前言：近日由於一線抱團股的集體重挫，讓大盤指數急速下墜。但從各方消息來看，與1個月前基本面並沒有多少改變，普遍認同的觀點是，抱團板塊漲幅過大，估值處於歷史高位，又因流動性收緊預期，以及基金排名機制下的“囚徒困境”，導致瞭“多殺多”的踐踏式出貨。
但隨著近半個月的快速調整，各方將逐漸獲得平衡。
對於後市，我們的觀點是，抱團方向這波大調整實則是對大批新入者的風險教育，大部分基民因此前厚實的安全墊還不至於傷筋動骨，當大盤指數穩定下來，各方情緒也會穩定，但短期重回高峰的可能性較小。緊接著4月到來，將進入年報/一季報披露期，業績風格有望獲得市場重視，因此接下來可關註確定性業績方向。
21硬核投研，領先一步為你捕捉市場潛在機會。
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01 、醫美市場持續高速增長
2012年至今，醫美行業實現瞭快速擴張。除2020年因疫情影響出現增速下跌以外，2012年-2019年全市場規模以平均29%的增長速度飛速發展。
這反映瞭消費端人們對於醫美的需求龐大。當前中國的醫美市場已經是一塊非常大的蛋糕，行業規模達到世界第二。從消費群體來看，20-35歲之間是整個行業的消費主力，也支撐著未來整個行業的發展。
我們堅定的看好未來中國發展，那麼隨著國民經濟的提升，90後，00後逐漸獲得收入能力和自主消費能力，這塊蛋糕也會越來越大。對比發達國傢，我國醫美滲透率較低。未來隨著經濟增長及醫美接受程度提高，滲透率有望逐步上升，行業將保持快速增長。
以2019年-2020年22%的市場增長率為參照，預計2025年，市場規模有望擴大到5000億以上。
02、上遊企業占據“暴利”毛利率超90%
從整個產業鏈來看，醫美行業的上遊主要包括醫美原料供應商和醫美器材提供商，中遊包括正規機構和非正規機構，也就是消費者直接面對的醫美主刀方。下遊則是消費者以及引流方，機構當然可以憑借自身影響力吸引到消費者，但也需要引流平臺來促成消費者上門。
在產業鏈內，上遊提供瞭醫美機構開展業務的資源，憑借政府嚴格的藥物和設備審批流程以及強大的行業壁壘，從而掌握瞭最大的利潤。
上遊醫美耗材廠商的毛利率能高達70%-90%以上。廠商擁有核心技術，並以大規模標準化生產降低單位成本，從而獲取更高的毛利率。醫藥行業研發投入大，門檻高，壁壘穩固。三類器械從立項準備到審批結束需大約5年的時間，因此高昂的時間成本使得上遊的參與者數量稀少。
同時，由於中遊機構高度分散，難以合力撼動上遊廠商的議價權。預計2024年中國醫美玻尿酸終端產品的市場規模會達到80億元。玻尿酸、肉毒素均有翻倍以上的空間。並且目前玻尿酸進口率達到65%，隨著國產醫美用品的品質升級，未來國貨替代空間很大。代表性企業有華熙生物、愛美客等。
以目前市場最火的次新股愛美客為例，在透明質酸鈉醫美制劑領域市占率第一。其業績報告顯示，2018年至今各產品線毛利率穩定在90%以上。
相比上遊的“暴利”，中遊的醫美機構則遠沒有那麼滋潤。
早期醫美機構監管混亂，正規醫療機構和非正規醫療機構加起來超過13000傢，導致中遊機構競爭慘烈，大量利潤被非法機構截取。而隨著市場監管的嚴厲，消費者對醫美行業的正確認知提升，一場及時的“認知革命“有望幫助醫美行業大浪淘沙，進一步壓榨非法機構的生存空間，而最後留存下來的合法企業將會獲取應有的客流和收益。其中具有代表性的公立醫院為北京八大處整形醫院，專科醫美服務機構有美萊整形、華韓整形、朗姿醫美等。
傳統醫美機構獲客營銷成本為30%-50%，藥品器械成本占20%-30%，人力成本（主要為醫生成本）15-25%，咨詢服務成本3-7%，除以上成本外，還包含運營管理成本等。這其中，營銷獲客成本過高大大壓制瞭醫美機構的利潤空間。因此，醫美行業的主要利潤還是歸入瞭上遊醫美容用品及原材料的供應商和制造商手中。
03 、醫美行業的“痛點”
行業超高利潤帶來的是灰色地帶的“野蠻生長”。
曾有醫美機構發佈過一篇報告《中國醫美“地下黑針”白皮書》，該報告提到國內醫美存在黑醫生、黑培訓、黑診所、黑藥品器械“四黑現象”。我國醫美行業的合規執業者大約1.7萬名左右，而非法執業者數量超過15萬，每10名醫美從業者中就有9名“黑醫生”。這嚴重危害瞭行業發展。
當前，醫美行業內合規合法的醫療機構、醫生缺口巨大，合法合規醫生占比僅24%，合法合規醫美機構占比僅12%。
但這也說明，醫美行業的改善空間巨大。隨著國傢越來越重視醫美行業的安全性、規范性，灰色地帶的利潤有望逐漸回歸到正規的頭部機構。
相關上市公司有：（僅供參考，不作推薦）
[華東醫藥]：旗下英國醫療美容公司是全球化運營，業務涵蓋研發、生產、銷售等全產業鏈。控股子公司浙江寧波醫藥有限公司是韓國LG公司玻尿酸業務的全國總代理。
[愛美客]：本土醫美龍頭公司，已構建嗨體、寶尼達、愛芙萊等玻尿酸明星產品矩陣。
[華熙生物]國內最早實現微生物發酵法生產透明質酸的企業之一，市占率超3成。
[昊海生科]國內第二達外用重組人表皮生長因子生產商以及知名國內國產玻尿酸生產商之一。
[報告來源：招商證券-醫療美容行業深度報告之一：醫美當道，悅人悅己悅前程；金融界：更美APP發佈《2020醫美行業白皮書》；安信證券-商貿零售行業醫美產業鏈深度剖析之四：洗盡鉛華始見金，醫美機構未來龍頭顯現可期；安信證券-商貿零售行業醫美產業鏈深度剖析之五：繪醫美產品圖譜，鑒他山之石功過等]
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