深度分析:光伏新龍頭!誰接隆基股份的棒?

今年光伏行業肯定會出現分化,逆變器,組件,矽料細分行業到底誰能延續景氣周期,決定瞭今年誰能走的更高。分化之後,景氣度回落的子行業很容易出現持續回落的走勢,選股的難度會提高。今天老段整理下矽料行業今年的整體機會。因為我個人覺得持續景氣的應該是上遊的矽料行業,光伏中遊組件行業今年利潤很有可能是要承壓的。今天講講矽料龍頭-通威股份。

矽料行業景氣度121年矽料行業新增產能有限,下遊產能擴張迅速,供需緊張矽料新增產能有限,整體供應偏緊。據測算,2021年全球光伏新增裝機需求為160~170GW,按容配比1:1.2計算,對應矽片需求192~204GW。對應多晶矽料需求達到55.7~59.2萬噸。根據矽業分會數據,截至2020年底全球多晶矽產能達60.9萬噸。2021年新增產能主要集中在頭部企業,且在四季度釋放,考慮到矽料擴產周期較長,2021年矽料實際新增產量貢獻有限,預計有效產能為64.9萬噸,矽料供需緊張。下遊矽片擴產節奏加快,帶動整體矽料需求。根據Solarzoom數據,截至2020年底,矽片企業產能為189GW,預計2021年將擴產至283.5GW,同比增長50%。如果按2021年單瓦矽耗2.9g計算,對應所需矽料為82.2萬噸,遠超21年矽料的有效產能64.9萬噸。隨著矽片企業擴產進程加快,預計2021年矽料與矽片供需差值逐步增大

深度分析:光伏新龍頭!誰接隆基股份的棒?-圖1

通威21年矽料產能已被提前鎖定。隆基、天合、美科矽能源、晶科分別於20209月和11與公司簽訂矽料長期采購協議,合計采購數量約為33.56萬噸,年均采購數量約為17.97萬噸,約占2021年通威名義產能17萬噸的105.7%2021年矽料供需偏緊將支撐矽料均價維持高位,假設2021年矽料均價為90/kg保守估計上述長單協議總金額達302億元。2矽料成本優勢突出,量價齊升將增厚公司利矽料業務成本優勢突出,盈利能力行業領先。多晶矽中電價占到矽料完全生產成本的近30%,公司卡位低電價區域,矽料平均生產成本39.5/kg,其中新產能平均生產成本36.5/kg,屬行業第一梯隊。2020H1公司實現高純晶矽銷量4.50萬噸,同比增長97.04%,在單晶料和多晶料均價同比分別下降14.4%41.2%的情況下,公司高純晶矽產品平均毛利率達到27.70%,保持瞭較好的競爭力。量價齊升,盈利有望大幅增厚。通威21年矽料名義產能17萬噸已被下遊客戶提前鎖定,由於新投7萬噸產能在21Q4投產,考慮到產能爬坡進度,估計21年出貨在11.5萬噸左右。根據公司現在經營成本測算,矽料價格每上漲5/kg,公司對應矽料利潤可增加4.38億元。基於21年矽料價格中樞的業績預估:21年矽料供需偏緊將支撐矽料均價維持90~95/kg的高位,預計21年公司矽料銷售金額約109.3億元,占公司2019年營收的29.1%預計實現凈利潤約37.6億元,是公司2019年凈利潤總額的1.4倍,盈利有望大幅增厚。3矽料新產能陸續投放成本優化,行業競爭力進一步提升新產能陸續投放,增強公司高純晶矽競爭優勢。目前公司已形成高純晶矽產能9萬噸,在建產能8萬噸,根據公司20202月公告規劃2021/2022/2023年產能分別達到11.5-15萬噸、15-22萬噸和22-29萬噸。高純晶矽持續滿負荷生產,產能利用率達116%,單晶料占比達90.86%,各項消耗指標及成本不斷降低。

深度分析:光伏新龍頭!誰接隆基股份的棒?-圖2

2020H1公司高純晶矽月產量已超過8000噸,產能持續提升,消耗指標持續下降,產品中單晶料占比已達到95%以上,並能實現N型料的批量供給。除樂山2萬噸老產能外,在產的包頭一期、樂山一期(合計6萬噸),在建的樂山二期3.5萬噸、保山一期4萬噸項目生產成本均低於4萬元/隨著技術工藝的持續完善、產能規模的不斷提升,成本水平將進一步優化電池片情況1電池片產能持續擴張,技術路線儲備豐富2021年通威電池片產能將達到40GW,且以大尺寸產能為主。截至2019年底,通威電池片產能達到20GW2020H1眉山一期7.5GW高效太陽能電池項目投產,可兼容生產210及以下所有尺寸電池產品,目前正在產能爬坡中。同時啟動瞭眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太陽能電池項目(兼容210及以下尺寸),到2021年中通威電池片產能規模將超過40GW

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技術路線儲備豐富。公司在聚焦主流PERC技術在產品轉換效率與可靠性的進一步提升和優化基礎上,積極開展包括HJTTOPCONPERC+等有可能成為下一代量產主流技術路線的中試與轉化工作,同時保持對包括鈣鈦礦、疊層電池等前瞻性技術的跟蹤與研發論證。2非矽成本控制能力強,行業第一梯隊電池片成本下降空間主要來自非矽成本,公司非矽成本控制能力卓越。根據Solarzoom提供的行業平均電池片成本拆分來看,矽片占到電池片成本的66%,剩餘34%為非矽成本,而電池片成本下降空間主要來自非矽成本,通威電池片非矽成本主要包括漿料、輔料、人工費以及制造費用。根據CPIA數據,2019年太陽能電池行業平均非矽成本約0.31/W通威非矽成本為0.2-0.25/W,僅為行業平均水平的60%-80%,成本優勢明顯。未來隨著技術工藝的進步和產能的擴大,非矽成本將進一步下降。3大尺寸出貨比例逐步提升,盈利能力穩步上行大尺寸盈利能力超出市場預期。大尺寸電池片可提升單位時間產出的總功率,攤薄設備折舊、人力、電力等成本,182210尺寸普及速度加快。大尺寸可攤薄設備折舊等費用,非矽成本方面166及以上電池片比158低。矽片對166尺寸有讓利,166單瓦矽成本比1584分錢。毛利率方面210>166>158,隨著公司大尺寸電池出貨占比不斷提升,盈利水平將持續上行。投資建議2021年光伏新增裝機高增長確定性強,矽料作為供需形勢相對最緊張環節(老舊產能陸續退出且新產能增量有限帶來的供給偏緊)有望對其價格及相關企業盈利能力起到保障通威股份作為矽料絕對龍頭擴產節奏行業領先,未來市占率將進一步提升,且在大尺寸電池/組件環節的佈局也將給公司盈利能力提供有力支撐。預計21~22年歸母凈利潤分別為66.1/70.4億元,對應EPS分別為1.47/1.56元。考慮到光伏行業景氣上行,行業估值中樞抬升,給予公司2021PE估值45~50倍,對應股價66.2~73.5

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