高盛在商品超級周期瘋狂看多：“這是最好的通脹對沖”
在摩根大通宣佈新的大宗商品超級周期已經開始不到三周後，現在輪到高盛提醒客戶，它是第一個預測大宗商品長期上漲的，隻是高盛沒有使用“超級周期”的陳詞濫調，而是將其稱為“大宗商品新的結構性牛市”。
高盛首席大宗商品策略師傑弗裡•柯裡(Jeffrey Currie)在評論2021年大宗商品的強勁表現時寫道:“今年迄今為止不僅是石油、金屬和農產品價格上漲，而且供應的結構性障礙也造成瞭可持續的赤字，在我們看來，這給大宗商品帶來瞭可觀的正利差。”因此，我們最近提高瞭對石油、金屬和谷物的預期，降低瞭對黃金的預期，這意味著1200萬商品指數的回報率為15.5%。此外，隨著大宗的回報與其他資產類別脫鉤，大宗商品的多樣化又回來瞭。”
另一個問題是:“正如我們自去年10月以來所主張的那樣，我們相信這是大宗商品新一輪結構性牛市的開始，除瞭可可和鋅以外，所有市場都處於虧損狀態，我們仍堅信這一觀點。”
有鑒於此，高盛仍然相信“大宗商品仍然是最好的通脹避險工具”，這並不奇怪，但有一個轉折：人們普遍擔心即將到來的通貨膨脹飆升是由成本推動的，因此，在缺乏廣泛需求的情況下不久就會消退。居裡認為，價格將持續走高，“盡管大宗商品主導著通貨緊縮貿易，但我們認為這與成本拉動式通貨膨脹無關，而在於需求拉動的通貨膨脹。”商品策略師在詳細說明差異時指出，“成本推動通貨膨脹事件非常罕見。例如1970年代的石油沖擊”更不用說雷曼兄弟在2008年倒閉前幾個月觸及的140美元的油價。相反，高盛認為“所有這些市場的供應都在填補更高的需求，但沒有趕上需求，導致需求拉升通脹壓力，即便是石油。”
最重要的一點是：“商品是需求增長，美元疲軟和通貨膨脹之間的關鍵紐帶，這就是為什麼從統計上講，它們一直是對付通貨膨脹的最佳對沖。”
與摩根大通認為油將是當前超級周期的最大受益者相反，高盛認為佈倫特和西德克薩斯中質油（WTI）的漲幅將有所減弱，預計第三季度將分別達到75美元和72美元的峰值，但該行對工業金屬持樂觀態度銅，鎳，鋅和鋁，他們預計在可預見的將來所有金屬都將保持漲價。
和往常一樣，我們不同意高盛的觀點。雖然我們也預期大宗商品價格將在未來6-9個月強勁上漲，但如果僅僅因為中國重要的通貨再膨脹信貸沖動已見頂，那麼長期前景將更加黯淡……
…並將在中期對所有與通脹相關的資產產生不利影響。
就在昨天，隨著中國最新制造業采購經理人指數(pmi)跌至9個月低點，我們看到瞭這種關鍵推動力的負面影響。
可惜的是，高盛掩蓋瞭中國對大宗商品價格的影響，而柯裡在其最新的價格預測中寫道，“推動價格的是強勁的基本面，而不是資金流動。”
我們最近將600萬桶石油價格從65美元/桶上調至75美元/桶，將1200萬桶銅價格從1萬美元/噸上調至10500美元/噸，並將黃金價格目標從2300美元/噸下調至2000美元/噸，這些都是基本面驅動因素。封鎖造成瞭服務和商品消費之間的隔閡，導致傢庭和政府都產生瞭額外需求，希望在最大限度減少病毒傳播的同時刺激消費。現貨溢價支持瞭我們的觀點，即這是基本面因素，而非資金流動。這一觀點得到瞭以下事實的強化:石油長度接近正常水平，相對於資產管理規模的大宗商品敞口仍處於投資不足狀態，即便與2008年相比也是如此。
高盛然後回到最具爭議的假設,即物價上漲是需求拉動型的結果不是成本推動的趨勢,這也解釋瞭商品扮演著關鍵的角色被宏觀通貨再膨脹交易的最前沿,也重新啟動的關鍵儲備回收流(即石油美元的石油),因此這是最好的對沖通貨膨脹辦法:
最近幾周，隨著通脹預期從最近的大流行低點回升，通貨再膨脹已經成為人們最關心的問題，現在已經接近美聯儲隱含的AIT目標2.25%。大宗商品一直是通貨再膨脹的核心，我們相信這裡的關鍵在於，這種通貨再膨脹是由需求推動的，而不是由成本推動的通脹，盡管它的核心是不斷上漲的大宗商品價格。成本推動型通脹是一種供應方面的事件，這種事件在本質上非常短暫，而且會造成經濟衰退和/或供應方面的反應，比如上世紀70年代的石油危機。相反，我們看到，所有這些市場的供應都在追逐更高的需求，但沒有趕上需求，導致需求拉升通脹壓力，即便是石油。此外，我們認為，大宗商品仍是抵禦通脹的最佳對沖工具(表10)，因為它們仍是傢庭消費組合的關鍵因素，因此也是CPI的組成部分。事實上，大宗商品是需求增長、美元走弱和通脹之間的關鍵聯系。大宗商品大多產自新興市場，導致價格上漲，從而增加瞭這些市場的經常賬戶盈餘。這些盈餘最終成為新興市場央行額外的美元儲備，隨後新興市場央行被要求將這些儲備多樣化，買入其他DM貨幣，賣出多餘的美元，壓低美元匯率，這個過程被稱為儲備循環。此外，超額儲備增加瞭這些地區的信貸可用性，進一步刺激需求增長、大宗商品價格和美元貶值，所有這些都是價格的推動力。
最近，高盛宣佈銅業被視為最有吸引力的商品（尤其是因為它預計未來幾年將出現歷史性的供應短缺），然後花瞭一些時間來證明其石油牛市的正當性，促使其上調瞭第二季度和第三季度的石油價格。價格預測提高瞭10美元，稱該地區的現貨溢價是原油跑贏大盤的主要動力:
由於重新平衡的速度快於預期，我們現在預測佈倫特原油價格將在21年第二季度達到70美元/桶，在第三季度達到75美元/桶（比我們先前的預測高出10美元）。我們預計這種反彈將受到長期價格上漲以及緊縮政策導致的持續大幅貶值的推動，而緊縮政策很可能在夏季之前消除所有經合組織的盈餘。由於市場反映瞭未來兩到三個月的預期庫存水平，因此我們認為這種附加的儲備水平將從3季度上升至2季度。同時，非歐佩克的供應回應已被全球能源資本支出的崩潰以及頁巖行業向FCF生成業務模式的范式轉變所抵消，FCM生成的商業模式應會產生股東回報，因為美國頁巖油生產商如果要提高資本支出計，則將受到嚴格約束。盡管與JPOCA有關的伊朗生產風險仍然存在，但我們仍然認為，這不會使緊張的石油市場脫軌，因為在達成新的協議之前還有很多工作要做，而OPEC +（尤其是俄羅斯）可能會幫助解決這一問題。增加伊朗的產量。
但是，即將召開的OPEC +會議又會如何呢？在這次會議上，人們普遍預期成員國以及沙特阿拉伯將提高石油產量？作為回應，高盛寫道，他預計，即使歐佩克的產量增加4.4mb / d，夏天也會留下1.35mb / d的赤字，為石油再平衡出軌之前的增產快於預期留有餘地。
最後，這是高盛當前商品交易建議的快照：
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