世紀大爆倉，會失控嗎？
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上周，中概股經歷瞭腥風血雨的幾夜，隻是在這史詩般的血戰之後，黎明破曉的戰場上，僅僅留下瞭被收割者孤獨的屍體。一縷陽光，灑在瞭上面，宛似一首安魂曲。
據統計，美股市值前20的中概股一周蒸發瞭1873億美元，折合人民幣1.2萬億。血淋淋的屠宰場，依舊沒有結束，本周一跟誰學再度暴跌18.5%，唯品會跌5%，百度跌近2%。
這一波史詩級的雪崩，最受傷的無疑是上市公司大小股東們。這其中，大號韭菜當屬Bill Hwang——一個投資風格犀利兇猛的韓國人。
他重倉瞭百度、唯品會、騰訊音樂等，以及ViacomCBS與Discovery兩隻非中概股。多隻黑天鵝齊飛，運氣不佳，讓Bill Hwang的150億美金一夜被平倉，成為歷史上單個體單日虧損最多的人。
Bill Hwang大爆倉，讓華爾街風聲鶴唳。其中，兩傢最負盛名的大投行——高盛、摩根士丹利在上周跑路105億美元、80億美元，損失相對較小。但其他投行可沒有那麼幸運瞭。比如，野村證券和瑞士信貸都承認，他們可能會損失數十億美元。
此外，Archegos Capital強制平倉潮仍未結束，不少券商還沒有來得及出完貨，後續爆倉損失還要各傢自行承擔。
一隻蝴蝶輕輕煽動瞭下翅膀，沒想到會有如此之大的量能。周一，野村控股大跌14%，瑞士信貸大跌11.5%，德意志銀行下跌逾3%。剛剛，日本交易所集團CEO對外透露，野村證券潛在損失異常大，希望野村證券的損失不會導致市場動蕩。
一個爆倉，投行們大亂，讓市場倍感緊張！
那麼，這波雪崩真正的兇手究竟是誰？明面邏輯上看，美國3月24日通過《外國公司問責法案》導致中概股拋售潮，引發嚴重踩踏。在這個過程中，一些基金杠桿很高，被迫解杠桿，進一步加劇踩踏。最終Bill Hwang在上周五出現大爆倉，導致天量砸盤，再度讓中概股失血。
但《外國公司問責法案》是在去年瑞幸咖啡財務造假攪動美國資本市場之後，特朗普火速提出來的。去年5月參議院通過瞭該法案，特朗普又在去年12月18日簽署批準瞭該法案。在然後，最終修正案於今年3月24日正式通過。
市場是交易預期的。按照邏輯來講，該重大利空早早會被市場消化掉。然而，就是這麼一則消息，騰訊音樂大跌27%、唯品會跌21%，愛奇藝跌20%……市場仿佛突然醒悟，把中概股往集體退市的方向去演繹，但邏輯上根本說不通。
那麼，誰才是中概股雪崩的真正元兇？有人士分析稱，華爾街資本借重大消息砸盤收割中概股，是另外一種層面上中美博弈。這類觀點有一定陰謀論，兼聽者明吧！
2
我們把視線拉回到Bill Hwang。他是本輪雪崩被收割很慘的資本“大鱷”，150億美元頭寸被強制平倉，加上慣用5倍以上的杠桿，大致把市場砸瞭一個將近1000億美元的窟窿。
能加如此體量的杠桿，Bill Hwang究竟有什麼魔力？
Bill Hwang是一個很有傳奇故事的投資者。早在2010年，他因為涉嫌內幕交易被港交所禁止交易港股。易邊再戰，Bill轉戰美股，並以2億美元的自有資金創立瞭自己的基金，隨後用8年的時間，幹到瞭爆倉前150億美元的規模。
此外，Bill在美股也有過內幕交易的黑歷史，曾被SEC勒令罰款4400萬美元，還被高盛納入瞭客戶黑名單之中。
另外，Bill掌舵的Archegos 是一隻傢族基金，基本沒有任何信披。這樣的大背景下，高盛等大投行們為什麼會為其提供數十億、乃至上百億美元的杠桿融資？他們到底在想什麼？
我們仔細進行瞭梳理，對比暴跌的Viacom以及跟誰學的大股東，巧合的是這次給Archegos巨額擔保的幾傢投行都是位列這兩傢公司股東的Top 10，高盛、摩根士丹利、瑞信、野村、花旗、老虎，一個不少。
這就有意思瞭。一邊，我投行給你開保證金賬戶，幫你猛加杠桿，賺取高額融資費用。另一邊，我投行自己買進股票，又是這些公司的前十大股東，股價漲瘋瞭，我投行又得利。這分明就是賺雙份啊，如此誘惑，誰能招架得住！？
並且，Bill Hwang利用美國證監會的監管漏洞，用衍生品做到避開監管、大量持倉上市公司而無需披露頭寸。據華爾街消息人士透露，Archegos主要是利用大量交易掉期（Swap）和差價合約（CFD），隱藏真實倉位。這裡面，為其助力的就有上述這些投行們。
差價合約之下，Archegos可以在不實際購買這些公司股票的情況下建立大量頭寸。而且，實際頭寸比現金頭寸要大得多。
杠桿是一把雙刃劍，在股價往上走的時候，可以賺得盆滿缽滿，但遭遇市場大動蕩的時候，腳下就是無底深淵。
Archegos這波強制平倉，導致風險敞口高達上千億美元。一些投資者擔憂，強平潮會不會引發蝴蝶效應，造成下一個雷曼時刻。要知道，截止2019年末，全球金融場外衍生品總風險敞口高達500多萬億美元，是全球GDP總量的6倍多。
以史為鑒，前些年德意志銀行的衍生品風險敞口事件，鬧得沸沸揚揚，最終還是軟著陸，沒有引發大的危機。
據披露，2013年德銀衍生品敞口達75萬億美元，是德國GDP的20倍。到2018年，該行衍生品總頭寸為43萬億歐元，其風險敞口是Archegos的400多倍。即便按照最嚴苛的規則來說，德銀風險敞口高達4000億歐元，也是Archegos4倍多。不過，衍生品名義金額不能代表銀行實際面臨的風險。
當時，很多人擔心德銀會成為下一個雷曼。不過，在歐洲央行們協助下，德銀不斷變賣資產，剝離風險，最終實現瞭軟著陸。德銀沒有破產，但自身代價不小，股價被腰斬不止，從歷史最高價的120美元一路下跌至2019年8月的6.44美元。
總結來說，Archegos爆倉規模相對很小，另外監管層也不會做事不管（當前，SEC表示已經開始監測Archegos保證金違約事件，會與市場參與者保持溝通），發生系統性風險的可能性極小。個人認為，這一輪風波應該會很快過去。
不過，也有一種潛在風險，就是投行們因此事對於對沖基金謹慎瞭，減少對於對沖基金的杠桿資金支持，那麼會引發對沖基金的去杠桿，進而也會引起不小的市場動蕩。但資本是極度貪婪的，哪怕一分錢也要賺！
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今天，10年期美債又飚瞭，盤中一度突破1.78%，再創1年新高。從3月25日開始，該收益率累漲將近10%，非常誇張。在此之前，4日連跌5.4%。從時間維度上看，中概股雪崩，引發Archegos爆倉，對市場流動性應該也產生瞭一些擾動。
當然，最主要邏輯還是市場對於拜登可能會推出的基建計劃有所預期。據美國媒體報道，拜登的基建計劃可能會有3萬億美元，超出之前的2萬億。
如此激進的刺激計劃，會讓市場倍感興奮，經濟復蘇可能會超市場預期。但同時，大規模刺激計劃，錢哪裡來？無非兩條路，一是加稅，但阻力重重，杯水車薪；第二，去國債市場拿，會加劇國債市場本就存在供需缺口的矛盾，讓飛起的國債收益率停不下來。這可能又會導致美聯儲提前轉變貨幣政策。故，美股走勢當前主要以震蕩為主，也沒大跌，也沒大漲。
Archegos爆倉，會加劇美股內在脆弱性，灰犀牛風險會加大，但應該不至於爆發系統性風險。對瞭，美債飚升，下一個重要心理關口是2%，一旦有效突破，前期發生的動蕩可能會再次不期而遇。
對於市場而言，國債收益率下一個重要關口是2%。一旦有效突破，應該會引發不小的波動。
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