被嚴重低估的化工龍頭，市值僅為預期的一半，保守凈利潤就超過70億
根據國金證券測算，桐昆股份具備2022年獲取超70億元底部利潤的能力，同當前市場普遍預期存在景氣底部20億元以上的凈利潤預期差，我們認為當前市值嚴重低估，市值應達千億以上（目前市值僅一半）。
1）明年70億利潤底部，超20億利潤預期差
市場一致觀點是認為桐昆股份要實現利潤高速增長主要需要依靠下遊聚酯環節的價差擴大，市場並未完全認識到桐昆股份當前 在建產能投產就足以在2022年實現超70億元景氣底部條件下的利潤，目前有超20億元景氣底部凈利潤的預期差存在。
桐昆股份在2020-2022年的業績增長不受順周期與否轉移，即使維持2020年全行業虧損的歷史景氣底部，依舊可以帶來兩年內40億元凈利潤的大幅增長，在2022年實現業績相比2020年超100%增長的能力。民營大煉化龍頭企業的超額收益核心原因是遠遠領先行業的成本優勢，桐昆股份作為民營大煉化龍頭企業之一，其成本優勢存在較為明顯的稀缺性和壁壘性，因而超額利潤持續將大概率長時間存在。
2）業績尚未被市場重視，明年潛在利潤高達203億
民營大煉化板塊在逆周期階段的業績尚未完全被市場重視，且目前煉化板塊已處於行業景氣度持續回暖的順周期的萌芽階段，在2021年浙石化二期項目有望全面開車，疊加需求轉暖與未來PTA先進產能及聚酯產能的投產預期,持續看好公司未來強α增長能力以及周期回暖後的盈利彈性。對桐昆股份規劃產能及現有產能在不同景氣度(景氣底部，景氣中性以及景氣高點）進行盈利彈性多情景測算，僅考慮2022年可以滿產的產能，桐昆股份景氣底部凈利有望達70億元，景氣中性及高點利潤分別有望達126.7和203億元。隨著全球原油價格恢復理性，新冠對終端消費負面影響降低，在桐昆股份擁有顯著行業α外，還有望獲得景氣度恢復帶來的巨大盈利彈性。
3）市值應達到1074億元，目前僅一半
桐昆股份現有規劃產能的投產有望推動公司2022年凈利超70億元，參考海外石化企業上一輪成長周期平均PE水平在15-38倍區間波動，且桐昆股份2016-2020年不同景氣度下PE維持8-20倍區間，保守采用海外石化企業成長市盈率底部以及桐昆過去五年景氣中性市盈率，給予桐昆股份2022年景氣底部凈利預測15倍估值，企業市值有望達1074億元，目前市值僅一半。