無論是風格切換還是中途換擋，節後上車抱團股的投資者已經大概率被收割瞭。
本刊記者 易強／文
東邊日出西邊雨。春節假期結束後，A股結構性行情有瞭新的表現。
Wind資訊顯示，2月18-24日，即節後前五個交易日，以貴州茅臺、五糧液、寧德時代、中國中免、邁瑞醫療等為代表的“公募抱團股”，大部分股價都遭遇重挫。就“公募抱團50”而言，市值出現不同程度縮水的有42隻，占比超過八成；其總市值由節前的25.67萬億元降至23.08萬億元，共計縮水2.59萬億元，縮水幅度為10.09%。
其中，縮水金額最大的3隻股票是貴州茅臺、五糧液和比亞迪，依次為5175.54億元、1924.11億元和1658.32億元；縮水幅度最深的3隻股票則是陽光電源、恩捷股份和智飛生物，分別達到25.69%、24.82%和24.18%。
所謂“公募抱團50”指的是公募基金抱團程度最高的50隻股票，即按照重倉某隻股票的公募基金數量排序，取前50位；是否重倉，則以該隻股票是否進入某隻基金十大重倉股名單為標準。在這50隻股票中，有23隻在上交所上市，27隻在深交所上市，主要來自白酒、大金融、醫藥、電子、消費品及新能源。
回撤:意料之中還是意料之外
受“抱團股”重挫拖累，節後前五個交易日，上證指數、深證成指、創業板指及滬深300分別下跌2.49%、6.84%、11.90%和6.37%，同期上市公司總市值由91.73萬億元降至88.98萬億元，縮水2.75萬億元，縮水幅度為3%。
上述幾大股指中，又以創業板災情最為嚴重。主要原因在於，創業板最大的9隻成分股——皆在列“公募抱團50”——合計權重占到44.11%，其股價波動直接影響創業板指數的表現。
這9隻股票分別是寧德時代、邁瑞醫療、愛爾眼科、智飛生物、東方財富、億緯鋰能、匯川技術、陽光電源和泰格醫藥。節後前五個交易日，其市值合計縮水瞭6047.99億元，縮水幅度達到18.03%。作為“抱團股”的主要投資者，不少公募基金的凈值也遭遇大幅回撤。
在有業績數據的4726隻股票型和混合型基金中，節後前五個交易日回報率低於-1%的有3250隻，低於-3%的有2348隻，低於-5%的有1598隻，低於-7%的有983隻，低於-9%的有379隻，占比分別為68.77%、49.68%、33.81%、20.80%和8.02%。
回報率低於-5%的1598隻基金中，截至2020年年末，其前三大重倉股無一不是“公募抱團股”，其中“公募抱團50”占到九成以上。
同期業績排在倒數前十位的基金回報率區間是-12.59%至-11.95%，除一隻是創業板指數基金外，其餘9隻皆為主動權益類基金，前三大重倉股都是“公募抱團50”，主要集中在白酒、醫藥和新能源行業。
隨著節後“公募抱團股”的重挫，市場上出現瞭“抱團解散”、“抱團崩盤”的聲音。
不過，拋開貴州茅臺、五糧液、寧德時代等公司的股價會否持續下跌、“公募抱團”程度會否進一步下降不論，在“公募抱團50”中，節後前五個交易日仍有8隻股票錄得不同程度的漲幅，其中，有4隻漲幅超過5%，漲幅最大的兩隻即中國太保和紫金礦業分別為9.83%和8.44%。截至2020年年末，重倉該兩隻股票的公募基金分別有279隻和有250隻。
同期，公募基金業績亦有表現突出者。根據Wind資訊，節後前四個交易日，回報率超過3%的基金有217隻，超過5%的有88隻，還有18隻超過10%。這些基金重倉的行業主要集中在鋼鐵、煤炭、有色金屬等順周期行業。
同期業績排名前十的基金中，截至2020年年末，有5隻基金的第一大重倉股是紫金礦業，有2隻基金的第一重倉股是華友鈷業。華友鈷業也是“公募抱團50”的一員，同期重倉這隻股票的基金有192隻。
消失的1.44萬億元
節後“公募抱團股”的表現，與節前形成明顯的對照。
Wind資訊顯示，自年初至2月10日，即春節前最後一個交易日，“公募抱團50”總市值由21.80萬億元增至25.67萬億元，增長瞭3.87萬億元，增幅達到17.75%。
其中，市值增長最多的三隻股票是貴州茅臺、招商銀行和比亞迪，分別為7574.87億元、2673.30億元和2337.04億元；市值增幅最大的三隻則是陽光電源、萬華化學和智飛生物，分別達到64.76%、54.24%和43.74%。
在“公募抱團50”的拉動下，同期上證指數、深證成指、創業板指及滬深300的漲幅分別為5.24%、10.31%、15.11%和11.45%。全市場上市公司總市值由86.83萬億元增至91.73萬億元，增長瞭4.90萬億元，增幅為5.61%。
在幾大股指中，創業板指的成績相對優異，這主要是因為上述9隻成分股表現突出，其總市值由2.71萬億元增至3.36萬億元，增幅達到23.99%。
通過對比全市場上市公司及“公募抱團50”的總市值增長數據（分別為4.90萬億元和3.87萬億元），投資者不難發現，自年初至春節前夕，牛市的甘露有接近八成（3.87/4.90=78.99%）是被“公募抱團50”收走，這是“二八行情”的另一個側面。
根據Wind資訊，自年初至2月10日，在上市時間超過1年的3778隻A股中，有2832隻股票的漲幅為負，占比74.96%。同期該2832隻股票的總市值由35.56萬億元降至31.59萬億元，縮水瞭3.97萬億元，降幅達到11.16%。與上述幾大股指的表現形成鮮明對比。
數據同時顯示，節後前五個交易日，在該2832隻股票中，有2615隻漲幅為正，占比92.34%，其總市值由31.59萬億元增至32.74萬億元，增加瞭1.15萬億元，增幅為3.64%。
也就是說，自年初至春節前，該2832隻股票失去的市值（3.97萬億元）完全覆蓋瞭同期“公募抱團50”得到（增加）的市值（3.87萬億元），而在節後前五個交易日，“公募抱團50”失去的市值（2.59萬億元）卻不足以覆蓋該2832隻股票得到的市值（1.15萬億元）；這消失的1.44萬億元（2.59-1.15），即是自年初至2月24日，該2832隻股票及其投資者付出的慘重代價。
終場，還是轉場？
無論是站在優質資產的稀缺性，還是業績考核的角度，公募基金的抱團行為都可以得到解釋。貴州茅臺則提供瞭一個完美樣本，通過它，投資者可以對“公募抱團”形成較為直觀的瞭解。
Wind資訊顯示，截至2020年年末，貴州茅臺是1678隻公募基金的十大重倉股之一，其中既有像上證50ETF（510050.SH）、招商中證白酒（161725.SZ）這樣規模超過四五百億元的指數基金，也有像九泰鴻祥服務升級（002384.OF）這樣“迷你基金”中的“迷你基金”——截至2020年年末，其資產凈值為37.72萬元，貴州茅臺是其第四大重倉股，僅持倉13股。公募基金對貴州茅臺的著迷程度，可見一斑。
同期，市場上公募基金（包括股票型、混合型、債券型、貨幣型、QDII等不同類型）數量共計7403隻，也就是說，超過兩成的公募基金重倉瞭貴州茅臺。持倉市值方面，截至2020年年末，該1678隻基金重倉的貴州茅臺公允價值為1674.05億元，占到同期全市場公募管理規模（20萬億元）的8.37‰，占到非貨幣公募管理規模（11.96萬億元）的1.40%。
具體而言，在1278隻股票型基金（包括普通股票型、被動指數型和增強指數型三類）中，有338隻重倉瞭貴州茅臺，占比26.45%。其中，有183隻股票型基金的第一大重倉股是這隻白酒龍頭股，占比54.14%。
在3202隻混合型基金（包括偏股混合型、偏債混合型、平衡混合型和靈活配置型四類）中，有1210隻重倉瞭貴州茅臺，占比37.79%。其中，有397隻混合型基金的第一大重倉股是貴州茅臺，占比32.81%。在這397隻基金中，包括42隻偏債混合型基金。
更有意思的是，還有90隻債券型基金也重倉瞭貴州茅臺，其中有24隻以其為第一大重倉股。甚至還有2隻QDII基金也重倉瞭貴州茅臺，截至2020年年末，持倉市值皆占到基金資產凈值的4%左右。
關於節後“公募抱團50”的深度調整，券商及基金公司等機構都做瞭解讀，有的歸因於市場對美債收益率上升的反應，有的歸因於對流動性收緊的擔憂，甚至有人歸因於對港交所調整印花稅的反應。不過，對“公募抱團50”前期過大漲幅的消化，以及對相關股票未來業績增長幅度及可持續性的謹慎預測，被認為是根本原因。
根據Wind資訊，截至2月24日，在“公募抱團50”中，已公佈2020年業績快報的上市公司隻有24隻，占比不到一半，貴州茅臺、比亞迪、寧德時代、恒瑞醫藥等公司皆不在列。
數據同時顯示，從節後披露的基金凈值數據的變化來看，不少基金的重倉股構成已經發生改變。