2021年，第一個泡沫正在破裂
原創 劉曉博
2021年的第一個泡沫，正在破裂之中。
這就是A股裡的白酒板塊。
到今天（2月22日）下午1點57分，白酒板塊整體下跌瞭超過7%，在各大板塊裡跌幅第一。
上圖是釀酒板塊整體走勢，可以看出從上周四以來，這個板塊出現瞭比較明顯的見頂跡象。
上圖是白酒龍頭茅臺的走勢，跌瞭超過6.6%。
上圖是山西汾酒的走勢，跌停。
上圖是五糧液的走勢，跌瞭8.8%。（以上價格均截止1點57分）
這三隻白酒龍頭股，自2020年1月至今，最大漲幅分別為五糧液264%、山西汾酒515%和174%。
三傢白酒的市盈率，分別為山西汾酒101倍、貴州茅臺64倍、五糧液63倍。
而整個釀酒板塊的市盈率中位數，大約在65倍左右，基本上就是貴州茅臺和五糧液的市盈率水平。
那麼問題來瞭：為什麼說白酒是一個泡沫，正在破裂之中？
要說明白這個問題，首先要搞清楚，白酒為什麼出現瞭一波大漲行情。
或許有人會說：這很簡單，因為貨幣超發。
的確，貨幣超發是一個重要原因，也是A股牛瞭一年的重要原因。
但問題是，貨幣超發已經接近瞭尾聲。
比如上圖，我多次給大傢看過，是2019年以來廣義貨幣M2的走勢圖，2020年的增速飆升是因為要對沖疫情，而回落是因為控制住瞭疫情。
上圖也給大傢看過，是社會融資額的增速，疫情後也出現瞭大飆升，但最近也出現瞭趨勢性下跌。
之所以印鈔速度降低，是因為中國成功控制住瞭疫情，為瞭防止出現大通脹以及金融風險，開始回收流動性。其實歐美早晚也會走到這一步，估計會在今年年底。
白酒這一輪上漲還有另外一個關鍵因素，就是消費稅改革。
所謂消費稅，其實是奢侈品稅、環保稅和健康稅，也就是針對部分奢侈品，或者破壞環境或者健康的商品征稅，比如香煙、酒、高檔化妝品、珠寶、高爾夫球具、一次性筷子、實木地板、鞭炮煙花、汽油等。
消費稅改革，是把征稅環節後移。
比如白酒，以前征稅是面向生產廠傢，按照出廠價征稅。這樣，稅收共享的時候，隻有中央跟產地共享。
其實白酒是全國消費的，特別是名優白酒，比如茅臺，主要消費不在貴州，但貴州之外的政府拿不到茅臺消費稅的分成。
在這種情況下，地方政府會扶持自己的白酒廠，想辦法限制外地白酒在當地的消費。
既然消費稅是“奢侈品稅+環保稅+健康稅”，那麼增加稅收是基本方向，因為富人有能力承擔，多征收的稅可以用於全社會。
所以國傢就啟動瞭消費稅改革，逐步後移征稅環節到消費階段。大傢都知道，消費環節的商品價格，包含出廠價+運輸、儲藏成本+銷售商利潤，按照這個稅基來征稅，即便稅率保持不變，也可以多收稅。
而且，這稅就計算到瞭消費地，比較公平。消費地政府可以拿到分成，一夜之間儼然成瞭茅臺、五糧液、中華煙的股東，對於這類商品在當地消費，肯定是支持的。
至於高檔煙酒，加價能力很強，可以輕而易舉把增加的稅收轉移出去。
想想看，對於富豪來說：茅臺最好賣1萬塊一瓶，那樣我請客喝茅臺豈不更顯身份？
所以，茅臺就一個勁地漲。而一幫白酒股票，也跟著漲。
但說實話，茅臺股票大漲“很有道理”，五糧液大漲也“有些道理”，至於其他多數白酒大漲就“豈有此理”瞭。其中跟風的因素比較大，泡沫也最先出現。
大傢都知道，茅臺是限價銷售的。根據公司預披露，2020年度公司預計實現營業總收入977億元左右，利潤大約455億元。
目前53度飛天茅臺的官方零售價是1499元，如果完全不加限制、讓市場決定價格，估計會穩定在2800元以上。這意味茅臺的利潤至少有翻倍的潛力，甚至可能增長200%。在這種情況下，公司60多倍市盈率的估值，也就不算高瞭。
但由於限價會長期存在，茅臺很難按照市場價實現利潤，所以短期出現波動也是合理的。
茅臺之外的其他白酒，就差瞭很遠。如果放開價格，有能力持續漲價的不多。即便定價可以人為做高，但銷售量一定能會下降，最終撐不住。
這就是說，大多數白酒隻能靠銷量上升和通脹，來實現估值上升。銷量提升是很難的，而貨幣政策一旦轉向，其泡沫破裂是必然的。
茅臺情況特殊一些，它的定價權不在自己手中。雖然有漲價能力，但漲價之後的收入有多大比例歸公司，存在不確定性。我們隻能說，茅臺仍然有長線價值，但短線進入瞭不確定時期。
整體而言，白酒板塊泡沫偏大，尤其是那些“偽高檔酒”，七八十倍甚至上百倍的市盈率，顯然是泡沫。再加上是通過“抱團”方式做上去的，一旦泡沫破裂就會非常慘烈，踩踏事件很難避免。
白酒的飆升，看起來有“民族產業+消費概念”的包裝，其實是政治不正確的。畢竟，真正有漲價能力的是極少數高檔白酒，而這些白酒跟老百姓的消費幾乎無關，反而跟腐敗密切相關。
茅臺市值拿下A股第一，竟然相當於“工商銀行+中國人壽”；在A股市值最大的50傢企業裡，竟然有5傢白酒股。這都不是什麼光彩的事情，更非祥瑞之兆。
所以白酒股擠擠泡沫，理所應該。
最後再強調一下：2021年最大的投資策略是“逃頂”，逃是最重要的，其次是逃在比較準確的位置。畢竟，今年是貨幣退潮之年。
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