文/葉檀股市研究院
本文是葉檀股市核心資產系列的第二篇。
盡管目前市場上對於抱團股的瓦解正在逐漸達成一致，但是真正的核心資產，和抱團股並不能相提並論。
在我們看來，優質的核心資產，除瞭商業模式、行業地位等，還要在國際上具備足夠的競爭力。
哪怕抱團資金退散，其長期的核心競爭力仍然值得關註。
就像在特斯拉面前，雖然國內有造車新勢力三劍客，但從公司實力角度來看，最能打的無疑還是比亞迪。
今天我們要聊的核心資產來自工程機械領域。
在國際巨頭卡特彼勒、小松長期的統治之下，我國的工程機械公司近幾年已經逐步地具備瞭和這些國際巨頭扳一扳手腕的實力。
根據2019年全球工程機械銷售規模的排名，徐工集團、三一重工、中聯重科分別以5.5%、5.4%、3.1%的市場份額進入全球前十。
徐工集團並未整體上市，上市公司徐工機械僅其資產的一小部分。
因此，在A股市場，工程機械的絕對龍頭就是三一重工。
先下結論，三一重工長期市值目標可以看到5000億元。
為什麼這麼說？
下面我們從公司和市場的角度來分析。
工程機械龍頭 底氣在哪？
三一重工的營收主要來源於三種機械，挖掘機、混凝土機和起重機。
根據公司2020年的半年報，營收占比分別為，挖掘機37.91%、混凝土機27.46%、起重機19.17%。一共占瞭公司總營收的85%。
挖掘機作為公司最主要的業務，2020年的國內市占率已達到瞭27.97%，穩居行業首位。
從上圖可以看到，在國內挖機市場中，三一重工的龍頭像盡顯，是唯一始終保持增長的公司。
相比之下，國際巨頭卡特彼勒和小松在2016年之後就失去瞭國內市場的競爭力。
挖掘機按噸位分類，其中大挖機的單體價值和毛利都明顯更高。三一重工目前在大挖機這一細分上持續發力，
2020年預計三一重工的挖掘機銷量為32萬臺，2021年預計增速為25%，銷量達到40萬臺。
混凝土機則是三一重工的起傢業務，作為目前第二大業務，邏輯和挖掘機稍有不同。
混凝土機中的攪拌站使用壽命為15年，泵車使用壽命為12年。使用壽命相比挖掘機稍長，銷量將延遲於挖掘機逐步復蘇。
在開工順序和更新周期的雙重推動下，預計混凝土機將於2021年中旬左右開始復蘇，接力公司挖掘機業務的營收增長。
第三大業務起重機，邏輯與混凝土機類似。同樣，由於使用壽命的周期不同，景氣度或將延遲到來。
公司的起重機業務目前主要來自風電、新能源和石化項目的需求。
在這一業務上，公司的市占率逐年穩步提升，近三年已從20%提升至25%。目前國內仍處於三傢公司競爭的僵局，未來的勝出者或將擁有巨大的優勢。
還有一點非常重要的是，2019年，三一重工的毛利率首次超過卡特彼勒和小松，這是一個非常積極的信號。
根據最新的調研，公司挖掘機的毛利率在國內已經有37%左右，而在海外市場也有超過30%，部分地區甚至可以到39%。
從這點上看，公司的成本優勢已經相當明顯。
全球經濟復蘇 海外市場巨大
聊完公司本身，再來看看行業的大邏輯。
2020年已成歷史，全球經濟已進入復蘇周期，擴大基建是一種基本也是必然的經濟刺激手段。
在需求側改革下，國內基建將繼續有序展開。
而國外的經濟復蘇周期滯後於國內，預期更為強烈，工程機械的需求將由國內逐漸轉向國外。
據中國工程機械工業協會的統計，2020年1-12月，共銷售挖掘機327605臺，同比增長39%；其中國內292864臺，同比增長40.1%；出口34741臺，同比增長30.5%。
隨著全球主要經濟體經濟恢復增長，2021年全球工程機械景氣度有望快速上升，復制國內疫情沖擊之後工程機械行業走勢。
最近更是有新聞報道，歐洲的一些普通居民甚至會買小型挖掘機在自己院子裡挖坑填坑來排解壓力。可見，工程機械的出口前景還是相當樂觀的。
過去10年中國主要工程機械企業海外收入持續增長，但相對於海外市場整體規模而言，市場份額還有較大提升空間。
同時，從設備替換周期來看，國內挖掘機、起重機、混凝土機械上一輪景氣頂點在2011年前後，設備壽命平均為10年。
依此判斷，2019-2022年是一波重型機械的替換潮。
作為國產機械龍頭企業，三一重工產品種類齊全，覆蓋多種施工需求，產品整體性能和品質已不輸國際龍頭。
公司已覆蓋全球100多個國傢和地區，2019年海外收入占比18.72%。
對比國際工程機械龍頭卡特彼勒海外收入占比超過50%，三一重工海外業務的成長潛力很大。
要知道，海外市場規模約為中國國內的3倍，海外開拓是國內龍頭必經之路，前景不可估量。
對比國際巨頭 仍被低估
不少朋友應該知道，挖掘機的銷量被稱為“經濟的晴雨表”。
這也就說明，以挖掘機為首的工程機械行業，其本質仍是一個周期性行業。
周期性行業最大的特點就是，行業的景氣度起伏較大，公司的業績在不同景氣度之下也會截然不同。
因此，對於這類公司，投資者們要持續關註經濟和行業的走向。一旦出現盛極而衰的拐頭跡象，較長的調整期是在所難免的。
這類最好的投資策略，還是在經濟低迷期間，尋找行業內表現最好的公司。
當然，現在還不算晚，畢竟全球經濟整體仍在恢復之中。
最後，我們拿目前全球工程機械的兩大龍頭來做個對比。
數據來源：wind
從上圖可以看出，兩個國際巨頭的營收利潤在疫情影響下大幅受損。
三一重工逆勢保持快速增長，進一步縮小瞭和龍頭公司的營收差距，凈利潤更是大幅超過小松，直逼卡特彼勒。
隻看當下的估值水平，卡特彼勒和小松分別在美國和日本資本市場都得到瞭35倍PE左右的估值。
相比之下，如果在國際市場還能繼續提升競爭力，三一重工的估值水平還有不小的提升空間。
綜上，長期來看，三一重工成為一傢5000億元市值的國際巨頭是非常合理的。
風險提示：本文提到的所有公司僅僅是案例的客觀解讀，不構成任何具體推薦與指導買賣行為。各位讀者請註意股市風險，任何操作造成的損失，和本文章及本公眾號無關。
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作者：葉檀股市研究院編輯：景楓
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