2021鋰電產業調研觀點整理+高增長潛力龍頭分享！
19年開始我們開始建議大傢關註新能源電池及上遊材料，20年初分析的電池設備公司也走出瞭飄逸的曲線。今天這些龍頭公司股價已經高高在上，那麼他們還值得繼續持有麼？買入和賣出一傢公司要考慮的因素其實是一樣一樣的：基本面變化瞭麼，估值怎麼樣？
核心觀點：
大行業、大市場、大格局， 大邏輯。電動化浪潮勢不可擋，海外電動車放量；電池擴產周期下中遊關鍵設備、零部件需求旺盛；需求的拉動下鋰鹽一票難求，價格開啟主升浪潮。
一、下遊需求：增增增
1.汽車：20年12月份銷量22.6萬輛，同比增77%，環比增20%，全年銷量125萬輛，同比增25%。21年預計新能車乘用車銷量160-180萬臺，新能車銷量180-200萬臺。電動車的趨勢不可逆；補貼關註度下降，行業進入需求驅動增長階段，雙積分政策積分價格上漲助推新能源車企盈利改善。
2021年海外車企放量。中國材料企業進入全球供應鏈體系，2021年全球鋰電需求226GWH，同比增長74%，算上儲能400GWH，同比增長40%。
2.兩輪車：鋰電滲透率35%以上。
3.儲能到瞭關鍵節點：萬億級市場。
對能量密度要求比較低，對循環次數要求比較高。T次利用是個偽命題。
1、現階段戶用可以跑通：特別是海外市場居民電價比較高，承接能力更強，可以跟光伏發電綁在一起。去年全球量可能在7-8Gwh，真是需求被壓制；
2、工業用是峰谷電價差套利：當前儲能系統成本偏高。
儲能的商業化正在逐漸成熟，大的鋰電池都有佈局，海外LG、三星，國內寧德、比亞迪、國軒高科都在佈局，今年看到儲能市場有很大增量，但整體體量仍然偏小。有些地方的儲能系統已經可以保證有一定收益率瞭，說明有盈利前景，但還不是普遍現象，需要摸索。
儲能空間非常大，比電動車要大。業務主要是太陽能和儲能一體化，目前太陽能發電成本已經比煤電要低，但不穩定，需要儲能調節，一種是白天發電儲能後夜晚輸送，二是通過儲能調制後上網。隻要電池成本進一步降低，太陽能+儲能成本如果能達到目前電價一樣，未來就會爆發。
此外，國傢推動碳中和，量非常大；美國換屆後，對碳中和推進比我們還要快；全球范圍內，儲能應用潛力非常大。
儲能訂單情況：從寧德供應商收集信息，進行整理，2020年3-4Gwh，2021年訂單有15-20Gwh。Tesla的儲能也有3-4倍。三星2021年17Gwh，2022年8Gwh。儲能有200%以上的增長。
3.儲能配套設施公司在2021年訂單增速150%以上。
4.主要標的：
關註寧德時代、億緯鋰能回調的機會。
關註二線電池廠的拐點：孚能科技（奔馳、大眾、福特斯等等都通過開始供貨）；億緯鋰能（戴姆勒、寶馬）；欣旺達（雷諾日產）；國軒高科（大眾）。
孚能科技：去年產能3GWH（出貨1GWH）；億緯鋰能去年產能15GWH（出貨5GWH）。
供需反轉，關註高景氣的漲價環節，上遊的鋰資源（2025年），六氟（2020年隻有天賜新增2000噸產能，要到2021年才能放出來），鋰電銅箔（全球緊缺，8μm-向6μm切換）寧德時代已經切換瞭，海外未來也有趨勢。前期銅價上漲，現期漲加工費；磷酸鐵鋰正極材料，邏輯還可以，但是提價難度略大。
二、中遊關鍵設備、部件：忙忙忙
一月份排產環比微增，二月份回調幅度不會太大。一季度出貨量同比增長2-3倍，上半年報表業績預計非常強勁。確定性排序依次為電池、設備、隔膜。
1.設備：產能非常緊張，排產已經到3-4月份，設備公司可挑選高毛利訂單，盈利能力有望提升。頭部電池廠擴產，其餘電池廠跟隨，頭部廠商的招標預計貫穿全年，相對20年擴產幅度更大。
鋰電設備的邏輯是為電池產業提供技術降本的路徑。未來電池肯定需要越做越便宜，產線的設備在不斷迭代，機器的生產效率越愛越高，所以是技術的降本，但單臺設備的毛利率並沒有下降，整條線的生產量比原來會擴大。
2.先導智能：2020年是歷來生意最好的一年，客戶每天催著交貨和發貨，招聘瞭很多人，新設瞭很多廠房，業務非常繁忙，現在總員工超過7500人，研發工程師超過2500人，公司產能還是有點緊張。
大客戶需求爆發式增長，公司每天在動員加班加點，確保客戶的交付，年初定的新增訂單80億，今年應該可以很好地完成，在手訂單超過60億，還有2個月時間應該可以超過80億。
今年在德國成立瞭分公司，將更好地服務歐洲市場。歐洲市場訂單增長非常快，Northvolt的一條線，原計劃2021年8GWh現在要增加到16GWh，寶馬、大眾的需求量非常大，Northvolt讓公司在春節之前必須交貨，生產壓力很大。公司雖然很繁忙，但從電動車的發展來看，到2025年滲透率才打到12.X%，所以未來還有很大的持續增長空間。
先導最近一年在鋰電設備行業拿訂單的集中度越來越高，三年前提出整線戰略，取得瞭巨大的成功，訂單在向公司集中，前道的塗佈機已經進入瞭CATL和BYD，公司的前道設備後發優勢很明顯，輥壓機蜂巢二期全都用的先導的，未來公司的份額越來越高。前幾年巨大的研發投入已經在訂單上顯現出來，一般的公司很難和先導競爭。
未來幾年CATL的設備投資將達到五六百億，國軒將達到百億以上，包括中航鋰電等未來都是幾十GWh的產線。先導董事長出去基本都是表態先導會給你們多大支持、多少資源，這麼大的幾十GWh的產能隻有先導能滿足條件。前兩天和德國寶馬高層開視頻會議，明確將先導作為核心供應商。先導已經進入瞭寶馬、大眾、奔馳的設備供應商體系。
3.電池熱管理系統：新能源汽車會100%覆蓋熱泵空調，因為可以直接減少電量損失，提升續航裡程。價值量上，熱泵體系比傳統汽車空調提升1-2倍的價值量。熱泵系統在原來基礎上會提升1-2倍價值量，有專傢說熱泵系統可以提升30%續航裡程。三花智控汽零業務在手訂單：20年8月梳理過，截止到2025年在手訂單300億元左右。其中特斯拉比較大，還有一些有過公告，不方便具體說，都有保密協議。20Q4新能源訂單增量主要來自大眾，從無到有落地，造車新勢力銷量也不錯。
4.電子：功率器件供需格局緊張，Mosfet、IGBT、SIC需求強勁，國內廠商份額大幅提升。功率產品供給偏緊張，海外生產運輸環節不通暢。國內產能也很緊張，華潤微8、16寸滿載，華虹8、12寸也是滿載，排產到瞭21年Q3，景氣度持續到Q3沒有問題。Mosfet需求來自於A0及以下新能車、電動二輪車；國內IGBT斯達半導做的最好，近期公告會做SIC模組的佈局。SIC比IGBT的續航能力超5-10%，國內SIC佈局三安光電做的最好，二極管產品已經批量生產，Mosfet也有產品開放出來，預計21年7月份湖南SIC產線跑通，21年年底達到4000片/月，1片可供2-3臺車。
5.隔膜：星源材質2021年出貨預期
出貨預期：公司2021年出貨量預計10-11億平米，有5-6億平米塗覆膜出貨（占比50%-60%）。海外出貨占比總體達40%-50%，海外濕法塗覆膜占比會大幅提升。
細分客戶：LG貢獻1億+濕法塗覆的增量，主供特斯拉MY等優質項目，全年總供貨2.2-2.3億平米；第二大客戶CATL全年總供貨3-4億平米。
海外客戶：
1）LG：2021年濕法的出貨預計1億+，疊加現有1億+幹法訂單，總供貨2.2-2.3億平米。濕法絕大部分是塗覆膜，主供特斯拉MY項目/高端油塗項目。
3）三星：在2020Q4實現突破的客戶，批量供應濕法膜。2021年1月單月出貨500萬平米，全年預計超過5000萬平米（濕法）。幹法在認證中。
4）SK、住友通過產品認證，今年總供貨預期約5000萬平米，濕法為主
5）AESC：出貨3000萬平米。
6）其他海外客戶包括：村田、LEJ、CTL
國內客戶：
1）CATL：今年出貨預計3-4億平米，主要為濕法7μm和9μm（兩者2：1），7μm是其第一大供應商。參與特斯拉鐵鋰版、蔚來、小鵬項目。
2）比亞迪：今年預計出貨量1-1.5億平米。主要供應刀片電池項目，用幹法塗覆膜。
3）中航鋰電：出貨近1億平米。
4）億緯鋰能：大幾千萬平米。
星源材質產能：在建產能15億平米（9億平濕法+6億平幹法），規劃產能：15億平米（濕法），當前塗敷產能6億平米，2025年後全面配套基膜產能。今年優質項目放量帶來公司產品的均價會大幅提高；產能利用率提升，促進成本下降，保守估計毛利能提升2-3毛。看遠期，理想情況下單線產能提升50%，成本下降50%。
6.主要標的：先導智能、杭可、贏合、璞泰來、天賜材料、新宙邦，關註隔膜、結構件、三花智控等。
三、上遊核心材料：漲漲漲
1.鋰行業邏輯：
1）上修需求：15%-20%電動車排產提升、鋰應用場景（儲能訂單2021較2020年倍數增長，電動工具和兩輪車需求都之前未作考慮，影響5%-10%）。
2）供給：80%來自南美鹽湖和澳洲鋰狂：每月新增產能（2022年有新鹽湖投產），其他隻有產能利用率提升，鋰精礦是最短缺的環節。
3）這輪鋰景氣度會遠遠強於15-16年的行情，可能強3-5年。這一輪是需求、應用場景的推升。CAPEX的增長速度遠遠低於需求增長的速度。大傢要把握加速上漲對股價的推動。
價格傳導的過程中，生產占優的企業，還是資源端企業占優：整個原料端，2021年是偏緊張，2021年需求好轉，鋰價上行的基調下，資源端佈局的企業，不會被卡脖子，成本控制確定性更強。
2.鈷、鋰後續漲價預期：
鋰：底部4w-6w，春節前破8w，2021年底破10w（從一個月漲一次到一天漲一次到一車貨漲一次）。
鈷：可能破40w；下遊需求向上，2020年主要受傳統的高溫合金、硬質合金需求萎靡（波音），2021年會復蘇，國內軍工領域需求支撐。無鈷化的影響邊際減弱，2021年消費電子、筆記本電腦需求超預期。2021年15%-20%需求增長，但是供給基本沒有新增。金融屬性敏感的技術。價格能看到40w以上。12月份、1月的原料進口下滑。南非疫情發酵，進口緊張。
鎳：未來5年復合需求增速預計40%。
1） 電池級碳酸鋰變化
2020年6-8月份電碳是3.7w，現在是6w，20Q4，碳酸鋰價格就進入上漲，最近價格漲的速度非常快，12月份 5.2-5.4w，元旦一過，南氏、永興材料，上調到5000-8000，到6-6.2w。12月底的時候，大廠天齊、贛鋒、雅化，反應1月份的單子都簽的單子都差不多瞭，所以給瞭2月份的價格是6.5w。
庫存：現貨庫存是非常緊張的情況，因為大的材料廠把上遊的鋰鹽采購的差不多。
供給：贛鋒、致遠、大的企業都有檢修計劃，下遊大的正極材料企業，表態不放工。
2） 氫氧化鋰跟漲：碳酸鋰是9月份開始漲，氫氧化鋰到12月中旬才有上漲，元旦以後氫氧化鋰上調也非常快，元旦前，細粉是5w左右，元旦之後，到瞭5.5w的價格。
正極材料：鐵鋰市場Q3Q4是滿產運營的狀態。三元的話，進入11月份之後，這幾傢材料廠，產量上的非常快，長遠鋰科，在滿產運行狀態，振華一月3000，上月同比翻倍。
鋰精礦環節：整個18-20年，鋰精礦是跌破400美元/噸，跌破礦企的開采成本，現在礦的現貨隻有GXY、PLS的貨，2021年礦的緊張局面需要重視，長單價格是410美元，現貨價格在440元，但是處於一個沒有量的階段。
3）鋰礦、鋰鹽、正極材料庫存：
①碳酸鋰庫存：碳酸鋰庫存，去庫是非常快的過程。鹽湖工碳反饋過來，國安、恒信融、藍科、經銷商守到門口要貨，藏格庫存多一些，產品鈉鉀較多、磁性物質多，下遊大的材料客戶要藏格的貨。整個庫存工碳庫存200-300噸，12月份100噸左右。準電碳庫存還是在4000-5000噸。
②礦石鋰的12月的庫存在5000噸，11月份在7000噸量。
③材料廠的反饋：大的材料廠，一個月需求2000噸，6-7月份，鎖定瞭2個月鋰鹽庫存，現在庫存估計隻有1個月。
銷售景氣度高，都是預付款，鋰鹽廠門口卡車排滿，一車貨訂一次價格，價格是由需求推動，價格上漲健康，企業庫存也不高。
4）長單：不同的買賣市場，長單會不一樣，2020年6-7月份，鋰價太慘瞭，當時材料廠以3.6w價格去鎖長單，所以上遊和下遊是可以鎖量和鎖價，現在是賣方市場，現在是非常難鎖價，鎖量也是要去談的。有電池廠直接和鋰鹽廠去鎖價。材料廠能鎖到多少的量，長遠本來會鎖2-3個月的量，但是現在沒辦法去鎖到。
5）下遊價格的接受程度：鋰價從3.8w漲到6w，漲幅2.2w。鐵鋰漲瞭隻有1.5-2w，整個溝通下來，鐵鋰包括三元漲幅還沒有覆蓋原材料碳酸鋰漲幅，鐵鋰3.6w的時候去鎖定原料價格，鐵鋰的漲幅從11月中旬開始漲，小幅漲1000-2000元，主要是低價的原材料撐著。
3.主要標的：
鋰：天齊鋰業：解決債務危機，出讓一部分股份獲得流動性（最強Beta品種），26%股份（7w到遠期18w噸），最得天獨厚的資源（全世界最好的鋰精礦礦山）。
永興材料：鋰雲母從8-9w成本降到4w，產量有彈性。
贛鋒鋰業：龍頭標的（不斷持有、增持）
雅化集團、雅寶（美股）
六氟電解液：天賜材料（全產業鏈競爭力最強，1.2w噸產能）、多氟多（1w噸產能）、天際股份（1w噸產能，彈性好）、新宙邦
隔膜：恩捷股份、星源材質。恩捷股份國內市占率超過50%再擴張很難。明年需要關註特斯拉產業鏈和大眾產業鏈。星源材質主要是產能釋放。
正極：當升、容百。
鈷：華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、格林美
四、固態電池
1.固態電池還在實驗室階段，到商業化還需要5年。半固態可能2023年會量產，2025年量產，全固態進入試產階段，全固態2030年量產；
1）全固態對於電池廠沒有變化，正極負極電解液都存在，材料商正極往高鎳走，負極往金屬鋰去走，電解液變成固態電解質，鋰的含量增加，隔膜影響最大，可以不需要隔膜，結構件也少不瞭。十年之後會否變化需要看技術路徑；
2）當前市場傳聞的是半固態電池，與固態電池差異較大，仍應屬於現有路線傳統電池的升級，對隔膜的應用沒有大的影響。
3）全固態電池技術路徑的選擇尚不明朗，成本是現有電池成本的幾十倍，不具備產業化基礎。
4）星源也一直在半固態、全固態領域做技術儲備，且已經向主流做半固態產品的公司實現瞭小批量供貨，供基膜。
2.國外固態電池進度：韓國LG、三星二十多年前就有很多專利出來瞭，日本、美國有很多在做，豐田走的比較快。業化還很不成熟，還未到工程量產階段，業內沒有人能說清楚什麼時候會成熟。小批量裝備樣車可以做到。公司給LG的隔膜，已經有些半固態的概念瞭。
另外，從產業化過程來看，固態電池出現後應該先在手機端應用，後面才應用到大電池領域，大傢可以看手機電池的進展。
3.半固態電池:蔚來半固態電池主要變化在超高鎳正極和矽負極，對隔膜和電解液仍然需要，現在不需要過度擔心行業龍頭的中長期競爭力。半固態電池依然需要隔膜，對隔膜用量沒有太大變化。全固態電池目前是實驗室科學研究狀態，甚至還沒有過渡到工程研究階段，產業化時間表還很遙遠，不確定性大。全固態有一種技術路線仍然需要隔膜，以隔膜做支撐物對電池性能表現依然有意義。
蔚來這個產品也是基於一種預期，認為未來兩年技術發展可以解決一切問題，我認為過於樂觀，後面會看到更多不同聲音，更大的可能性是，很多信息會被證偽，對於行業的腦洞會減弱，投資者信息判斷力會越來越理性。
五、行業估值：
資源類強周期背景，行業滲透率低、新品加速釋放的階段，板塊龍頭估值會隨著景氣度持續提升，板塊的風險點一方面是估值，更核心的風險點是行業景氣度的變化。制造類公司重點把握估值倍數和未來可持續的高成長潛力。
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