有色能源大漲，大通脹已不可避免
春節期間，外圍市場暖意融融。
港股率先開市，開門紅，第一天中石油竟然暴走13%。
這不奇怪，因為通脹不是預期，已經是個事實。2021年必然是通脹年，首先體現在能源、大宗商品、農產品等底層商品的價格，這三大基礎物價最終將傳導到所有消費品上。
通脹，是無可避免的宿命。
國際油價刷新一年多新高，這主要是基於流動性過剩、關鍵產油國減產、美國經濟刺激措施將提振需求的期望。
流動性過剩，美聯儲去年以來釋放瞭3.2萬億的流動性，各國央媽都在瘋狂擴表。（截圖摘自李迅雷先生報告）
拜登還嫌貨幣政策不夠勁，兩手抓，貨幣之外少不瞭財政刺激，搞大基建，否則中國人就會“吃掉我們的午餐”。美國版“4萬億”對大宗商品和能源的拉動不知能否復制當年的中國？曾任克林頓政府財長、奧巴馬政府首席經濟顧問的薩默斯，作為民主黨人都看不過去，警告稱拜登的計劃過火，可能引發“從未見過的通脹壓力，對美元價值和金融穩定產生影響”。結果，這位老臣被白左經濟學傢猛批。
最主要的是推手是政策，雪上加霜，拜登上臺後重啟白左的氣候新政。你可以罵川普是個痞子，自私自利，損人利己，至少這是正常人的選擇，畢竟人性都是自私的；拜登這種左派政府是瘋子，損己不利人，一上臺就沖著美國經濟自己的睪丸狠命一錘，讓大傢目瞪口呆。
拜登簽署行政命令，逐步封閉美國的頁巖油產業，禁止新增頁巖油開采和沿海開采，同時取消加拿大的輸油管道。而且拜登這個行政命令理論上不僅針對頁巖油，對任何新增原油開采都是有效的，也就是美國在拜登這四年可能凍結所有石化能源的采掘，理由僅僅是為瞭應對所謂的“全球變暖”焦慮。
過去十年，世界能源格局最大的變化就是美國頁巖油革命，美國從世界最大的石油進口國變為能源自給，甚至出口有餘。這一轉變在過去十年極大地遏制瞭國際油價，使得盡管世界經濟規模膨脹許多，但油價始終沒有恢復到2007年的水平。
川普依賴常識大力支持頁巖油，使得美國躋身為全球最大的石油生產國行列，不僅保障瞭美國的能源安全，讓美國普通傢庭能用上物美價廉的能源，甚至在國際地緣政治上都產生深刻影響。美國能源上不再依賴中東的石油供給，擺脫瞭投鼠忌器之憂，中東外交政策打開廣闊施展空間，老川才能縱橫捭闔，任期內推動中東和平取得重大進展。
而拜登上臺後短短幾天就改變瞭川普努力的一切。
自廢武功！
可以預料，拜登實施禁令，關閉頁巖油產業鏈，美國將二次轉身重新成為石油進口國，恢復原油進口，促進油價飆升。美國居民消費的油價已經開始漲瞭。根據GasBuddy網站覆蓋全美的15萬多個加油站的價格報告數據來看，美國汽油價格已經連續第五周上漲，2月8日全美平均價格達到每加侖2.45美元。柴油的全美平均價格也上漲到每加侖2.68美元。
問題是，拜登的新能源是遠水不解近渴。叫停頁巖油之後，美國的傳統能源重新依賴中東，俄羅斯或成最大贏傢；而新能源，美國並不掌握核心產業鏈，擁有全產業鏈和制造業優勢的恰恰是新對手中國。美國的能源安全將面臨雙重受制於人的局面，拜登拜登，引刀自宮。話音未落，這場德州寒潮馬上來打臉，危急時刻，美國人民靠的是化石能源取暖保命。
基本上，不可理喻，美國瘋瞭。川普經濟學是自私經濟學，拜登經濟學是自殘經濟學，二話不說，先把自己幹廢，由於美國依然是世界最大經濟體，最終或許把全世界拖入泥潭……
大通脹，就是拜登上任首年送給世界的禮物，是“大傢一起死”的傳導工具。
於是，油價創瞭新高；大宗商品，銅價也創八年新高。春節期間，國際大宗商品市場春季躁動，工業金屬持續上漲，銅錫價格創近8年新高，鎳、鋁、鉛等均不斷上行。
農產品，我認為也不會平靜，本來2020年由於疫情大流行全球供需就是緊平衡。美國是全世界最大的農產品供給者，農業州是右翼共和黨的鐵票倉，白左上臺不會對農業太友好的。氣候新政和生物新能源，加大管制會促成農產品價格向上浮動。拜登任命的農業部長叫維爾薩克，他的政績是上一任期內大力提振玉米乙醇，這是落實拜登“清潔能源”計劃的基礎之一，在白左眼裡，農產品不光是食物，還將能源化，與人搶糧。還有肉類，有些白左環保學傢一直呼籲限制飼養，他們認為畜牧業是全球變暖的重要原因，因為養牛放屁，是碳排放的一大來源。我開始以為這是“屁話”，後來沒想到是真的。
如果僅僅是股市上漲，哪怕資產泡沫，對物價壓力不大，央媽可以容忍；但能源、大宗商品、農產品，是人類文明的基礎，是生存和工業的必需品，如果不能遏制三大底層商品的漲價勢頭，最終肯定會傳導到消費終端，推動萬物皆漲，也就是CPI失控。
美債尤其是長債收益率飆漲，收益率曲線急劇趨陡，10年期收益率突破1.3%，市場的通脹預期極為強烈。
這是今明兩年全球經濟面臨的最大灰犀牛。
我想到瞭著名的美林時鐘。
美林時鐘理論，是大類資產配置的基本框架，一直被機構奉為圭臬。這個模型來自2004年11月10日美林證券發表的著名報告《The Investment Clock》，總結瞭1973年到 2004年間30年的美國經濟數據，研究瞭不同階段對應的投資策略和優先配置資產，完整展示瞭在一輪經濟周期中衰退、復蘇、過熱、滯脹循環時債市股市大宗商品輪流領跑的大類資產。
衰退——債券（通縮：物價下降，利率降，收入降，股價走熊）
復蘇——股票（增長：物價穩定，利率穩，收入升，股價走牛）
過熱——商品（通脹：物價上升，利率升，收入升，股價泡沫）
滯脹——現金（滯脹：物價泡沫，利率升，收入降，股價暴跌）
根據美林時鐘，股票的最佳配置是在經濟從衰退走向復蘇的期間，此時物價穩定、利率低位、居民和企業的收入都在上升，低通脹，高增長，預期樂觀，股市處於漸入佳境的走牛狀態，典型的代表是2006-2007年的A股。
當經濟進入通脹期之後，物價開始上升，利率也開始抬頭，雖然居民和企業的收入也在同步上升，但往往跑不贏物價，此時股價已經處於泡沫狀態，大宗商品是通脹期最堅挺的資產。
最終，物價上漲的壓力摧毀實體經濟和資本市場，所謂“通脹無牛市”，此時經濟進入“滯脹”階段，一方面物價上漲，惡性通脹，另一方面股價暴跌，居民和企業的盈利被通脹吞噬。
“通脹無牛市”，最早是巴菲特說出來的，我國金融學者周洛華教授曾在《上海證券報》上連載發文“七論通脹無牛市”，很多人不以為然，因為邏輯上通脹導致資產膨脹，資產膨脹推升股價上漲。但我認為巴菲特實際上是正確的，長期來看股票和債券區別不大，通脹會使股息實際購買力縮水，對應的資產價格其實應該降低。用DCF估值模型可以看出，通脹改變的是貼現率，貼現率上升對應的DCF估值應當下降。2007年大牛市是一個典型的通脹局面，基本面上，實體經濟制造業的人工、原材料、資金成本越來越高，但終端產品的定價能力不足以克服通脹造成的成本壓力，通脹時期企業的利潤減少，而不是增長，隻有少數擁有定價權和核心科技的公司才能克服上遊傳導的通脹壓力。而資金面上，通脹壓力倒逼央媽加息，收回流動性，對風險資產將構成釜底抽薪。
當然，不必過慮，美林時鐘實際上2008年之後失就效瞭，對危機後的經濟周期喪失解釋力。主要是因為次貸危機之後被央媽玩壞瞭，全球經濟運行周期被貨幣政策高度扭曲，股市被貨幣綁架，不再是實體經濟的溫度計，而變成瞭隻看央媽臉色。最典型的代表就是2020年，疫情導致實體經濟大停擺，但美聯儲開啟無限流動性之後，股市在連續熔斷之後創瞭新高。
但美林時鐘指針運轉的方向還是有點借鑒意義的：
過去兩年是股市大年，股票年化30%的漲幅成為全民最愛，連帶基金經理都成瞭愛豆；
今年毫無疑問是通脹年，大宗商品、能源價格風生水起，成為機構優先配置的大類資產，股市應該不會太差，波動會加劇，特別是中石油、紫金礦業等資源股的投資者開市就會領紅包；
指針再運轉下去就不堪設想瞭，一旦通脹從上遊大宗商品傳導到終端消費品，CPI突破央媽的容忍極限，如此強烈的通脹預期，2021年底很可能就是美聯儲和各國央媽們變臉的分水嶺……
市場不確定，時點不確定，市場可能會提前一個季度或遲延一個季度反應，不過審慎的投資者應當警惕：今年是牛年，牛氣沖天；明年是虎年，老虎是會吃人的，虎口脫險才是喜劇。
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