獨傢專訪諾安成長蔡嵩松: 銳度不改 爭當科技投資最鋒利的“矛”
新華社北京1月25日電（中國證券報記者餘世鵬）剛剛過去的2020年，重倉半導體的諾安成長混合基金（下稱“諾安成長”）成為關註度最高的“網紅基金”。這一基金的基金經理蔡嵩松也因此聲名鵲起。自2020年下半年以來，諾安成長出現大幅回撤，蔡嵩松與諾安成長也在爭議中多次被推上熱搜。
沉默多時後，蔡嵩松近日接受中國證券報記者獨傢專訪時坦言，凈值大幅回撤確實影響到情緒，但並未因此對投資策略產生懷疑。並且，在全面復盤諾安成長的操作基礎上，他表露出“不想喪失銳度、泯然眾人”的心聲。他說，未來依然會做最純粹的科技產業趨勢投資，努力成為這個領域裡最鋒利的“矛”，並將“矛”指向科技國產替代產業周期。
（圖片說明）蔡嵩松，博士，曾先後任職於中國科學院計算技術研究所、天津飛騰信息技術有限公司、華泰證券股份有限公司，2017年11月加入諾安基金管理有限公司，任研究員。2019年2月起任諾安成長混合型證券投資基金的基金經理，2019年3月起任諾安和鑫靈活配置混合型證券投資基金的基金經理。
（小標題）始終未懷疑個人投資策略
蔡嵩松酷愛跑馬拉松，體型健碩頎長。再次見到他時，他依然是一身休閑運動裝扮。這位25歲就從中科大少年班畢業的計算機博士，氣宇軒昂的外表和臉上大男孩般的爽朗笑容，都在表露著他旺盛的生命力。談起諾安成長和網上言論時，他神情放松，語氣坦然，對自己的心理感受，同樣也是毫不避諱。
“內心的煎熬是難免的，尤其是2020年下半年市場調整的那段時間。但大部分事情，包括網絡誹謗和各種捕風捉影的小道消息等，帶來的也隻是情緒層面的影響。我始終沒有對自己的投資策略產生懷疑。”蔡嵩松說到，那段時間裡，身邊有不少朋友對他溫言勸導，還給他提出兩種“補救”建議，但他認為這“有損銳度”，最終都沒有采納。
“第一種建議是進行適當波段操作，比如將某些倉位過高的標的在上漲後部分賣出，回調後再買回來。但在那個時候，諾安成長的規模已超過百億元，頻繁波段操作會對組合穩定性產生大的影響。並且，從產業趨勢角度來看，半導體的產業發展邏輯並沒有被破壞，反而還處在外部受壓情況下的加速進程中，這更不適合進行大波段操作；第二種建議是持倉組合可適當均衡化，如‘配置些雲計算標的，畢竟那也屬於大科技范疇’。的確，均衡化配置有可能會降低凈值波動，但是那已違背瞭我的‘產業趨勢投資’原則。產業趨勢投資的核心，是優選景氣度最高的細分賽道，從目前來看這一賽道就是半導體。如果我不堅持這個方向，既是個人的知行不合一，更違背瞭基金持有人選擇諾安成長的初衷。到那時候，持有人不再隻是罵我，很可能會選擇離開。”蔡嵩松說。
蔡嵩松進一步分析，高成長特質的個股，往往具備可觀的超額回報空間；符合產業趨勢的個股，股價會隨著企業的價值增長迅速上升，反之則會大幅下挫。正是因為這點，一直以來，成長股會在資金博弈中呈現出“大起大落”的特征，投資體驗並不好。“所以，成長股的長期投資者，往往需要具備強大的抗壓能力和心理韌性。要建立起這點，就需要對產業趨勢做出最為透徹和純粹的甄別，並將之放到長周期中給予充分驗證。”
“實際上，得益於消費升級趨勢，在過往的五年或十年的大周期中，不少投資者都通過重倉持有消費標的實現瞭可觀的超額收益，這其實就是一種極致的產業趨勢投資。在未來中國，科技賽道有望成為新的趨勢性產業，科技賽道的趨勢性投資，才剛剛開始。我不想喪失銳度，泯然眾人，未來依然會做最純粹的產業趨勢投資，努力成為這個領域裡最鋒利的‘矛’。但在歷經此前的大幅波動後，接下來會在倉位控制上給予更加周全考慮，為應對某些極端的外部沖擊，留出更多的騰挪餘地。”
（小標題）陪伴優秀公司度過寒冬
實際上，蔡嵩松所堅持的“最純粹產業趨勢投資”，不僅表現在邏輯自洽層面。從他對諾安成長的交易復盤來看，連貫性的交易軌跡，成為其知行合一的生動註腳。
“自2019年以來，科技成長板塊成為本輪結構性牛市的主要推動者。我恰好在2019年3月接手諾安成長。這期間，這隻基金的規模和業績齊升，中間也有過較大幅度的回撤。但恰是這一跌宕起伏的交易過程，構成瞭我職業生涯初期非常寶貴的產業趨勢投資實踐。”
分階段來看，蔡嵩松表示，在2019年初時，諾安成長的規模隻有10億元左右，他的投資策略是圍繞著行業景氣度進行板塊輪動操作。“基於對產業景氣度和個股質地的充分把握，當時抓住瞭一批進攻性十分凌厲的成長標的，基金凈值和規模也在穩步提升。2019年三季度後，我的持倉標的逐步切換到半導體領域，由此充分享受到瞭當時半導體板塊大漲帶來的超額收益。”
基金圈有“規模是凈值殺手”這一說法，蔡嵩松認為“這不無道理，可以部分認同。”“在基金規模尚小時，在具有投研優勢情況下，通過擇時輪動來賺取估值差價的策略是可行的。但在基金規模逐步變大後，過於頻繁的擇時就不可避免會帶來凈值波動，投資效率必然會受損，基金持有人的投資體驗也不好。考慮到這點，我大約在2019年底時，就對投資思路做瞭改善：聚焦高景氣度的細分科技賽道，從產業層面深挖龍頭個股，進行長周期的產業趨勢投資。就我個人的產業研究而言，半導體至今仍是科技領域裡中長期景氣度最高的細分行業。因此，從那時起，我的持倉組合裡基本是以半導體龍頭為主。”
“在2020年上半年之前，產業趨勢投資的收益，主要源於產業預期差的龍頭重倉收益。”蔡嵩松說道，2020年一季度，在疫情沖擊之下，全球股市應聲大跌，科技板塊自然也是難逃大劫，市場對半導體板塊的情緒更是降到冰點。但是，在產業發展層面，半導體國產化的進度當時已在加速推進，優秀公司即將迎來經營拐點。“當時，在反復分析、判斷和調研論證後，逆勢重倉持有瞭幾隻低估龍頭。事後來看，這些標的成為瞭後來科技股反彈的主力軍，它們二季度給組合帶來的超額收益是最高的。”
然而，在2020年三季度，外部環境發生重大變化，國內科技行業遭到瞭嚴峻打壓，在避險情緒宣泄和大資金出逃下，科技板塊遭遇瞭大幅殺跌，諾安成長的凈值發生大幅回撤。“國產科技產業鏈遭遇打壓，短期內大傢看不到好的解決辦法，市場資金先跑為上，但白酒消費等其他板塊並沒有受到明顯影響。因此，在半導體板塊的單邊下挫行情中，諾安成長也出現瞭大幅回撤，網上逐漸出現瞭各種負面輿論，甚至還有‘真假蔡嵩松’等謠言。”
蔡嵩松表示，從長周期來看，短期的擾動因素並不會改變科技賽道的景氣度。甚至，國產替代的產業進程，還會在外部壓力下得以加速推進。“因此，在面對階段性的低谷時，我依然選擇瞭陪伴優秀公司度過寒冬。”蔡嵩松指出，在2020年底美國大選告一段落後，大環境層面的諸多不確定性因素逐漸落地。因此，自2021年開年以來，市場風險偏好已在逐步回升。階段性看，科技板塊歷經前期波動後，裡面的買賣籌碼也在逐步出清。“我們看到，隨著增量資金陸續進場、多頭勢力逐漸占據主導，科技板塊又在2021年的春季行情中，迎來穩步上行。”
（小標題）科技國產替代產業周期繼續強化
蔡嵩松指出，歷經2020年全球“大放水”後，2021年流動性很難再進一步寬松。但在外部疫情反復、宏觀經濟弱復蘇大背景下，預計在2021年上半年內，貨幣政策基調依然會維持穩定。在這一背景下，科技成長板塊依然有望獲得大資金青睞。
諾安成長最新發佈的2020年第四季度報告顯示，該基金的最新規模已達327.76億元，較2020年三季度末的規模277.31億元實現明顯增長，前十大重倉股中依然有韋爾股份、北方華創、中芯國際等半導體龍頭。
展望未來，蔡嵩松表示，以半導體為主的整個科技國產替代產業周期，有望迎來更為明確的強化。“但需要指出的是，歷經此前上漲和資金多番博弈後，特別是自2020年三季度以來，存量科技標的中的核心資產，已基本被市場資金選出。因此，接下來的科技趨勢投資策略，應逐漸由尋求產業預期差，轉向個股基本面深度篩選，充分參與龍頭標的市占率、營收盈利持續增長過程中帶來的價值倍增過程，直至其成長性出現邊際下降。”同時，蔡嵩松還說到，隨著科技創新的持續推進和業績確定性逐步提升，除半導體板塊外，5G的產業應用領域，如“雲”領域等，有望成為產業趨勢投資的新賽道。
“我知道，最純粹的科技成長投資可能不是一條平坦之路，而是一條崎嶇之途，存在著很大的失敗可能。但我依然想去嘗試，也會對用盡全力之後的結果坦然接受。”蔡嵩松說。
記者獲悉，在諾安基金當前的權益投研分工中，蔡嵩松不僅是“成長策略”的代表性選手，同時還擔任著科技投研互動小組的組長。據他介紹，該小組由基金經理和研究員組成，投研領域涵蓋到計算機、電子、新能源車、傳媒、軍工、通信等科技成長板塊。“實際上，我並不是一個人在戰鬥，背後還有著諾安的科技投研團隊。在小組內部，我們會在交流中呈現出最新的研究結論，來為投資提供有效的信息支撐。在這種方式下，我們的科技投研效率能持續提升，從而形成‘以點帶面’的正向循環。”（完）
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