，除瞭14年、19年少數幾年小幅下滑，最近十年業績穩步上升。
華蘭生物跌跌不休，除瞭新冠疫苗的原因，三季度增收不增利也是一個很重要的原因，2020年1-9月，三季度營收30.73億，同比增長16.46%；扣非凈利潤8.75億，同比下滑1.89%。
主要原因是疫苗子公司銷售推廣費用大增，銷售費用暴增至5億，對利潤端構成瞭較大壓力。
這個情況在四季度得到改善，在四價流感疫苗的助攻下，華蘭生物四季度業績大增。
四季度單季度實現營收19.50億元，同比大增83.7%；實現歸母凈利潤6.49億元，同比大增103.0%。
其中，四價流感疫苗共批簽發2062萬支，同比大增146.4%，而三季度末的批簽發數量僅僅為800多萬支，也就是說四季度比前三個季度加起來還多。
2020年全年，疫苗業務實現營業收入24.21億元、同比增長 132.1%，疫苗公司凈利潤 9.25 億元、同比增長146%。
疫苗業務毛利率為89.5%，略低於康泰生物和智飛生物。
華蘭生物是我國首傢、全球第五傢通過流感疫苗WHO預認證的企業，流感疫苗當之無愧的龍頭。
前三個季度，流感疫苗並沒有在業績上體現出來，導致公司飽受市場質疑，最主要的原因是流感疫苗生產和銷售呈現季節性，由於流感毒株會產生變化，流感疫苗保質期隻有一年，隻能當年生產當年註射，新疫苗要到8月份才能完成生產，所以每年四季度和一季度是銷售高峰期。
所以，公司疫苗業務時好時壞，即使去年新冠疫情影響下，流感疫苗供不應求，依舊隻能眼巴巴地等到四季度才能發力。
此外，公司在售的疫苗較少，研發管線也很薄弱，比起智飛生物、康泰生物這兩隻疫苗龍頭，略顯單薄。
公司已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗等，目前能拿得出手的隻有四價流感疫苗，市場份額達到61%，未來還要面臨同行的激烈競爭。
血制品+疫苗+創新藥三輪驅動
華蘭生物以血制品起傢，2020年實現營收，25.91億元，與去年基本持平；采漿量為1000多噸，也和去年差不多。
公司血制品品種齊全，血漿處理能力位居行業前列，增速不快，但勝在穩定，而且能提供穩定的現金流。
目前血制品提供基本盤，流感疫苗提供核心增長，不過還有一個業務被市場忽略瞭，就是創新藥，有望成為未來新的增長點。
子公司華蘭基因工程已有7款新藥在研，曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗已進入臨床三期，德尼單抗、帕尼單抗、伊匹單抗處於臨床一期。
去年年底，華蘭生物宣佈將子公司華蘭疫苗拆分上市，已獲得深交所受理，對華蘭生物來說是比較大的事件。剝離瞭疫苗業務，對公司的發展不會產生太大影響，仍由華蘭生物控股。
值得註意的是，2020年3月份，高瓴資本20億入股華蘭疫苗，持股比例15%，明顯沖著上市去的。
華蘭生物成長能力還不錯，目前市值約700億，動態市盈率約45倍，估值處歷史平均水平，比智飛生物和康泰生物低不少。
你覺得華蘭生物估值高瞭還是低瞭？